2026年林海股份投资价值分析报告：央企控股多板块业务齐发力，丰富高附加值产品储备促成长

公司基本情况概述

1.1.公司发展历程与股权结构

央企控股老牌上市企业，股权结构稳定并相对集中。林海股份有限公司成立于 1997 年 6 月， 为由中国福马机械集团有限公司以其所属的泰州林业机械厂重组后的净资产独家发起、向社 会公开募集股份后所设立，并于同年 7 月在上海证券交易所上市。公司前身泰州通用机械厂 始建于 1956 年，作为深耕机械行业的老牌企业，公司拥有近七十年研制和生产小型动力及配 套机械的深厚工艺技术积淀，主要产品关键零部件及排放控制等技术已达到国内领先水平。 公司主要生产基地位于江苏泰州，当地机械制造业成熟的产业链为公司的长期稳健发展提供 了强有力保障。近年来通过持续数字化转型，公司已构建起由多条专业生产线、工业机器人、 加工中心协同运作的先进生产制造体系。公司先后通过 ISO9001 质量管理体系认证、 ISO10012 测量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证，部分产品通过了欧洲 EEC 认 证、CE 认证及美国 EPA 和 CARB 认证等多项国际权威认证，主导产品质量水平于国内领 先。 公司为隶属于国资委管辖的中央企业，其实际控制人为国务院国资委，控股股东中国福马机 械集团有限公司系中国机械工业集团有限公司全资子公司。公司股权结构长期保持稳定且股 权相对集中，中国福马机械集团有限公司持有公司 42.10%的股份，其为公司经营战略决策的 制定与有效实施提供了良好的股权结构层面保障。

1.2.主营业务：多业务协同发展，国际+国内市场“双核驱动”

经过数十年发展，公司已成长为一家集消防机械、农业机械、特种车辆（全地形车）、摩托 车业务，四大板块业务协同发展的综合性专用机械设备制造企业。公司不仅为国内全地形车 领域的先行者，同时也是我国水田种植机械领域的主要市场参与者之一。在市场拓展策略上， 公司秉持国际、国内市场并重的方针。其中，全地形车业务以出口为主，公司全球化营销网 络较为完善；在国内市场，其业务则重点聚焦于消防机械、农业机械等赛道，持续打造覆盖 全国的立体化服务网络。2024 年，公司国内市场与国外市场的营业收入占比相对均衡，分别 为 55.61%、44.39%。

1.3.公司经营业绩、主要财务指标分析

1.3.1.公司营收整体向好，毛利率长期保持稳定

近三年一期，公司营收规模虽有所波动，但整体呈现向好态势。其中，2022-2023 年公司营 收规模同比均有所下滑，其主要分别因消防机械业务中的政府招标项目减少、特种车辆业务 海外需求下滑所致。2024 年，公司营收规模实现大幅增长至 10.51 亿元，同比高增达 51.23%，其主要受益于消防机械业务中标多个省份重点国债项目以及新市场的有效拓展，同时特种车 辆、农业机械业务也实现了较高双位数增长。2025 年前三季度，公司整体营业收入在 2024 年多项业务均创出历史新高的高基数之下，同比仍实现稳健增长 5.18%。 毛利率方面，近三年一期公司总体的毛利率水平虽因各期业务结构有所不同而略有波动，但 总体维持在约 12%-14%的小幅波动区间。其中，2025 年前三季度公司的毛利率为 13.26%，较 2024 年全年水平增长 1.43 pct。

1.3.3.各板块营收分布较为均衡，多元化业务有效提升抗风险能力

从具体业务结构上看，2025H1 公司特种车辆、消防机械、农业机械、摩托车等四大板块的营 收占比分别为 39.10%、22.50%、26.35%、11.37%。其中，消防机械板块，当期实现销售收 入大幅攀升至 1.30 亿元，同比增长 184.14%，创历史同期最佳业绩。公司各业务板块的营 收分布较为均衡，多元化业务有效地提升了公司整体抗风险能力。 毛利率方面，2025H1 公司特种车辆、消防机械、农业机械、摩托车业务的毛利率分别 14.35%、 18.20%、9.01%、11.24%，各版块之间的毛利率差异相对较小。就变动趋势来看，近三年一 期公司特种车辆业务的毛利率水平总体略有增长；消防机械业务的毛利率在 2024 年因具体产 品结构变动导致毛利率明显下滑后，2025H1 已强势重回上升通道、增长至 18.20%，较 2024 年全年水平提升 6.98pct，并有力拉动公司整体毛利率提升；农业机械业务期间内的毛利率水 平则基本保持稳定。

