美的集团：2B业务转型驱动估值重塑与增长

宏观环境方面，中国家电行业正经历从增量市场向存量市场的深刻转型，传统2C业务增长放缓，而全球制造业自动化、能源转型及AI基础设施建设的兴起为2B业务提供了广阔空间。美的集团作为行业龙头，其战略重心已从单纯的家电制造商向综合工业集团转移。本报告旨在拆解美的集团复杂的2B业务结构，评估其在新旗舰资产领域的增长潜力及估值逻辑。

核心观点：2B业务成为新增长引擎

美的集团2B业务规模已相当可观，FY25收入占比达27%，涵盖暖通空调、机器人、新能源等四大板块，跨越20多个行业。尽管业务广度与复杂性增加了理解难度，但核心逻辑清晰：暖通空调（MBT）、机器人（库卡）和新能源被视为集团的新旗舰资产。预计2025-2030年，2B业务收入复合增速（CAGR）将达到13%，显著高于2C业务的6%和集团整体的8%。到2030年，2B业务收入贡献预计提升至33%，且随着规模效应显现，2B与2C业务的盈利能力差距将缩小。

数据与中观支撑：三大旗舰业务拆解

楼宇科技（MBT）预计FY2030销售额达700亿元（2025-30E CAGR 14%）。驱动因素包括：1）欧洲市场复苏及与Arbonia的协同效应，热泵成为重要增长极，2026年热泵出口有望创历史新高；2）新兴市场快速扩张，东南亚、中东及拉美地区2030年销售目标增至70亿元；3）国内数据中心冷却需求爆发，AI算力建设推动液冷部件市场高速增长，美的已切入高澜股份等供应链并建设智造基地。

机器人业务（主要为库卡）预计FY2030销售额达520亿元（2025-30E CAGR 11%）。库卡通过区域多元化实现业绩反转，中国和美国市场的增长抵消了欧洲市场的颓势。库卡中国市场份额持续提升，2025年国内工业机器人出货量同比增长34%，在重载机器人领域占据优势。同时，美的通过产业链整合降低生产成本，并加速人形机器人研发，依托内部场景积累数据，布局工业及商业服务场景。

新能源业务目标FY2030销售额达500亿元（2025-30E CAGR 30%）。通过控股合康新能和科陆电子，美的聚焦储能业务，涵盖户用、工商业及公用事业级储能。集团优先分配资源支持该板块内生增长，并辅以潜在并购。2025年新能源板块收入约140亿元，具备巨大增长空间。

结论与价值：估值重塑与投资机遇

基于分部加总估值法（SOTP），瑞银证券将美的集团目标价从91.10元上调至98.00元，维持“买入”评级。估值假设如下：核心家电业务按12x 2027E PE估值为60元/股；楼宇科技按25x 2027E PE估值为23元/股；机器人业务按30x 2027E PE估值为5元/股；新能源及其他业务按18x 2027E PE估值为10元/股。新目标价隐含15x 2027E PE，对应10%的2027-30E EPS CAGR，且具备6%的2026E股息率及股票回购带来的股东回报。H226国内白电需求企稳有望成为股价催化剂，市场尚未充分定价2B业务的成长前景，估值重塑空间显著。