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海外行业动态报告：市场关注AI投资的五大关键问题。年初以来，美股市场围绕 AI 投资的讨论引发全球投资者关注。我们围绕近期市场 关注的五大核心问题，从对 AI 投资的质疑到 AI 投资后续的机会方向和节奏进行 全面梳理，希望能帮助投资者明晰后续的变化。

问题 1：资本开支仍在扩大，为什么市场并不买单？近期美股科技股财报持续披 露，超预期的资本开支并没有像过去那样刺激股价的增长，投资者或将思考重心 放在了“这么多的资本开支是否能带来足够回报”这一核心问题上。我们认为当 下投资者对于 AI 资本开支 ROI 的追求存在三点关注：一看投资回报的进程（AI 逻辑是否能闭环），二看投资回报进程的节奏（AI 逻辑闭环的时间）；三看投资过 程中的现金流安全（AI 逻辑闭环阶段下是否存在运营风险）。我们认为这三点关 注本质上仍是 AI 应用落地的问题。往后看，我们认为 2026 年或为 AI 加速渗透 应用之年，Coding、多模态和 Agent 在年初的优秀表现或逐步确立全年主旋律。

问题 2：如何看待“AI 大模型吞噬论”和后续的美股软件行情？催化本轮“AI 吞 噬论”的事件可能主要来自 AI Agent 对于整个科技底层逻辑的重塑。我们认为 本轮 AI 兴起对传统软件（尤其是 SAAS）真正的冲击来自于财务预算的现实影响， 而近期的“AI 吞噬论”引发的叙事冲击形成动量回撤，导致市场出现超跌。往后 看，我们认为仍应关注业绩兑现带来的商业逻辑闭环。我们认为 2026 年不仅是 投入大年，更是 AI 商业化兑现业绩的检验之年。

问题 3：如何看待后续商业化应用落地的可能性？年初以来，Agent 和视频多模 态的火热给市场带来新的指引，回应了市场核心关注的商业化应用落地方向问题。 我们认为近期 Openclaw 的“破圈”可类比“Chatgpt”时刻，是 AI 发展重要里 程碑，对市场关注的 AI 应用长期落地方向给出明确指引。从需求端看，近期云、 token 的涨价均验证 Agent 发展带来的庞大算力需求。此外，近期以视频为首 的多模态模型的火热亦进一步回答了市场的担忧。往后看，我们判断 2026 年或 为 AI 加速渗透应用之年，并坚定看好 AI Agent 为代表的工作流升级、生成式视 频等多模态和智能驾驶三大方向。

问题 4：如何看待近期大模型亮点及后续发布节奏？近期国内和海外侧大模型均 密集发布。往后看，2026 全球模型仍在迭代加速，中国 AI 发展仍然有很强的竞 争力，我们持续看好中国 AI 价值重估，尤其是年内一二季度的大模型发布“开门 红”。

问题 5：如何看待 AI 板块带动的扩散行情？我们认为 AI 行情或向相关基础设施 投资机会深度扩散。强产业趋势拉动的需求和相对不足的供给，推动北美电力设 备/能源方向的公司进入高景气。往后看，AI 产业趋势或不仅仅停留在与其直接相 关的硬件/软件领域，而是传导扩散向公用事业（电力设备/电网）和能源方向。