百胜中国（9987.HK）研究报告：餐饮标杆，大象起舞.pdf

上传者：楚**
时间：2023/04/07
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百胜中国（9987.HK）研究报告：餐饮标杆，大象起舞。开创行业，定义品类，领袖群伦的餐饮标杆。百胜中国是营收口径下中国最大的餐饮企业，作为第一家进入中国的全球主要餐饮公司，公司坐拥肯德基、必胜客、塔可贝尔、黄记煌、小肥羊、Lavazza、烧范儿七大品牌，品牌矩阵涵盖西餐、中餐、饮品和零售食品。2022 年拥有门店 12947 家，两大主力品牌肯德基、必胜客占 93%。公司卡位西式快餐黄金赛道，行业去厨师化属性极强，少量 SKU 即可快速标准化复制，且完美适配外卖+外带场景，具备天然抗风险属性，疫情下引领行业修复。前端+后端共振赋能标准化运营与复制。

前端“产品+空间”侧重用户触达： 构建分级产品矩阵并持续本土化创新并积极开拓新场景，丰富与顾客的触点。后端“供应链+运力+数字中台+会员体系+组织管理”赋能企业迅速线性外推：子公司传胜 33 年深耕冷链物流行业，拥有世界级数智化供应链，覆盖全国 1700 多个城镇，可支持 20000 家门店；配送端拥有行业领先的自有骑手团队，外送订单近半数；数字战略与会员系统相辅相成，会员数高达 4.1 亿行业第一；人才端以门店经理为核心，通过清晰的晋升路径与丰厚的激励实现远低于行业的流失率。

增收+降本驱动单店模型改善。2019 年肯德基/必胜客门店经营利润率 18%/11%落后于其他主流餐饮品牌。但是通过多元化就餐场景+最大化营业时间+挖掘 B 端业务增量增收，原料锁价+削减餐厅面积与人员+技改优化降本，有望共同驱动单店模型边际改善。

估值区间 18x-32x，锚定同店增速边际变化。上市后至疫情爆发，百胜中国动态 PE 处于 18x-32x 估值区间，与同店增速边际变化高度相关，几次触及边界均与 SSS 连续多季度走高/走低相对应。待国内政策打开后估值又迅速回探该区间。未来经济回暖背景下业绩弹性大，展店节奏进一步提速，叠加跑出第三成长曲线的可能性增大，有望刺激估值中枢上移。