2026年海外行业动态报告：市场关注AI投资的五大关键问题

近期 AI 投资的五大关键问题

年初以来，美股市场围绕 AI 投资的讨论引发全球投资者关注。一方面，产业 趋势仍在加速，资本开支进一步扩大，下游应用层 agent、视频多模态等方面也有 明显进步；另一方面，市场对于 AI 的质疑却更为尖锐：围绕对于资本开支合理性 的怀疑和“大模型吞噬论”的讨论或影响科技股股价表现。 本次我们围绕近期市场关注的五大核心问题，从对 AI 投资的质疑到 AI 投资 后续的机会方向和节奏进行全面梳理，希望能帮助投资者明晰当下 AI 产业和资本 市场的“节奏不协调”主要来自哪里，以及如何看待后续的变化。

1.1 资本开支仍在扩大，为什么市场“并不买单”？

近期美股科技股财报持续披露，从资本开支视角看，北美四大 CSP 厂 Capex 仍在提速， AI 驱动下云与广告增长形成正反馈。从最新业绩会披露情况来看，北 美四大 CSP 在 2025 全年维持高强度投入节奏，并明确 2026 年将进一步加大资 本开支力度。具体来看： Meta：2025 年四季度资本开支约 221 亿美元（含融资租赁），全年维持高位 投入。公司明确指引 2026 年资本开支区间为 1150–1350 亿美元，主要用于 Meta Superintelligence Labs 及核心业务算力建设，AI 基础设施投入进入新一轮加速 阶段。微软：2025 年四季度资本开支约 375 亿美元，其中约三分之二投向 GPU、 CPU 等短周期算力资产。管理层表示当前云与 AI 需求仍明显高于供给，未来将持 续扩充第一方算力与数据中心资源。谷歌：2025 年四季度 CapEx 约 279 亿美元， 全年约 914 亿美元，主要投向服务器、数据中心及网络基础设施。公司明确指引 2026 年 CapEx 区间为 1750–1850 亿美元，重点支持 Gemini、DeepMind 训练 及云端 AI 需求，投入规模显著跃升。亚马逊：2025 年 AWS 持续大规模扩容，四 季度新增超 1GW 算力。管理层明确表示，未来将投入约 2000 亿美元资本开支， 绝大部分用于 AWS 核心与 AI 工作负载。

然而，超预期的资本开支并没有像过去那样刺激股价的增长，投资者面对如此 巨额的资本开支变化，将思考重心放在了“这么多的资本开支是否能带来足够回报” 这一核心问题上。我们认为当下投资者对于 AI 资本开支 ROI 的追求存在三点关 注：一看投资回报的进程（AI 逻辑是否能闭环），二看投资回报进程的节奏（AI 逻 辑闭环的时间）；三看投资过程中的现金流安全（AI 逻辑闭环阶段下是否存在运营 风险）。针对关注一，从 2025 年 Q4 的财报看，AI 全面赋能头部科技公司的云、 电商、广告等业务。具体来看： Meta：广告业务方面，AI 与推荐系统持续深度融合，推动用户参与度与广告 转化效率同步提升。Q4 广告展示量同比增长 18%，平均单价同比提升 6%，主要 受益于广告效果改善及广告主投放意愿增强。内容端，Instagram Reels 美国观 看时长同比增长 30%以上，Threads 使用时长环比提升约 20%，Facebook 视频 观看保持双位数增长。广告系统方面，GEM 模型与新序列学习架构推动 Facebook 点击率提升 3.5%，Instagram 转化率提升 1%以上。公司同时加速推 进“Personal Superintelligence”战略，将大模型能力与个性化推荐、内容生成 及商业系统深度整合，AI 对用户粘性与广告变现的支撑进一步体系化。

