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百胜中国研究报告：步履不停，扬帆远航。在逆境中保持韧性，逆势开店，23H1 公司收入及利润边际改善明显。受疫情影响，公司业绩 有所承压，但总体表现较有韧性，20/21/22 年公司收入分别为 82.6/98.5/95.7 亿美元，同比 增长-5.8%/19.2%/-2.9%，净利润为 8.1/10.2/4.8 亿美元，同比增长 9.4%/25.8%/-53.3%。其 次，凭借着雄厚的资金实力，公司也趁势扩展门店， 20/21/22 年门店总数分别为 10506/11788/12947，期间每年新增门店超 1000 家。2023H1，公司紧抓疫后机遇，积极制定 多种方案提振销售，实现收入 55.7 亿美元，同比增加 16%。而受益于门店收入提升以及成本 结构调整，公司净利润恢复明显，2023H1 实现净利润 4.9 亿美元，同比增长 166%。

公司是中国标准化餐饮龙头，品牌矩阵丰富，核心竞争优势明显。按照 2022 年的系统销售额 计算，百胜中国现是中国最大的餐饮企业，旗下运营着肯德基、必胜客、塔可贝尔、Lavazza、 黄记煌、小肥羊、烧范儿等品牌。其中，1）肯德基发展稳定，品牌历久弥新：肯德基为国内 最大的快餐品牌（2019 年市占率为 4.9%），其产品不断本土化，营销方式极富创新，单店模 型盈利能力优越，在加快进攻下沉市场的同时还在高线城市持续加密店数且结合加盟方式布 局特殊场景。预计其继续为公司贡献主要收入利润，品牌势能保持强劲，持续领跑市场。2） 必胜客全面振兴，品牌重塑成效：自 2017 年开启“振兴计划”以解决发展痛点问题以来，必 胜客品牌重塑成效明显，其以较好的韧性渡过疫情的冲击，且 23H1 呈现良好的恢复态势。必 胜客现为中国披萨市场最大的品牌（2022 年市占率为 35.2%）。未来在“卫星门店”等的支 持下，其单店模型的盈利能力将优化，市占率有望持续提高。3）其它品牌涵盖西式快餐、咖 啡、火锅、零售等细分赛道，是新的增长引擎。而除了强大的品牌矩阵之外，公司前瞻性地 发展了数字化系统、供应链管理及外卖业务，赋能品牌持续内生增长，构建核心竞争壁垒。

西式快餐、披萨等市场仍具有较大的发展潜力。方便、快捷及美味的特点使汉堡、披萨等品 类较好地贴合了当下人们生活节奏加快的情境以及对外带外卖的需求。未来，在各竞争者产 品本土化，营销策略多样化、开拓下沉市场以及发展外卖业务策略的驱动下，行业仍充满活 力，有较大的增长空间。预计中国西式快餐市场规模 2025 年将达 4996.5 亿元，2022-2025 年 GAGR 约为 16.0%；中国披萨市场规模 2027 年将达 771 亿元，2022-2027 年 GAGR 约为 15.5%。