2026年中美AI产业或将再度向上——2026年度策略系列报告

2026 年中美科技行情或将再度向上

1.1 26 年中美 AI 产业叙事或将再度向上

技术革命中 3 类“风口”上的公司或受益腾飞：1）上游“卖铲子”，2）技术新需求，3）赋能全行业。简单来说，1）技术普及中，上游公司通过提供设备“卖铲子”率先受益。2）技术应用中，诞生于“新需求”的新行业将快速发展。3）技术赋能，“技术+全行业”提升生产效率、衍生交叉需求。参考这个分类，我们可以初步圈定受益的行业与公司。此外，产业视角，创造新需求关注“普及率”，赋能旧行业关注“渗透率”。指标斜率的陡峭，佐证产业或因受益新技术快速发展。26 年中美 AI 产业叙事或将再度向上。从叙事框架来看，中美AI 产业叙事仍处于“上游卖铲子”“技术新需求”的过渡阶段，尚未完全进入“赋能全行业”的第三阶段。具体分析：

1）“上游卖铲子”阶段叙事仍未结束，2026 年中美科技巨头仍保持大额的资本开支。我们以美股的亚马逊、谷歌、微软，中概股阿里巴巴、腾讯、百度为样本，彭博一致预期下，这些中美互联网巨头公司 26 年预测的资本开支合计为4044.88亿美元，同比约 18%；而且，除腾讯外，其余公司的资本开支占经营性现金流的比重均超过 50%。 2）技术新需求推动大模型在端侧应用落地，具身机器人、智能驾驶等领域正从技术验证迈向规模化发展，处于“1-100”的产业扩张阶段。当前，特斯拉Optimus、小鹏、华为等企业已陆续启动具身机器人的试制或规划，推动关键技术迭代与成本下探。同时，国内高级别自动驾驶法规环境持续优化，L3 级自动驾驶相关标准与道路测试规范正在加速出台，为智能驾驶商业化铺设制度基础。端侧算力提升与模型轻量化也助力 AI 在终端设备中的部署。产业链各环节有望迎来实质进展。3）人工智能技术成熟后，“赋能全行业”或进一步释放增长红利。大模型不仅可优化现有生产与管理流程，也可能催生新的业务形态与商业模式。在工业制造、金融服务、医疗研发、内容生成等领域，AI 与行业知识的深度融合或带来生产效率的显著提升与创新周期的缩短。长期来看，AI 作为通用型技术，有望逐步渗透至经济社会多个层面，推动全要素生产率提升，形成持续的技术红利期。

1.2 A 股 AI 产业链尚未进入业绩驱动的第二波行情

在技术革命引发的产业变革中，行情的核心驱动力往往呈现，从估值向盈利过渡的阶段性特征。一般而言，第一波行情主要由估值扩张推动，市场基于对新技术前景的乐观预期，对公司未来受益程度进行“提前计价”；而第二波行情则需得到实际业绩的验证，表现为盈利增长消化前期高估值，驱动股价持续上行。对应地，股价走出第二波行情，就需要得到公司业绩的验证。我们以美股英伟达为例，可清晰观察到这一驱动逻辑的切换。在2022年10月至 2023 年 10 月期间，其股价涨幅与估值涨幅基本同步，表明该阶段行情主要由估值提升主导。此后，股价涨幅显著超越估值涨幅，反映出公司通过强劲的业绩增长有效消化了前期估值，行情进入以盈利驱动为主的第二阶段。对应至 A 股 AI 产业链，以人工智能指数代表行业整体，自AI 叙事启动以来，其股价波动仍与估值变化高度相关，即当前行情或仍处于估值驱动为主的阶段。若后续产业链内公司能逐步实现业绩落地，在财务数据上得到验证，该板块可能逐步进入业绩驱动的第二阶段行情。

1.3 筛选潜在的业绩高增标的

在产业叙事判断整体观点、股价估值分析行情阶段的基础上，我们希望借助一系列财务信号，挖掘具备潜在“利润高增”特征的标的。通过对中美市场2轮科技行情、6 只代表性标的进行分析，我们总结出以下发现：1）营收增长是判断公司是否处于产业“风口”、实现从概念到业绩兑现的前提。营收高速增长通常领先于“盈利跳跃”约一个季度。2）需注意，两类经营策略可能导致营收信号“失灵”，此时应重点关注利润增速的恢复信号。 3）现金流信号更具综合性，预收款项信号则更具前瞻性，二者均能提供“利润高速增长”的早期指示。 基于 3 维度复盘框架，我们构建了“宏观叙事→股价驱动→财务筛选”方法论：1）我们认为，技术革命中主要受益的是三类“风口”公司。2）对应股价，第一波行情驱动是估值，走出第二波行情多需要盈利验证。3）财务视角下，我们寻找到 3 个领先盈利的信号。4）最终，希望筛选出：AI 浪潮中，或将率先盈利、走出第二波行情的核心标的。

