2026年哪些行业出口涨价能有效带动PPI回升？——债市风向标系列（一）

出口价格与 PPI 走势相近，今年外需有支撑，其 联动或影响 PPI 下半年走势

出口变化历来是我国 PPI 周期的重要外生变量，传导链条为“外需景气度—产成品价格 —原材料价格—PPI 变化”，即外需转强，出口增速提升，工业品价格与中游原材料加 工行情改善；同时外部输入以另一链条传导，即“地缘风险影响—上游输入型价格—原 材料加工产品价格—PPI 变化”，如原油、铜铝等国际行情带动国内上游和中游价格变 化，两者相互影响，共同作用于 PPI 的变化。 2024 年以来，出口商品价格总指数同比与 PPI 同比均在负值区间，而考虑到 2025 年 欧洲、美国 OECD 综合领先指标持续回暖，以及 2026 年一季度的出口量价同步改善， 我们判断今年出口价格或将进一步传导影响 PPI。为拆解出口价格与 PPI 的联动机制， 本文通过模型测算出口价格与 PPI 的传导系数、分析多个行业传导效率差异原因、定量 测算各行业出口价格对 PPI 的拉动率，并明确给出今年重点跟踪的出口行业建议。

出口价格与 PPI 走势通常较为一致

2023 年 5 月-2026 年 2 月，出口价格总指数和 PPI 当月同比增速均处在负值区间，两 者走势相近。从历史数据看，2011 年以来出口价格指数总指数同比与 PPI 当月同比在 多数时期保持同向波动，且 PPI 同比略有领先，考虑到出口订单价格的签订与货物出口 之间存在时间差，故领先的原因或在于企业接到出口订单后立即进行生产和原材料采购， 从而推动 PPI 变动，出口价格指数因离境后统计且发布时间通常后于 PPI。这并不影响 出口价格传导到 PPI 的逻辑，同时多行业的出口相关高频数据例如期货价格、价格指数 等观测指标以周度、日度领先于 PPI 更新，能够为预估 PPI 后续走势提供依据。 目前主要出口目的地的 OECD 综合领先指标同步回暖，表明本轮出口价格修复具备外 需支撑。从外部需求看，主要亚、欧、美洲国家的 OECD 指标自 2024 年以来持续改善， 包括五个主要亚洲国家、欧洲及美国，都在 2024 年以来有明显的修复。且历史数据显 示 OECD 领先指标与 PPI 同比同样具有相关性，但本轮周期中，PPI 当月同比跟进偏 缓，2024 年-2026 年 2 月处在负值区间，2026 年 3 月则在原油涨价拉动下转正。

2025 年仅五个行业出口价格同比实现正增长

总量层面的出口价格指数存在行业分化，部分行业贡献了主要的涨价动能。2025 年 7 月，PPI 同比增速开始拐头向上，而 2025 年出口价格同比实现正增长的行业仅有 5 个， 分别为有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、交通运输设备制造业、仪器仪 表制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业。其中，有色金属冶炼和压延加工业出 口价格涨幅最大，计算机、通信和其他电子设备制造业在出口中占比较高。从结构上看， 出口涨价行业分布于上游采选、中游冶炼和装备制造等不同领域。与这些行业的表现不 同，纺织服装、服饰业、家具制造业等传统行业出口价格同比仍处负增区间。我们用四 象限气泡图展示 2025 年不同行业的量价组合状态，横坐标为出口价格同比，纵坐标为 出口数量同比，气泡大小表示该行业 PPI 波动率，颜色代表不同量价组合状态（红色量 价齐升、黄色价升量跌、蓝色量价齐跌、绿色价跌量升）。

中游原材料出口价格与 PPI 的相关传导或更为顺畅

我们分行业初步探索出口价格与 PPI 的关联，发现中游原材料出口价格与行业 PPI 高 度相关。我们首先计算行业出口价格与行业 PPI 的相关系数，识别哪些行业的出口价格 变化更有可能关联国内价格。其中，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业的相 关系数最大（0.78），有色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业的相关 系数为 0.77，这一高相关性表明化学化纤制造及有色与石油国内外价格关联强。而煤炭 作为石油替代品，煤炭开采和洗选业的出口价格与 PPI 相关系数也达到 0.70。 对于装备制造行业，汽车制造业的出口价格与 PPI 相关系数为 0.66；计算机、通信和其 他电子设备制造业的相关系数为 0.63，相关性略逊于上述中游原材料。

出口传导的行业真相：高依存≠高传导

基于实证分析，行业出口依存度或不能完全适用于衡量其出口价格对 PPI 的拉动效果。 出口依存度=出口交货值累计均值/营业收入累计均值，本文采用 2025 年全年口径。传 统分析框架中，市场通常采用出口依存度来衡量一个行业对出口的敏感度，认为依存度 越高的行业其出口价格变化对 PPI 的拉动越大。在中游原材料出口价格与行业 PPI 相 关系数的初步观察中，我们发现化工、有色等行业的价格联动最为紧密，这初步印证了 中游原材料行业对出口价格变化的高度敏感。而相关性高只说明同向变动，但无法衡量 影响量级。进一步，我们实证分析发现，基于 2005-2025 年 PPI 各行业的月度数据，以 各行业 PPI 对行业出口价格回归，结果表明市场传统认知或存在偏差，即依存度越高的 行业其出口价格上涨并不一定对 PPI 的拉动越大。

出口依存度分组观察：出口价格传导“反直觉”

为揭示出口依存度与传导弹性的关系，我们将行业按出口依存度高低进行分组回归，包 含高依存组（出口依存度 13.8%-34.9%）、中依存组（3.9%-10.3%）、低依存组（3.5% 以内）。通过分组回归，我们比较了不同依存度区间的行业的传导系数，回归模型设定 中控制了行业固定效应和时间固定效应，以剔除其他干扰因素。