1.3.4.公司期间费用率分析：销售与管理费用率有所优化，研发投入力度持续提升

2025 年前三季度，公司销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为 2.06%、3.99%、4.87%， 合计占营业收入的比例为 10.92%。从时间维度上看，2022 年-2024 年，公司销售费用率、管 理费用率总体呈现下降趋势，2024 年较 2022 年分别减少 1.16 pct、0.59pct；另一方面，公司 的研发费用投入力度则是在营业收入规模显著提升的情况下仍在持续加强，研发费用率期间 提升 1.32pct。截至 2024 年底，公司累计有效专利为 79 件，仅 2024 年申请专利数量便高达 36 件。 横向比较来看，我们选取申万二级摩托车其他行业中的春风动力、隆鑫通用、钱江摩托作为 可比公司，进行相关指标比较分析。2025 年前三季度，公司的销售费用率水平较显著优于行 业中位数 3.92%，在各大可比公司中排名也相对靠后、仅高于隆鑫通用，其体现了公司依托 于控股方中国福马机械集团的产业平台资源，以及较为完善高效销售网络的竞争优势；公司 管理费用率水平略高于行业中位数 4.41%以及各大可比公司；研发费用率水平则与行业中位 数 3.92%基本相当，在各大可比公司中相对靠后。

1.3.5.公司盈利能力分析：总体盈利质量持续提升

2025 年前三季度，主要受益于消防机械业务毛利率的强势回升，带动公司整体的毛利率水平 重回上升通道至 13.26%，并已趋近于 2022 年 13.95%的近三年一期最高水平。净利率方面， 公司净利率从 2022 年的 1.28%稳步提升至 2024 年的 1.75%，2025 年前三季度进一步增长至 1.81%。公司扣非加权的 ROE 水平也随之得到不断优化，2024 年已增长至 2.85%，较 2022 年 提升 1.32pct，近三年一期公司总体业务的盈利质量持续向好。 从行业横向比较上看，2025 年前三季度公司的毛利率与净利率均较 18.77%、7.22%的行业中 位数水平以及各大可比公司有所落后，其与公司的整体销售规模、产品结构、业务模式等方 面较可比公司仍存在一定差距所致。随着公司在成本端成本优化工程、精益成本管理的深入 推进，产品端高附加值产品的陆续上市销售，未来公司的盈利质量水平仍有较大的提升空间。 盈利规模方面，公司近三年一期扣非归母净利润呈现显著增长态势，从 2022 年的 758.16 万 元持续攀升至 2024 年的 1,474.63 万元，期间 CAGR 达 39.46%；2025 年前三季度，公司实现 扣非归母净利润为 1,161.00 万元，同比保持 13.63%的双位数增长，时间进度来看已完成 2024 年净利润规模的 78.73%。

公司特种车辆业务板块分析

2.1.全地形车市场规模有望保持良好增长，国内制造企业正在快速崛起

特种车辆是指为满足工程、消防、医疗及监测等特定需求，而非普通客货运输所专门设计的 专业化载具。其中，全地形车为一种具备高通过性的特种车型，其宽大的低压轮胎设计增加 了与地面的接触面积，从而提供更大的摩擦力和更低的地面压强，使得全地形车具备在沙滩、 山地等多种复杂路况下的优异适应能力，广泛应用于休闲娱乐、户外作业及军事等特定领域， 展现出极高的功能性与实用性。 根据用途与结构不同，全地形车可分为三大类型：(1).ATV 四轮全地形车，通常为车把转向， 其主要追求速度与操控感，多应用于户外休闲娱乐领域；(2).UTV 多功能全地形车，通常为方 向盘转向，并配置载物架，并可搭载多人，主要用于各类户外作业需求；(3).Go-kart 娱乐场 地车，小型化、多用于封闭场地。

