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百胜中国研究报告：西快龙头，穿越周期。西式快餐龙头，经营韧性彰显，RGM2.0 战略开启扩张新征程。公司为 中国餐饮公司领导者，1987 年进入中国市场，目前旗下拥有肯德基、必胜客、 拉瓦萨三大核心品牌，覆盖西式快餐、西式休闲餐饮、咖啡等赛道。规模优势 明显，截止 3Q2024 公司在国内拥有 1.5+万门店。历经 30 余年来的市场教育， 已形成较强的消费者粘性，截止 3Q2024 会员数达 5.1 亿人，会员销售额占比 64%。2023 年 9 月提出 RGM2.0 战略，未来三年将战略重点转向门店增长， 计划到 2026 年门店数量达 2 万家，其中肯德基每年净增门店数 1200+、必胜 客年净增门店数 400-500 家。

西式快餐赛道优势显著，品牌错位竞争角力下沉未饱和市场。西式快餐、 西式休闲餐饮可以通过供应链和作业流程的标准化实现口味统一，具备易连 锁的底层基因，且汉堡、披萨均是消费受众和产品迭代空间广阔的品类。2023 年中国西式快餐行业规模为 2680 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 2.0%，增长稳 健，头部连锁餐饮品牌未来仍有望通过抢占下沉城市机会来提升市场份额。

数字化和供应链为护城河，运营能力支撑同店韧性。未来三年公司资本 开支达 35-50 亿美元，决策式 AI 等数字化能力提高用户购买频次和客单价， 灵活供应链建设带动成本结构持续优化，物流中心 3-5 年内扩张至 45-50 个。 新店型实现了存量市场加密和更高效的单店模型，以肯德基、必胜客为核心的 千店扩张及门店效率提升将为公司持续贡献业绩增量。