2026年百胜中国首次覆盖报告：长期主义穿越周期，创新提效强化竞争

西式快餐行业扩容领跑，头部集中优势稳固

1.1 行业规模稳健扩容，细分赛道结构分化

规模体量持续攀升，增速领跑释放潜力。从绝对规模看，根据红餐网，2025 年我国西式 快餐市场规模预计突破 3000 亿元，同比增长 10.3%，2020-2025 年 CAGR 达 8%，在消 费环境波动中稳步扩容，赛道抗周期韧性强。从相对增速看，根据红餐网，2024 年西式 快餐/米饭快餐/米粉/面馆市场规模增速分别为 11.0%/10.1%/8.4%/7.5%，西式快餐为小吃 快餐领域增长较快细分赛道。

汉堡为西式快餐主导细分品类，比萨赛道渗透率有望提升。根据红餐网，2024 年汉堡类/ 比萨类/其他类西式快餐的市场份额分别为 70.6%/16.1%/13.3%，汉堡品类占据超七成市 场，规模达 2100 亿元；比萨类规模达 480 亿元，仍处于快速成长期，其他类涵盖三明治、 塔可、炸鸡、薯条等多个品类，整体尚未形成规模化竞争格局。

1.2 长尾出清趋势明显，头部品牌优势稳固

西餐品类连锁化率提升趋势明显，长尾品牌逐步淘汰。从整体态势看，根据红餐网，2025Q1 门店数量 50 家以上的连锁品牌占比达 25.4%，较 2024 年的 21.8%提升 3.6pcts，连锁化 率持续上行。从细分结构看，根据红餐网，2025Q1 门店数量 5 家及以下/6~50 家/51~100 家/101~500 家/500 家以上的连锁品牌占比较 2024 年分别-5.1/+1.5/+2.7/+0.7/+0.2pcts， 行业分层效应凸显，头部连锁与长尾品牌的差距持续拉大。 头部品牌市场份额高度集中，百胜系占据领先地位。市场份额方面，根据红餐网，2024 年西式快餐市场 CR5 占比达 44%，其中百胜以 27.5%位居第一。门店数量方面，根据窄 门餐眼，肯德基与必胜客双品牌门店在主要同业中位居第二。人均价格方面，肯德基与必 胜客价格带定位各有侧重，在特定区域与客群中形成差异化互补。

品质稳定品牌常青，坚持高股东回报

2.1 稳健扩张筑就稳固基本盘，战略迭代驱动高质量增长

2.1.1 扎根中国三十余载，成就多品牌餐饮巨头

深耕全渠道与本地化并行推进，稳步拓展品牌与业态版图。1987 年肯德基在北京开出中 国首店，2004 年迈入千店规模，2016 年通过会员计划与超级 APP 加速数字化运营。 2017/2019 年肯德基与必胜客会员总规模分别突破 1.2/2.4 亿。2020 年百胜中国门店突破 万家并成立“传胜供应链”品牌，拓展 Lavazza 咖啡新业态，2023 年打造国内首家 100% 绿电冷链物流中心，2024 年计划通过偏远地区和低线城市扩大加盟版图，并正式启动供 应商全球招募计划，截至 2025Q3 总门店数达 17514 家，覆盖逾 2500 座城市。

收入规模稳健增长，双品牌驱动扩张。2025Q1-3 公司营业总收入 89.74 亿美元，同比 +3.05%，2013-2024 年营业总收入 CAGR 为 4.58%，长期增长稳健；其中，2013-2024 年肯德基/必胜客/其他营业总收入 CAGR 分别为 4.96%/3.66%/6.67%。从品牌结构看， 2025Q1-3 肯德基/必胜客/其他收入占比分别为 73.29%/19.38%/7.33%，较 2013 年分别 变化+0.95/-2.66/+1.71pcts，品牌结构相对稳定。从业务分布看，2025Q1-3 直营/加盟收 入占比分别为 93.74%/4.19%，较 2022 年分别变化-1.47/+1.19pcts，加盟收入恢复增长。

成本优化成效显著，盈利能力稳定向上。从盈利能力看，2025Q1-3 经调整净利润为 7.89 亿美元，同比-0.88%，经调整净利率达 8.79%，同比-0.35pcts；销售毛利率达 70.77%， 较 2013 年+3.47pcts，盈利能力稳健增长。从成本结构看，2025Q1-3 食品及包装物/薪金 及 雇 员 福 利 /物业租金及其他开支分别占收入比 29.23%/24.69%/23.53% ，同比 -0.76/+0.55/-0.88pcts，较 2013 年分别变化-3.47/+5.00/-10.46pcts，整体成本优化明显。

