2026年有色金属及新材料行业投资策略报告：供给约束叠加需求变化，多种金属价值面临重塑

复盘：有色金属板块行情复盘

截至 2025 年 12 月 31 日，申万有色金属指数年内累计涨幅达 94.73%，在 31 个申 万一级行业中，排名第 1 位。沪深 300 全年累计涨幅达 17.66%，跑赢沪深 300 指 数 77.07pct。整体来看，年初至 2 月初，受全球经济复苏不明朗、行业库存调整及 美联储加息预期影响，有色金属指数震荡下跌；随着美联储降息预期升温、中美贸易 关系缓和，板块触底反弹。二季度初，国内有色金属稳增长等政策密集落地，叠加美 联储降息开启，推动板块量价齐升；三季度，全球央行购金潮与新能源金属需求爆发， 黄金、钼、钨等价格走强。九月底以来，央行政策宽松预期强化，叠加刚果（金）钴 出口禁令等供给扰动，板块加速上涨，有色 ETF 资金流入活跃，机构配置比例持续 提升。

从板块估值来看，2021-2025 年申万有色金属历史均值为 22.97，市盈率最大值在 2021 年 2 月 22 日，最低点在 2023 年 1 月 4 日。分析申万有色金属，截止到 2025 年 12 月 31 日，市盈率为 29.38，比 2021-2025 年历史均值 22.97 略高。当前有色 金属板块估值整体合理，处于历史中位区间，具备扎实安全边际，市场对板块现金流 及收入增长的预期已形成有效支撑。板块上涨动力源于供需两端的双重利好：供给端， 铜、铝受资本开支不足与产能周期制约，供给增长持续偏紧，锂、钴等战略小金属因 新能源产业战略地位提升，供需紧平衡格局稳固；需求端，新能源、AI、光伏等新兴 产业需求放量，叠加全球能源转型浪潮，推动有色金属价格中枢稳步上移，而国内行 业稳增长政策进一步强化了产业链韧性。 展望 2026 年，板块盈利预期改善将成为估值切换的核心动力，若商品价格维持高位， 估值与业绩匹配度将持续提升，大概率延续结构性行情，其中铜、铝、黄金等品种有 望延续牛市趋势，工业金属与小金属受益于产业需求增长，贵金属则获全球宏观货币 环境支撑，投资机会明确。

投资逻辑

2.1 地缘政治冲突风险高企，有色金属行业景气度持续

2025 年，黄金市场在多重宏观力量的叠加驱动下延续强势。美债规模持续扩张，降 息预期叠加再通胀逻辑支撑金价继续走强。美国政府赤字政策与非法移民打击政策 叠加，降息空间尚存，未来大通胀时代难以避免，黄金作为典型的抗通胀货币，不断 提升的通胀预期或将持续推升金价走强。在地缘政治紧张的现状下，大国间的竞争加 剧未来不确定性，国际间大规模投机资金涌入黄金，助推金价高位运行

2025 年 8 月，工业和信息化部、自然资源部、商务部等八部门联合印发了 《有色 金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》。该方案为未来两年行业的稳增长与转 型升级划定了清晰路径，提出了“2025—2026 年，有色金属行业增加值年均增长 5% 左右，经济效益保持向好态势，十种有色金属产量年均增长 1.5%左右，铜、铝、锂 等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破 2000 万吨，高端产品供给能力不 断增强，绿色低碳、数字化发展水平持续提升”的主要目标，并且提出通过促进资源 高效利用、强化产业科技创新、促进行业转型升级、拓展消费需求、提高国际化发展 水平等举措促进有色金属行业实现稳增长。 市场需求复苏、政策支持和技术创新驱动，有色金属冶炼和压延加工业发展良好。据 国家统计局数据显示，2025 年 1-11 月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入 88085.40 亿元，同比增长 13.8%；营业成本 82608.50 亿元，同比增长 14.4%；利 润总额 3330.00 亿元，同比增长 11.1%；有色金属矿采选业实现营业收入 3807.40 亿元，同比增长 12.7%；营业成本 2150.10 亿元，同比增长 5.2%；利润总额 1156.20 亿元，同比增长 32.3%。有色金属冶炼和压延加工行业的良好业绩将带动该行业继 续向稳向好发展。

