2026年5月军工行业周报：两机高景气与硝化棉供需错配

背景：AI算力爆发与地缘冲突驱动军工产业链双重景气

当前，全球科技巨头对AI数据中心的建设需求呈现爆发式增长，电力供应成为制约算力发展的核心瓶颈。燃气发电凭借建设周期短、调节能力强、排放低等优势，成为满足高可靠、高灵活、低碳电力需求的重要选项。与此同时，俄乌冲突持续导致欧美国家弹药库存迅速消耗，各国纷纷启动弹药产能扩充计划，进而推升上游原材料硝化棉的需求。在此宏观背景下，军工行业中的燃气轮机产业链与含能材料板块迎来显著的结构性机遇。

核心内容：燃气轮机供需错配带来出海机遇，硝化棉价格中枢上移

在燃气轮机领域，全球主机厂订单持续高增，反映出产业整体市场空间的扩张。GE Vernova和西门子能源等龙头企业的在手订单均排产至2030年左右，且预期未来盈利能力将大幅提升。国内方面，中国航发燃机和东方电气等企业在重型燃机领域实现从“0”到“1”的突破，形成“三轻一重”谱系化产品。在全球产能紧缺背景下，国内自主燃机企业正紧抓出海机遇，通过供应链保障实现产能扩张，有望享受长周期高景气红利。

在硝化棉领域，欧美军用需求高增挤占民用产能，导致全球供需紧平衡。莱茵金属、CSG等欧洲企业收购本土硝化棉厂商，进一步加剧了民用供给紧张。受此影响，我国硝化棉出口均价持续抬升，2026年1-2月均价已达4.9万元/吨，较2020-2021年平均水平上涨287%。国内硝化棉企业如北化股份，随着出口均价提升，盈利能力显著改善，毛利率大幅上行。

数据与中观支撑：订单储备充足，出口价格加速上行

数据显示，GE Vernova 2025年POWER相关业务收入197.7亿美元，当年订单增长328.4亿美元，累计订单规模达944亿美元，在手订单可交付4.8年。2026年一季度新增订单100亿美元，同比增长60%。西门子能源截至2026年第二季度，燃气轮机订单储备达87GW。国内方面，中国航发燃机“太行25”燃机广泛应用于数据中心等场景，排产已至2028年底。东方电气G50重型燃机于2025年底首次出口哈萨克斯坦，实现从国内应用到国际输出的跨越。

硝化棉方面，2025年我国硝化棉出口量恢复至2.2万吨，但出口均价从2020年的1.5万元/吨持续攀升至2026年2月的5.8万元/吨。北化股份2025年上半年国外业务毛利率达到53%，较2020年的0%实现巨大提升，验证了价格上行对盈利的强劲驱动作用。

结论与价值：看好两机产业高景气，关注材料端涨价受益标的

综上所述，AI算力需求与地缘政治因素共同推动了军工产业链的结构性景气。燃气轮机板块受益于全球电力缺口及国产化替代，具备长期增长确定性；硝化棉板块则因供需错配导致价格中枢上移，短期盈利弹性显著。建议持续关注航发燃机、东方电气等燃机龙头，以及北化股份等硝化棉受益企业。