盈利能力行业领先，稳健发展穿越周期。毛利率方面，2024 年百胜中国/小菜园/九毛九/ 绿茶集团/海底捞/巴奴国际的销售毛利率分别为 70%/68%/64%/69%/62%/68%，百胜持续 处于领先地位；净利率方面，2024 年经调整净利率分别为 8%/11%/1%/9%/11%/7%，百 胜表现长期稳定。

2.1.2 股权布局多元明晰，市场化特征显著

股权结构清晰，股东整体分布广泛。公司前三大股东 Jpmorgan Chase & Co./BlackRock, Inc./Pollos Investment L.P.持股比例分别为 7.73%/5.03%/3.24%，合计 16.00%，为公司 核心股东；公司高管及相关信托持股比例为 0.27%，其余超过八成股份由公众及其他投资 者持有，股权分布广泛且流动性充足。

2.1.3 高管团队经验丰富，人才梯队支撑长期发展

核心管理层兼具国际视野与本土深耕，梯队建设完善。2016 年起胡祖六任公司董事长， 主导战略规划与资源整合；2018 年屈翠容出任首席执行官，统筹整体管理与业务运营。 2017年蒯俊执掌必胜客中国，2022年汪涛任肯德基中国总经理，分管核心品牌运营拓展。 2024-2025 年公司引入多位经验丰富人才，分管财务、法务、人力资源等业务，构建完善 治理架构。

2.1.4 RGM 1.0到3.0，门店扩张提速&盈利提质

门店扩张提速且保持健康盈利，坚守高股东回报战略。公司战略从 RGM1.0 到 RGM3.0， 目标门店规模从 20000 家增加至 30000 家，扩张节奏显著提速；同时保证门店健康发展， 2028 年整体餐厅利润率不低于 16.7%，其中肯德基/必胜客分别不低于 17.3%/14.5%。盈 利目标与股东回报方面，公司力争 2026-2028 年经营利润实现高单位数年均复合增长，并 计划自 2027 年起将约 100%自由现金流回馈股东，年均规模预计达 9-10 亿美元，仍保持 高股东回报。

门店网络持续扩张，运营效率稳步提升。公司总门店数 2025Q3 为 17514 家， 2014-2024CAGR 达 9%，长期稳健增长；2025Q1-3 净增门店 1119 家，同期闭店率控制 在 4.20%的较低水平，门店运营管理能力突出。分品牌看，截至 2025Q3，肯德基/必胜客 门店数分别达 12640/4022 家，分别同比增长 12.03%/11.54%；2025Q1-3 净开店数量分 别为 992/298 家，闭店率分别为 2.39%/4.34%，均控制在较低水平。

自由现金流保持高位，保持较高股东回报水平。公司自由现金流自 2021 年转正后持续攀 升，2025Q1-3 达 7.41 亿美元，为高力度回报提供坚实基础；ROIC 自 2022 年低点起快 速修复，2025Q1-3 提升至 18.18%，同比+1.73pcts，投资回报率不断优化。在自由现金 流稳定与投资回报率提升基础下，公司坚持高股东回报政策，2024 公司分别实施分红/回 购 2.75/12.42 亿美元，合计回报股东 15.17 亿美元，股东回报率达 166.49%。

2.2 本地化研发能力突出，产品策略快速响应市场

产品研发能力强，产品策略灵活。1）本地化菜品创新能力强，上新数量多且善于打造产 品矩阵。根据红餐网，2025 年 2 月西式快餐样本品牌平均月度单品上新数量为 1.13 款， 2024.01-2025.02 肯德基/必胜客月度平均上新数量分别为 7.5/7.0 款，显著超过行业平均 水平且高于其他头部品牌。2）产品策略灵活调整，顺应消费趋势同时保证门店良性运作。 公司通过“疯狂星期四”等标志性促销活动与高性价比产品组合稳固基本盘，2024 年起， 为响应市场对高性价比的需求，肯德基与必胜客同步降价，其中必胜客 2025Q1-Q3 客单 价降幅为 13%-14%。

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