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百胜中国分析报告：厚积薄发，彰显餐饮巨头本色。餐饮巨头企业，行业创新典范。百胜中国控股有限公司是中国最大的餐饮公司， 于 1987 年在北京开设第一家肯德基餐厅。公司高管团队经验丰富，深耕行业多 年；薪酬激励体系完善，股权激励力度较大。营收整体稳中有升，疫情之下净利 短期承压，随着防疫政策优化，23Q1 起公司业绩快速回升。

餐饮市场回暖，西式快餐增长空间广阔，产业链协同效应显著。23 年以来餐饮 业消费提振与社零总额回升保持同步，市场迎接疫后复苏。我国西式快餐市场保 持增长态势，根据弗若斯特沙利文预测，2022-2027 年中国西式快餐收入规模 CAGR 为 12%。未来我国西式快餐行业的增长来自：1）连锁化率的提升：中国 餐饮连锁化率从 2018 年的 12%逐年提升至 2021 年的 18%，但相比成熟国家仍 有较大差距。2）渠道下沉：2022 年，我国近 7 成西式快餐店分布在二线及以下 城市，一线城市门店数占比同比下降 1.6pcts。我国西式快餐品牌在下沉市场积 极布局，寻求业绩新增长。

组织力+供应链+数字化共筑公司护城河。百胜中国能在中国长盛不衰 30 多年， 靠的一是拥有高强韧性的组织力，灵活应对外部各种变化，并作出正确的战略决 策（例如较早进行渠道下沉）；二是供应链和数字化升级，在保障原材料和运营 稳定的同时不断优化成本；三是快速响应消费者不断变化的需求，高频更新具有 本土化特色的菜品。

渠道下沉开拓市场，多元化品牌空间广阔。随着疫后消费场景的逐步修复，公司 开店进展加速，2023 年 9 月公司上调 全年开店指 引从 1100-1300 家 至 1400-1600 家。截至 2023 年 6 月底，公司共拥有 13602 家门店,到 2026 年集团 总门店数有望达到 2 万家。此外，公司计划 2024-2026 年通过分红和回购给予 股东共约 30 亿美元的回报。公司的目标预计将通过肯德基及必胜客门店渠道下 沉和咖啡业务的加速发展来实现。公司积极探索经营效率更高的小店模型进行高 线城市加密和低线城市拓展，目前进展良好。咖啡业务属于优质赛道，公司以经 济实惠的 K 咖啡布局低线市场和以意式精品咖啡品牌 LAVAZZA 抢占高线级市场 份额，其中 LAVAZZA 计划于未来 3-5 年门店数拓展至 1000 家以上（23 年 7 月 刚开出第 100 家门店），增长空间广阔。公司业绩仍具有一定成长性，高股东 回报增强投资吸引力。