叙事对比：中美科技行情对比

从技术革命的产业传导路径观察，三类公司或有望把握不同阶段的投资机遇：1）上游核心技术及设备供应商；2）由新技术直接催生的新需求所对应的公司；3）将新技术应用于现有行业、实现赋能改造的公司。 第一，上游“卖铲子”类公司通常在技术普及初期具有较强的业绩可见性。该类公司通过提供基础设施、核心硬件或关键软件，直接承接下游产能扩张带来的资本开支。例如，在 1985-2005 年美股互联网浪潮中，作为核心算力基础的半导体芯片制造商便率先受益；在 2015-2017 年 A 股移动互联网周期中，射频器件、天线等核心部件的供应商也在产业链中占据了关键位置。 第二，技术应用所创造的全新需求可能孵化出高成长性行业。这类机会源于技术对原有场景的重构或全新应用场景的开拓，往往伴随商业模式的根本性创新。互联网革命催生了门户网站、在线搜索、电子商务等全新业态；移动互联网的普及则直接推动了智能手机游戏、短视频、移动支付等新兴领域的快速崛起。第三，具备“技术赋能”能力的公司，可能通过“技术+传统行业”的模式推动产业效率提升与边界拓展。其核心在于新技术对现有行业的生产流程、运营模式或销售渠道是否产生实质性改进。例如，互联网对零售业的赋能逐步演化为电子商务，并进一步与物流、数据技术结合形成新零售；移动互联网与金融结合，则显著促进了线上支付与数字金融服务的普及。 从产业跟踪视角，对于新兴需求应重点关注其“普及率”进入快速攀升的阶段；对于技术赋能传统行业，则宜关注其在各垂直领域“渗透率”提升的速度。上述指标增长曲线的斜率变化，可作为判断相关产业是否正处于技术红利释放期的重要观测依据。

2.1 叙事复盘：1985-2005 美股互联网革命

从技术演进与产业变革的视角看，1985-2005 年的美国互联网革命呈现为一个清晰的“基础协议奠基-硬件普及加速-关键应用引爆-商业模式重塑”的传导链条。这一过程并非一蹴而就，其根基可追溯至更早的技术积累，但在此期间通过一系列硬件创新、软件突破与商业应用实现了对社会经济的广泛渗透与深刻影响。第一阶段（约 1973-1984 年），革命源于早期网络协议的标准化与核心硬件的战略聚焦，这共同构成了基础设施层的前提。1973 年TCP/IP 协议的开发为全球范围的网络互联提供了底层框架。至 1985 年前后，硬件领域出现关键转折，以英特尔为代表的企业战略性地专注于中央处理器（CPU）的研发与大规模生产。这一聚焦可能显著提升了微处理器的性能与能效，同时推动了个人电脑（PC）成本的下降与可靠性的增强，为计算设备从专业机构走向家庭与商业市场奠定了硬件基础。数据显示，美国家庭 PC 的普及率在 1984 年达约 20%。这一早期渗透或反映了硬件可及性的实质性改善。 第二阶段（约 1985-1994 年），个人电脑与互联网接入的快速普及构成了本轮革命的核心驱动力，其渗透率曲线斜率的变化标志着产业进入加速期。在1984年至约 1997 年，美国家庭 PC 的普及率从约 20%上升至约50%。同期，互联网接入从学术与研究网络扩展至大众市场，国家科学基金会（NSF）在1985 年建立的NSFNET骨干网等基础设施投资起到了关键的连接与扩容作用。至1995 年，互联网用户规模尚处初期，但随后在拨号接入技术优化与运营商网络扩张的推动下，互联网普及率在 2001 年或已达到约半数。这一硬件与网络的双重渗透，为上层应用生态的繁荣准备了必要的用户基数与连接条件。 第三阶段（约 1994-1995 年），具有划时代意义的商用浏览器出现，解决了普通用户访问互联网的核心入口问题，从而成为引爆应用生态的关键节点。1994年网景（Netscape）公司推出其 Navigator 浏览器，通过图形化界面与相对简易的操作，首次将万维网（WWW）转化为可被大众广泛使用的媒介。其初期对个人用户免费的策略，不仅建立了消费级互联网软件的推广模式，也极大地刺激了网页内容创作与在线服务需求的增长。这一创新标志着互联网从信息传输网络向交互式应用平台的转变，直接催化了数字经济的雏形。 第四阶段（约 1995-2005 年），当基础设施与用户入口齐备后，革命性的商业模式应运而生，开始系统性重塑传统行业。1995 年亚马逊（Amazon）启动在线零售业务，开创了基于互联网平台的电子商务模式。尽管早期面临支付、物流等多重挑战，但该模式验证了远程交易、长尾商品销售及直接面向消费者（DTC）的商业可行性。这不仅是零售业的范式创新，更昭示了互联网技术赋能乃至改造传统行业的巨大潜力，为后续更广泛领域的“互联网+”探索开辟了道路。综上所述，这一时期的技术浪潮呈现出自下而上的清晰逻辑：协议与硬件层构筑基础，网络接入实现连接普及，现象级应用打开用户入口，最终催生出变革性的商业模式。这一链条中每个环节的突破与成熟，都强化了下一阶段发展的动能。值得注意的是，发展过程亦伴随激烈竞争（如浏览器之争）与阶段性挑战，但整体渗透率的持续快速提升，或表明产业总体上处于技术红利广泛释放的上升通道。这一历史叙事为理解通用型技术如何逐步渗透并重塑经济社会提供了关键框架。

