2026年必选消费行业深度研究：再论中国肉牛，当前市场的三个共识与三个分歧

共识一：全球供给共振收缩，牛肉大周期已启动

全球牛肉供给共振收缩。20-22 年美国牛肉主产区受拉尼娜影响遭遇持续严重干旱，牧草产 量受限、饲料成本大幅上行，养殖户被迫主动去产能并开启深度去库存；23-24 年巴西中西 部（牛肉主产区）沦为干旱重灾区，同时干旱蔓延至南美阿根廷、乌拉圭等核心主产区， 而此时美国市场养殖户正逐步修复资产负债表尚未开启留种复产。在此背景下，叠加中国 牛肉进口增速放缓的需求端压力，全球主要牛肉产国纷纷屠宰能繁母牛以缓解短期经营困 境。鉴于肉牛养殖存在约 2.5 年的天然繁育周期，23-24 年全球范围内的能繁母牛集中淘汰 行为，其供给缺口在 25 年已初步显现。当前，从各主产区态势来看，美国受美墨边境新大 陆螺旋锥蝇疫情扰动、养殖户扩群意愿依然偏弱；巴西/阿根廷/乌拉圭或进入留种复产周期， 但前期高强度母牛屠宰导致短期供给难有缓解，形成全球核心产区供给收缩共振。

巴西市场更新：26 年巴西肉牛周期或延续上行态势

25 年巴西育肥牛价格同比上涨 23%。1）供给端，23-24 年巴西经历深度去产能，25 年母 牛屠宰量创近 10 年新高，大幅透支可繁育母牛基数，导致犊牛及架子牛供应紧缺；叠加干 旱后草场恢复有限，牛群重建放缓，可供育肥牛源减少。2）需求端，出口成为核心拉动， 25 年巴西牛肉出口量创历史新高，其中美国因自身牛群存栏处于历史低位、加工级瘦牛肉 短缺，大幅增加巴西牛肉进口，墨西哥、阿联酋等新兴市场出口亦实现高增。 我们判断，26 年巴西肉牛周期延续上行态势。 1）供给端，25 年 10 月后，巴西肉牛周期正式迎来拐点，深度去产能见顶，牧场主逐步停 止母牛淘汰、转向主动留种复产。但前期母牛高强度屠宰透支产能，叠加肉牛繁育生物周 期约束，即便当前启动留种，短期内也无法缓解供给紧张，供给由松转紧趋势不可逆。据 USDA 数据，26 年巴西牛肉产量将降至 1170 万吨，同比下降 5.3%（25 年同比增长 4.2%）。 2）需求端：全球肉牛供给紧缺的核心格局下，巴西牛肉出口需求上行的核心逻辑未发生根 本动摇。中国大陆仍是巴西牛肉第一大出口目的地，25 年销量口径占比接近 60%，但 26 年中国实施牛肉进口保障措施后，巴西对华零关税配额仅 110.6 万吨，显著低于 2025 年 145.9 万吨的实际出口量，预计 26 年下半年巴西对华配额或将提前耗尽，形成一定出口约 束；而美国因自身牛群存栏处于历史低位，牛肉供给缺口显著，已跃升为巴西牛肉第二大 买家，26 年初巴西已快速填满美国低关税配额。 3）关税端：美国贸易政策存在反复可能性，25 年曾对巴西牛肉短暂加征关税后取消，未 来不排除受本土养殖户施压再增加贸易壁垒。据央广网（26 年 2 月 22 日），美国最高法院 26 年 2 月 20 日裁决美国政府征收大规模关税政策“越权”后，美总统特朗普立即祭出新 的行政令，宣布自 26 年 2 月 24 日起，对来自所有国家和地区的商品加征 10%的进口关税； 2 月 21 日特朗普又宣布把这项新征收的“全球进口关税”税率由 10%提升至 15%（为期 150 天）；不过，在列举不受临时进口关税约束的商品时，官方文本明确指出包含“某些农 产品，包括牛肉、西红柿和橙子”。

阿根廷&乌拉圭市场更新：南美主产区肉牛均步入上行周期

阿根廷、乌拉圭与巴西的肉牛周期高度同步，核心源于气候、全球需求的同向冲击：1）23-24 年南美跨区域干旱引发同步去产能：阿根廷、乌拉圭与巴西均遭遇饲草供应趋紧、草场承 载力下降的行业困境，养殖户因养殖效益承压开启高强度母牛屠宰，产能出清成为行业共 识。2）中国牛肉进口增速放缓形成需求端共同压力：中国作为南美三国牛肉出口的核心目 的地，23-24 年进口增速放缓，对三国养殖端与出口端形成直接压力，加剧了产能出清力度。 在周期共振的大背景下，阿根廷、乌拉圭依托自身产业规模、出口结构呈现差异化市场特 征。 1）阿根廷：出口结构高端化实现边际突破。25 年阿根廷肉牛市场出口结构正进行从“依 赖中国大宗市场”向“美欧高附加值市场”转型。25 年阿根廷出口向中国的牛肉占其总出 口量的比重下降 9pct 至 55%，25 年阿根廷牛肉出口价格均值同比+40%，核心驱动既来自 全球牛肉价格上行，也来自于对美欧高附加值市场的出口扩张。其中，美国为填补本土瘦 牛肉供给缺口，25 年 10 月开始将阿根廷低关税牛肉进口配额从 2 万吨/年提升至 8 万吨/ 年。另外，26 年中国给予阿根廷的配额同比 25 年实际进口量增长 8%。 2）乌拉圭：产能较小，对中国进口市场的影响相对温和。乌拉圭肉牛产能规模远小于巴西、 阿根廷，据 USDA，25 年乌拉圭全国肉用母牛存栏仅 386 万头，而巴西和阿根廷分别为 5415 万头和 2040 万头。从出口端来看，尽管中国是乌拉圭牛肉的核心出口目的地，但因产能体 量有限，乌拉圭牛肉出口对中国进口市场的影响相对温和，受中国进口政策冲击更小（26 年中国给予乌拉圭的配额同比 25 年实际进口量增长 50%）。

