2026年Q1白酒筑底明确啤酒稳健，酒水板块业绩综述

背景：宏观环境与行业周期

2025年至2026年一季度，中国酒水行业处于深度调整与结构分化并存的周期。白酒行业在经历去库存与需求弱复苏的背景下，整体业绩承压，但降幅呈现收窄趋势，行业底部特征逐渐明确。与此同时，啤酒行业受益于成本红利释放及高端化战略推进，在收入端保持稳健的同时，盈利端表现优异，成为食饮板块中的亮点。本报告旨在通过梳理2025年及2026年一季度的财务数据，深入剖析白酒与啤酒两大细分赛道的经营质量、渠道变化及未来趋势。

核心内容：白酒降幅收窄筑底，啤酒盈利表现优秀

白酒板块方面，2025年行业收入与归母净利润同比分别下降18.72%和23.71%，但2026年一季度降幅显著收窄，收入与净利润同比分别微降0.66%和1.18%，显示行业筑底信号明确。从结构看，高端酒在2026年一季度实现收入正增长，领跑行业，主要得益于五粮液等企业的以价换量策略及渠道库存出清。区域酒企如迎驾贡酒、洋河股份等降幅大幅收窄，部分企业已率先走出调整期。费用率方面，板块整体费用率提升幅度下降，净利率小幅回升，但毛利率受茅台结构下行影响仍略有压力。渠道端，行业集中度持续提升，优质经销商向品牌公司聚拢，部分头部企业合同负债环比回升，预示未来增长动能。

啤酒板块方面，2025年收入同比增长2.03%，归母净利润同比增长16.65%；2026年一季度收入同比增长1.00%，归母净利润同比增长6.12%，业绩改善明显。毛利率方面，2025年板块毛利率为44.51%，同比提升0.37个百分点；2026年一季度毛利率进一步提升至45.17%，同比提升1.77个百分点，主要得益于大麦等原材料成本下行及产品结构升级。费用率方面，销售费用率同比小幅下降，管理效率提升。整体来看，啤酒行业在销量持平或微增的情况下，通过吨价提升和成本优化实现了利润的超预期增长。

数据与中观支撑：财务指标与渠道数据

白酒数据支撑：2026年一季度，高端酒收入同比增长10.04%，归母净利润同比增长8.80%；次高端收入同比下滑9.61%，但部分企业如酒鬼酒、口子窖净利润增速转正。区域龙头中，洋河股份2026年一季度净利率转正，经营质量显著改善。合同负债方面，剔除茅台后，板块合同负债同比提升10.92%，五粮液、汾酒、金徽酒等预收款环比同比双增，渠道蓄水池充足。经营性现金流方面，2026年一季度板块经营性现金流净额同比增长9.54%，现金流表现优秀。

啤酒数据支撑：2026年一季度，青岛啤酒销量同比微降2.61%，但吨收入同比增长1.10%，毛利率提升1.11个百分点；燕京啤酒销量同比增长4.51%，吨成本同比大幅下降3.88%，带动净利润增速达60.19%。重庆啤酒销量微增0.34%，毛利率提升1.24个百分点。整体吨成本普遍超预期下降，规模效应与低价材料使用共同推动利润率扩张。

结论与价值：投资建议与趋势判断

白酒行业已确立筑底态势，区域酒企降幅改善最为明显，具备向上弹性。建议关注具备强α属性的全国性酒企如贵州茅台、五粮液、山西汾酒，以及降幅收窄明显的区域龙头如古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、洋河股份。同时，泸州老窖、舍得酒业等具备强β属性的标的也值得关注。

啤酒行业在高端化与成本红利双重驱动下，盈利确定性较高。预计2026年二季度在低基数下有望迎来量价双超预期表现。中长期看，促消费政策落地及餐饮复苏将带动销量与升级速度修复。建议重点关注青岛啤酒，并关注燕京啤酒、华润啤酒的投资机会。