全地形车应用前景广阔，市场规模有望保持良好增长。在户外休闲相关需求提升、产品技术 革新与应用场景持续拓展等多因素共同推动下，全地形车的全球市场规模已突破百亿美元量 级，并预计将保持良好增长。根据 Straits Research 数据显示，2024 年全球 ATV 与 UTV 的市场 规模已达 119.5 亿美元，至 2033 年其市场规模预计将增长至 216 亿美元，期间 CAGR 预计为 6.8%。其中，亚太地区的市场规模增速相对更高，期间 CAGR 预计为 7.8%。 北极星为全地形车行业龙头，国内生产企业正在快速崛起。就市场竞争格局来看，根据头豹 研究院数据显示，2023 年美国企业北极星在 ATV 领域的市场份额达 37%，传统美日厂商则合计占据了 54%的市场份额，而以春风动力为首国内企业的市场份额也在显著提升，同期已增 长至 8%，产品结构上也在逐步从中低端向高端产品市场渗透。 目前，我国全地形车行业呈现显著的出口导向型特征，向海外出口仍然为产业增长的核心动 力，行业整体的外销产品比例常年维持在 90%以上的高水平。而相对于需求较高的海外市场， 目前我国本土全地形车市场仍处于小众新兴市场阶段，整体需求相对仍然有限。随着国内市 场推广的进一步拓展，以及户外休闲娱乐需求多样化的提升，国内消费者对于全地形车产品 的认知度与接受度有望得到持续改善。未来，我国本土市场发展空间广阔，并具有良好的边 际增长弹性。 就近五年出口规模变动趋势分析，根据中国摩托车商会数据显示，我国全地形车出口金额在 经历了 2020 年-2021 年的连续高增之后，2022 年其增速明显放缓，至 2023 年进一步出现了 出口金额的同比下滑；2024 年，随着海外欧美主要市场的通胀压力得到有效缓解，户外休闲 消费需求复苏之下，我国全地形车行业迎来强劲反弹，出口规模创出新高至 12.08 亿美元， 同比增长达 38.66%。

2.2.公司高端市场产品储备丰富，特种车辆业务成长性可期

作为国内起步较早的全地形车制造企业，公司成功攻克了多项行业重点难题，具备多年的工 艺研发积累并掌握关键核心技术。同时，公司也在持续向大排量高端产品市场领域拓展业务。 2024 年，公司开发多款发动机及整车，如 1000cc 发动机、V 平台系列特种车辆等，并有多款大排量发动机及整车完成耐久试验；2025H1，新款 LH500ATV 完成发动机及整车出口认证， 新款 LH650ATV 完成小批出货。目前，公司已形成了由小、中、大排量俱全（150CC-1000CC） 汽、柴油动力 ATV 以及新能源电动 ATV 所构成的丰富产品矩阵。 2024 年，公司特种车辆业务销售规模创出新高，全年实现销售收入达 3.87 亿元，同比取得 21.83%的较高双位数增长。2025 年上半年，公司多元化市场拓展成效显著，其美国以外市场 的销售收入为 28,621 万元，占整体业务营收比例 99.47%，同比持续高增达 32%，有效对冲美 国关税政策影响。同时，公司 V650/550 新产品销售情况良好，上半年共计销售 3,328 辆，提 供了可观营收增量。 2025 年 10 月，公司新款 ATV1000 全地形车亮相中国进出口商品交易会，其配置最新研发的 V 型双缸发动机(LH2V91MY)，采用 BOSCH 电子油门电喷系统，整车采用前双 A 臂后摇臂式悬 挂系统，搭配前后气囊减震、符合人机工学的轿车级座垫、电加热把手，3 种驾驶模式适合 不同客户群体和使用场景。未来，随着多款大排量高端产品的陆续上市销售，有望为公司特 种车辆业务的良好成长性提供有力支撑，并有望推动该业务毛利率水平的持续优化。

编辑：火腿肠