展望 26 年，我们预计在全球牛肉市场将呈现供给趋紧、价格上行的背景下，阿根廷或凭借 出口结构优化释放盈利弹性，乌拉圭则延续小产能下的平稳运行态势。两国 26 年产业运行 的核心外部变量均集中于贸易政策：一是美欧关税配额的落地节奏，美国 8 万吨低关税配 额、欧盟 9.9 万吨低关税配额的实际兑现情况将直接影响阿根廷的出口增长；二是中国牛肉 进口保障措施的实施，虽对两国直接冲击有限，但可能引发南美牛肉出口的区域再分配， 间接影响市场格局；三是全球牛肉价格的上行幅度，若全球牛肉价格超预期上涨，将进一 步放大阿根廷高附加值出口的利润弹性，同时支撑乌拉圭高端产品的出口定价。

美国市场更新：当前养殖端留种复产意愿依然偏弱

在 25H1 市场曾寄希望于 25H2 能看到母牛留种的迹象，而最新数据显示预期有所落空，美 国青年母牛屠宰量占育肥牛屠宰量比重仍然处于高位（图 22）。核心受两大变量扰动： 一是美墨边境新大陆螺旋锥蝇疫情影响持续扩大，24 年 11 月墨西哥确诊首例新大陆螺旋 锥蝇疫情，美方当即暂停墨西哥活牛进口，25 年 2 月短暂解封后，又因疫情北扩于 5 月、 7 月两度全面暂停进口。据 USDA 数据，25 年美国仅从墨西哥和加拿大两国进口活牛（墨 西哥占比 23%、加拿大占比 77%），其中 25 年美国进口自墨西哥的活牛数量同比下滑 82% 至 22.9 万头（24 年为 124.9 万头）。多轮贸易管控导致美国 25 年损失 100 多万头架子牛 供给，育肥场与屠宰厂为维持开工，被迫持续将本应留种的本土青年母牛回填至屠宰端。 截至 26 年初牛群总存栏、犊牛产量均创近十年历史新低。 二是特朗普政府牛肉贸易政策的“过山车”式调整，25 年 8 月对巴西输美牛肉加征 50%关 税，导致 25Q3 巴西对美冻牛肉出口数量同比-51%（图 7）、美国加工级瘦牛肉短缺并推高 低端肉价，10 月扩增阿根廷牛肉进口配额至 8 万吨/年却因占比较低未达平抑肉价效果，11 月取消巴西额外关税后，因巴西自身进入留种周期且需兼顾中国市场，实际牛肉增量有限， 25 年 12 月巴西对美冻牛肉出口数量同比+23%，但 25Q4 同比-40%。综合 25 年全年数据 来看，由于 25H1 巴西对美冻牛肉出口数量同比+233%（美国国内牛肉高度短缺），虽然下 半年贸易政策有所扰动，但 25 年全年巴西对美冻牛肉出口数量同比+19%（该数据为巴西 海关口径；美国 USDA 口径下 25 年美国自巴西进口牛肉数量同比+35%）。 据央广网（26 年 2 月 22 日），美总统特朗普宣布自 26 年 2 月 24 日起，对来自所有国家和 地区的商品加征 10%的进口关税；2 月 21 日特朗普又宣布把这项新征收的“全球进口关税” 税率由 10%提升至 15%（为期 150 天）。不过，在此次列举不受临时进口关税约束的商品 时，官方文本明确指出包含“某些农产品，包括牛肉、西红柿和橙子”。

美国肉牛繁育端产能去化已延续多年，自 19 年起母牛存栏便进入下行通道，但截至 25 年 底，养殖端复产意愿仍偏弱，产能修复节奏显著滞后于历史周期。20-22 年主产区受拉尼 娜影响遭遇持续严重干旱，牧草资源受限、饲料成本大幅提升，养殖户被迫主动去产能并 开启深度去库存；23-24 年牛价回升，但养殖户优先修复资产负债表，扩群意愿谨慎；25 年 新大陆螺旋锥蝇疫情扰动活牛进口量，影响供给恢复。从核心淘汰比例指标看，青年母牛 屠宰量/育成牛（阉牛）屠宰量于 23 年触及历史高位后虽有边际改善，但 25 年末仍处 65% 左右的历史高位区间，反映养殖端尚未全面转向留种；而肉用母牛屠宰量/育成牛（阉牛） 屠宰量更早于 22-23 年见顶，此后持续回落至 16%左右的中性偏下区间，已回归自然淘汰 为主的状态，表明 22-23 年因饲料成本高企、牛价低迷引发的短期紧急去产能已结束，养 殖端现金流改善后仅维持核心繁育群稳定。

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