2.2 叙事复盘：2007-2015A 股移动互联网

2007年至 2015年，A股市场呈现出一轮由移动互联网技术驱动的完整产业周期。其演进清晰遵循“通信基建-智能终端-应用生态-资本映射”的传导路径，深刻塑造了当时的投资主线与产业格局。 第一阶段（约 2007-2009 年），3G 国际标准的参与与商用落地，奠定了产业变革的网络基础。本轮浪潮始于通信技术的代际跨越。中国在2000 年主导推动TD-SCDMA 成为 3G 国际标准之一，为产业链自主发展奠定了基础。至2009年，3G牌照正式发放并投入商用，标志着移动通信从语音时代迈入高速数据时代。这一关键的基础设施建设，为海量移动数据的实时传输提供了可能，成为后续所有创新的网络前提。 第二阶段（约 2009-2011 年），智能手机的普及与产业链崛起，构成了价值传导的核心硬件环节。网络就绪后，革命性终端成为引爆需求的载体。以iPhone为代表的智能手机重塑了交互方式，并带动全球产业链向中国转移。此后，以2010年左右为重要节点，国内部分精密制造企业成功切入国际顶级消费电子供应链，是本土制造能力跃升的缩影。与此同时，国产手机品牌快速崛起，共同推动智能手机渗透率提升，这不仅完成了用户积累，也为上游核心零部件供应商带来了明确的增长机遇。第三阶段（约 2011-2013 年），应用生态繁荣与“互联网+”模式兴起，标志着技术红利向经济社会广泛渗透。当智能终端普及后，价值创造的中心便转向软件与服务。移动社交、娱乐、支付等应用蓬勃发展。同时，移动互联网开始系统性地赋能并改造传统行业。一个标志性节点出现在 2012 年左右，以东方财富为代表的机构率先探索通过互联网平台代销基金。这一模式创新，不仅开启了金融服务的线上化进程，更验证了移动互联网重塑高门槛传统行业的巨大潜力，从而催生了“互联网+”这一广泛的投资主题。 第四阶段（约 2013-2015 年），产业基本面的深刻变化与主题共振，在资本市场形成显著的结构性行情。上述从基础设施到商业模式的完整产业演进，其趋势与前景充分投射到 A 股市场。坚实的产业成长逻辑与“互联网+”带来的广阔想象空间相互叠加，共同驱动了当时市场以成长为核心的结构性特征。总结而言，这一时期呈现了经典的技术驱动型投资范本：机遇沿“网络-硬件-应用-资本”链条有序传导。其核心启示在于，能够将新技术与庞大传统产业结合、实现模式突破的公司，可能获得深度的价值重估。这一历史脉络为审视未来的技术产业周期提供了重要参照。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）