微软：云业务方面，Microsoft Cloud 本季度收入首次突破 500 亿美元，同 比增长 26%，AI 相关算力与数据中心建设持续提速。平台层面，Foundry 与 Fabric 快速放量，Fabric 年化收入突破 20 亿美元，高价值客户数量持续增长， Token 处理规模快速扩张。应用层面，Microsoft 365 Copilot 商业化进展显著， 付费席位达 1500 万，同比增长超过 160%，企业级部署持续扩大。同时，公司加 快 Agent 平台布局，推出 Agent 365 并强化多模型与上下文工程能力，超过 80% 的《财富 500 强》企业已构建 Agent 应用生态，AI 从工具形态向生产力基础设 施加速演进。 谷歌：AI 产品方面，Gemini App 月活跃用户突破 7.5 亿，Gemini 3 Pro 成 为公司历史上采用速度最快的模型，API 每分钟处理 Token 超过 100 亿。搜索 业务方面，AI Mode 与 AI Overviews 全面升级，AI 查询长度达到传统搜索的 3 倍，用户使用频率持续提升，推动搜索进入“AI 驱动的扩张周期”。云业务方面， Google Cloud 收入同比增长 48，生成式 AI 产品收入同比接近 400%，14 条产 品线年化收入突破 10 亿美元，AI 商业化加速兑现。企业端，Gemini Enterprise 累计售出 800 万席位，企业客户渗透率持续提升，AI 搜索+云+订阅三线变现格 局逐步成型。

亚马逊：云业务方面，AWS 本季度收入同比增长 24%，年化规模达 1420 亿 美元，为十三个季度以来最快增速，自研芯片业务年化收入突破 100 亿美元。算 力层面，Trainium2 已累计部署 140 万颗，Trainium3 需求旺盛，自研芯片成为 AI 成本控制核心优势。平台层面，Bedrock 年化收入达数十亿美元级别，客户支 出环比增长 60%，AI 基础设施与模型服务持续放量。Agent 方面，公司推出Strands、AgentCore 与 Frontier Agents，开发者数量环比增长 150%。电商端， AI 助手 Rufus 年度用户超过 3 亿，Lens 使用量同比增长 45%，持续提升搜索 与转化效率。

针对关注二，我们在《从全球科技巨头最新财报看 AI 泡沫论》中已经提到过， 市场对 AI 泡沫的担忧，本质上源于对“资本开支持续加速”与“收入回收滞后” 之间时间错配的不安。资本开支作为前置的指标，其对应的稳态 ROI 在短期内难 以清晰量化。我们通过静态数据的动态趋势去复盘过去两年大厂的 AI 投入产出时， 得到的信号是预期随着前期资本支出的落地，科技巨头的 AI 收入正在实质性加速。 核心指标是 AI 收入占比与折旧占比的“剪刀差”。从这个维度看，本季度财报暗示 AI 投资回报闭环节奏或有所进步。

针对关注三，我们认为近期科技巨头的频繁举债行为或影响了资本市场对于 AI 产业投资的信心。 根据穆迪的统计，科技公司在 2025 年最后三个月发行了创 纪录的 1087 亿美元公司债券。这是迄今为止单季度发行量最高的一次。而且这一 趋势延续到了 2026 年： 仅 2026 年的前两周就发行了约 155 亿美元的债券。近 期谷歌的母公司 Alphabet 亦引发市场关注：最终筹集的资金是原计划的两倍多， 总额达 320 亿美元，其中包括罕见的 100 年期债券。

针对这一问题，我们认为本质上是前两个问题的结果：正因为产业趋势在不断 推进，AI 给科技企业的业务带来新赋能，才使得这些科技企业愿意举债扩建；然 而 AI 对应盈利的影响存在时滞性，在此过程中，企业大概率会通过举债投资来保 持现金流的稳定和对于产业投资的持续。我们认为当前尚不至于担心科技企业的 现金流断裂风险，更应该担心的风险可能在于远期：一是 2026 年的举债投资 Capex 是否具有可持续性，二是随着大模型层面的推进，对于算力中心及能源侧 的投资使得这些科技公司的营业模式或从“轻资产”向“重资产”出现转变，而这 本身或引发市场对这些科技公司估值锚点的再思考。 综合来看，市场三大关注的核心仍在于围绕 AI 投资回报的不同关注。我们认 为这本质上仍是 AI 应用落地的问题。今年来，我们已经可以看到以 Openclaw 为 代表的 Agent 隐隐有加速发展之势，或成为 AI 时代的新里程碑。近期 token 消 耗的快速增长恰是因下游需求扩张而拉动的明显证明。往后看，我们认为 2026 年 或为 AI 加速渗透应用之年，Coding、多模态和 Agent 在年初的优秀表现或逐步 确立全年主旋律。