分组回归结果显示，高依存≠高传导，中依存组的出口价格系数最高，高依存组系数反 而较低。实证结果表明，高依存组出口价格的相关系数为0.028，中依存组系数为0.279， 低依存组系数为 0.175。这一结果揭示了违背市场认知的“反直觉”现象：出口依存度 最高的行业，其价格传导弹性反而最弱；而依存度中等的行业，才是出口价格向 PPI 传 导的优质通道。

行业间传导弹性存在差异，“高权重-高传导”行业是 拉动主力

组内行业差异：高依存组均偏低，中低依存组明显分化

高依存度组行业出口占比较大，但多数行业的出口价格传导系数相对较低，普遍在 0.1 附近或以下，呈现一定的“弱传导”特征，而电气机械和器材制造业出口价格传导系数 达到 0.19，明显高于其他同组行业，传导较为顺利。 中依存度组行业间传导能力的差异显著，纺织业、化学纤维制造业、化学原料和化学制 品制造业、农副食品加工业的传导系数在 0.4 以上，而汽车制造业、印刷业等偏低，其 中汽车制造业传导系数仅为 0.1。 低依存度组行业间同样呈现分化，中游原材料加工业传导强劲而部分采选业传导偏弱。 有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭加工业的传导系数 在 0.4 以上、有色冶炼超过 0.7，但有色金属矿采选业、非金属矿采选业等传导系数则 分别在 0.02、0.16。

装备制造多为“高权重-低传导”，有色黑色化工则属“双高”

计算机通信电子、电气机械、汽车三大装备制造业属于典型的“高权重-低传导”类型。 在PPI涵盖的41个行业中，该三大行业是生产新兴制造产品和高技术产品的主要领域， 我们可将其称为 PPI 中的“新三样”。结合 2022-2025 年规模以上工业企业营业收入 均值测算的 PPI 行业权重分布来看，这 3 个行业的合计权重约为 27.8%，依次排在前 三，而三者的出口价格传导能力存在显著差异。计算机、通信和其他电子设备制造业权 重高达 11.8%，是所有行业中最高的，但其传导系数仅 0.11，属于典型的“高权重-低传导”类型，意味着尽管该行业对 PPI 总量层面影响大，但其出口价格上涨难以有效拉动 国内价格。电气机械和器材制造业权重 8.2%，传导系数 0.19，在装备制造业中传导能 力相对较好，出口价格上涨具备一定的国内传导基础。汽车制造业权重 7.8%，传导系 数 0.08，同样属于高权重-低传导类型，国内外价格不同步。2025 年出口价格上涨的五 个行业中，计算机通信电子位列其中，但电气机械和汽车出口未涨价。 中游原材料加工业的化工、有色、黑色是出口价格向 PPI 传导的核心通道，属于“高权 重-高传导”双高行业。其合计 PPI 权重 18.7%，且传导系数普遍在 0.4 以上。化学原 料和化学制品制造业权重 6.5%，传导系数 0.50；有色金属冶炼和压延加工业权重 6.3%， 传导系数 0.74；黑色金属冶炼和压延加工业权重 5.9%，传导系数 0.43。这三个行业同 时具备高权重和高传导系数，是出口价格变化影响 PPI 的主力军。值得注意的是，2025 年出口价格同比正增长的五个行业中，有色金属冶炼和压延加工业位列其中，化工和黑 色则未进入出口涨价名单。 下游消费品行业中，农副食品加工业同样属于“高权重-高传导”双高行业。其权重 3.9% 且传导系数高达 0.46。该行业 2025 年出口价格并未增长，若其出口价格回升，将对 PPI 产生较为显著的拉动。纺织业权重 1.7%、传导系数 0.42，同样具备高传导能力但权重 有限。纺织服装、服饰业权重 0.9%，传导系数 0.08；家具制造业权重 0.5%，传导系数 0.05，这两个行业权重和传导系数均偏低，对 PPI 的拉动贡献较为有限。

2025 年涨价行业中仅有色冶炼具备高传导能力

有色金属冶炼和压延加工业 2025 年出口价格涨幅最大，计算机通信电子在出口中占比 较高，是该年支撑整体出口价格指数跌幅收窄的主要力量。2025 年出口价格同比实现 正增长的行业共有 5 个，分别为有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、交通 运输设备制造业、仪器仪表制造业、计算机通信和其他电子设备制造业。其中，有色金 属冶炼和压延加工业出口价格涨幅最大，计算机通信电子在出口中占比较高，是拉动整 体出口价格指数回升的主要力量之一。 除有色冶炼与计算机电子外，其他三个行业特征如下：

交通运输设备制造业呈现“中权重-低传导”特征。该行业包括铁路、船舶、航空航天等 运输设备制造，但其产品多为长周期订单，价格在签订合同时锁定，与 PPI 统计的当期 交付价格存在时间错配。其传导系数仅 0.05，权重约 1.1%，对 PPI 的直接拉动贡献较 为有限。 仪器仪表制造业呈现“低权重-低传导”特征。该行业属于高端装备制造，产品多为定制 化、小批量，客户议价能力较强。成本构成中人工和研发占比较高，原材料成本占比较 低，对出口价格变化的敏感度有限。出口价格上涨或更多为产品结构升级带来的价格提 升，而非成本推动型涨价，难以形成持续的 PPI 拉动。 有色金属矿采选业作为上游资源品，传导系数与 PPI 权重双低但直接影响冶炼环节成 本。该行业出口传导系数仅 0.02，对 PPI 的直接拉动有限，但其价格上涨会通过产业链 传导至有色金属冶炼环节，间接影响 PPI。