1.2 如何看待美股市场的“AI 大模型吞噬”论？软件应用 机会在哪里？

近期关注度较高的所谓“大模型吞噬”论，是指随着底层模型能力日益增强（自 带翻译、排版、编程、设计等功能），传统的 SaaS 软件可能失去存在价值。在此 影响下，2026 年初以来美股软件板块迎来较大调整。以北美扩展科技软件 ETF 为 例，2026 年 1 月 1 日至 2 月 14 日已下跌 21.69%。

催化本轮“AI 吞噬论”的事件可能主要来自 AI Agent 对于整个软件及应用 底层逻辑的重塑。年初以来，Openclaw 的破圈和 Anthropic 发布的“ClaudeCowork”均在暗示 Agent 时代或在 2026 年全面到来。Openclaw 是主打“本地 接管、自主执行”的开源 AI 助手，在短短一个月内席卷了全球开发者社区，在 GitHub 上斩获超过 10 万星标的战绩；而 Anthropic 发布的“Claude Cowork”， 面向非技术专业人士的智能体工具，通过11个简单的开源插件，直接切入了法务、 财务、营销等核心办公流。其中，因为其中一个法务插件展示了自动化合同审查的 能力，影响汤森路透、LegalZoom 等传统软件巨头的股价出现大幅下跌。

从产业趋势出发，尽管近期 Anthrpoic 等企业推出 AI agent 产品初获成效， 但短期内传统软件公司对于长期扩张、合规和维护层面的扩展优势或使得其在面 对企业级客户时保持一定阶段性优势。我们认为本轮 AI 兴起对传统软件（尤其是 SAAS）真正的冲击来自于财务预算的现实影响，而非“AI 吞噬论”的叙事冲击。 AI 产业的兴起或导致相关公司加速 AI 基础设施/工具上的投入，进而挤压原有的 企业 IT 预算。面对产业趋势的转变，软件企业亦试图通过自我改革进行更新，如 ServiceNow 在最新的电话会上分享了其通过并购手段进行转变。但叙事交易的 影响下，我们认为市场或更倾向于关注公司并购背后对于内生增速放缓的担忧。 落脚到市场，我们认为市场 1 月以来对于美股科技板块“存储积极，软件消 极”的交易本质上是在交易 AI 产业的“确定性溢价”：AI 浪潮之下，“大模型吞噬 软件”的叙事使得投资者寻找有望长期“确定性受益”的优势板块，并出现了一定 程度的叙事化“MEME”交易倾向。我们认为本轮美股市场可能更多是受到了资金 层面的动量因子阶段性兑现的冲击。以 MSCI 美国动量因子 ETF 为例，2026 年 2 月 4 日下跌 3.67%，跌幅动向明显。综上，从市场维度看，我们认为这可能又是 一场类似“DeepSeek 事件”的过度抛售，当下的产业趋势没有逆转。

往后看，我们认为“大模型吞噬应用”观点对于 AI 应用行业并不完全成立， 相反应用正在开启“SaaS 2.0”新周期，应用软件商业模型正快速转变。不同于传 统 SaaS 长达 5-10 年的线性爬坡期，AI-Native 应用（如 ElevenLabs、Cursor 等）凭借“Seat + Usage”的混合计费模式，在 1-2 年内即可触达 1 亿美元 ARR， 增长曲线几近垂直。这种模式通过“席位费”构建收入底座，并通过“用量费”捕 捉用户粘性提升带来的几何级需求增长，显著打开了 ARPU 上限。 从成本端看，虽然算力消耗为主要成本中心，但随着推理成本的持续下降，原 生 AI 厂商的边际成本有望递减，从而在保持超高增速的同时，驱动整体净利率中 枢上移。我们认为原生 AI 从简单的 SaaS 工具属性向“越好用越要多用”商业属 性转移，从而彻底打开企业软件的 TAM 天花板，重塑软件行业的估值逻辑。 综合来看，在寻找软件板块的反转契机时，我们认为仍应关注业绩兑现带来的 商业逻辑闭环。我们认为 2026 年不仅是投入大年，更是 AI 商业化必须兑现业绩 的检验之年。随着巨额资本支出的持续攀升，市场对“AI 泡沫”的担忧亦日益浓 厚。行业急需通过实质性的 ROI 来证明高估值的合理性。

1.3 如何看待后续商业化应用落地的可能性？

在年度展望《乘势而上 浪接浪：2026 年 AI 的加速迭代与落地》中，我们曾 判断 2026 年或为 AI 加速渗透应用之年，当下我们仍然坚持该观点。展望 2026 年，我们预计企业 IT 支出将呈现显著的分化趋势。增长端将优先投向能直接驱动 收入增长的 AI 应用。

在此背景下，2026 年 AI 应用层面，我们仍然坚定看好三大方向： 其一是以 Agent / Autopilot 为代表的工作流升级，AI 从依赖人工触发 的 Copilot 工具，演进为可在企业内部 7×24 小时自主运行的“数字员工”，在任 务拆解、执行与协同层面持续创造价值，显著放大企业降本增效空间，并推动算力 与云资源消耗由间歇式调用转向持续性、自驱动增长； 其二是生成式视频方向等多模态方向，视频作为商业化路径较成熟、生产力改 造空间较大的内容形态，随着 2026 年模型在一致性、角色稳定性与生成效果等关 键能力上的突破，“从创意想法到视频”的生产链条将被大幅压缩，在 B 端工具化 变现与 C 端低门槛内容供给扩张的共同驱动下，有望释放显著的结构性增长空间； 其三是 2026 年潜在最大的 AI 应用落地方向之一：智能驾驶。海外方面，特 斯拉 FSD 和 Grok 合体使得智驾体验提升，且 1 月 13 日美国众议院解除了对 Robotaxi 企业 2500 辆汽车的限制，Robotaxi 全年的大规模运营或在即，而国内 主机厂和 Robotaxi 企业也在特定地区超预期拓展。往后看，智能驾驶方或也成为 2026 年 AI 最大的应用落地方向之一。

从产业进程看，年初以来 Agent 和视频多模态的火热给市场带来新的指引， 回应了市场核心关注的商业化应用落地方向问题。Agent 方面，我们认为本轮 Openclaw 所代表的边缘 AI 恰恰回应了市场对于 AI 应用扩散和广大需求端解放 的可能性。本轮 Openclaw 的“破圈”可类比“Chatgpt”时刻，是 AI 发展重要 里程碑。Openclaw 开源和按量付费的商业特性和边缘 AI 保护数据隐私、成本功 耗适应性强的物理特征相融合，让更多的非大型科技公司和个人端也具备了“自有 化 AI”的能力，或使得 AI 从“少数人拥有的高端能力”，变成“多数设备的基础 功能”，真正打开解放 AI 应用发展的枷锁。从需求端来看，近期云、token 的涨价 均验证 Agent 发展带来的庞大算力需求。 此外，近期以视频为首的多模态模型的火热亦从另一个角度回答了市场对于 商业化应用落地的担忧。近期国内大厂字节快手密集更新视频模型，快手发布可灵 3.0，字节发布 seedance2.0。本次 seedance2.0 的现象级火热背后是其“导演 水平”的视频能力提升。在关键能力上，seedance2.0 可以根据描述情节自动规 划分镜和运镜，并结合多模态全方面参考，并保持音画同步和角色/场景的一致性。 这种能力跃升直击当前 AI 漫画制作的痛点，有望推动 AI 工具将从“选配”变为行 业的“标配”。综合来看，我们认为此次更新迭代功能的关键是在提升时长及保持 主体一致性的同时，把运镜/分镜/音画等偏后期的功能实现 AI 化，且能根据语境 加入自身理解。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）