2.2 中美贸易战、关税战和金融战博弈加剧，战略资源供给刚性凸显

中美贸易博弈加剧，关税壁垒持续升级。全球经贸格局正经历深刻调整，单边主义与 多边主义的博弈持续加剧，中美作为全球两大经济体，其贸易关系的演变成为影响世 界经济走向的核心变量。2025 年特朗普政府上台后，秉持“美国优先”理念，将关 税作为贸易政策的核心工具，对华贸易摩擦迅速升级：2 月以芬太尼问题为由两度加 征关税，4 月宣布对中国输美商品征收 34%“对等关税”，使美方对华关税峰值升至 145%，中方随即采取反制措施，对美进口商品加征关税至 125%，冲突覆盖农产品、 能源、高科技等多个关键领域。尽管 5 月日内瓦会谈后，双方取消 91%加征关税、 暂停 24%“对等关税”，但剩余 10%的关税仍处于高位，且后续谈判仍面临“芬太尼 关税”等未决议题，贸易关系的不确定性持续存在。 摩擦范围持续扩大，技术产业双向博弈。贸易摩擦的升级不仅体现在关税对抗，更延 伸至技术封锁与产业管控。美方将 50 余家中国科技企业纳入“实体清单”，限制先进芯片相关技术出口；中方则通过出口管制予以回应，对钨、中重稀土等关键金属物 项实施出口管控，将涉台军售企业列入不可靠实体清单，形成精准反制组合拳。这种 全方位的经贸博弈，直接扰动了全球贸易秩序，导致跨国企业经营不确定性显著上升 ——美股在关税政策落地后半个月内总市值蒸发超 4 万亿美元。以稀土管控政策为 例，由于中国对中重稀土的直接出口管制，海外市场短期内出现严重短缺，导致价格 暴涨，全球形成了供给紧张的预期，也体现中国在全球稀土产业链的重要地位。

博弈影响多端传导，有色行业短震长好。贸易战的持续发酵对全球经济、供应链与金 融市场产生深远影响。全球经济增速受关税成本传导、跨境投资抑制等因素拖累，摩 根士丹利、高盛等机构纷纷下调美国经济增长预期；供应链层面，企业为规避政策风 险加速本土化、区域化布局，物流与合规成本显著增加，原有全球产业链分工格局面 临重构；金融市场则因政策不确定性加剧波动，跨境资本流动更趋频繁，新兴市场汇 率承压明显。 有色金属行业作为全球贸易与宏观政策的敏感领域，与中美贸易政策呈现强联动特 征。关税调整直接影响原料进出口成本，美方对华铝、铜等产品加征关税，叠加中方 对稀土、钨等战略金属的出口管制，共同推动金属价格周期性波动。从价格走势看， 2024 年受关税预期扰动，铜价出现阶段性下跌，铝价低位运行于 19,000 元/吨附近； 2025 年随着中美关税缓和与需求复苏，铜价、铝价均有所反。镍价在经历贸易摩擦 冲击后的低谷后，也逐步企稳回升。尽管短期政策波动带来显著冲击，但长期来看， 中国“双碳”目标、美国《通胀削减法案》等政策对新能源、电子等下游领域的支撑， 仍将驱动有色金属需求持续增长，行业长期向好趋势未改。 全球战略金属管控趋严，供给量显著收缩。 全球主要国家对战略金属的管控力度持 续加强，直接导致有色金属供给量大幅收缩。2024 年 12 月，《两用物项出口管制清 单》涵盖金属钨、碳化钨及含钨 90%以上的合金；2025 年 2 月，商务部进一步对仲钨 酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品及相关技术设备实施出口管制。2024 年 12 月， 美国宣布根据《301 条款》对部分钨产品加征 25%关税。整体来看，中国通过限制初 级原料出口推动产业升级和高附加值产品出口，美国旨在降低对中国钨矿依赖，重建 产业关键节点，增加战略性产业自主性。钨作为关键金属的战略地位逐步强化，其重 要性日益凸显。国际层面，2025 年部分金属品种产量增速显著滞后于需求，供需失 衡态势进一步凸显，战略金属的供给约束持续强化。

供给端双重压力的综合影响与长期重构。关税推升成本与管控收缩供给的双重压力， 给有色金属行业带来多维度影响。短期来看，价格波动加剧与利润空间压缩并存，铜、 铝等传统有色金属加工费低迷，冶炼企业大面积亏损；锂、钴等新能源金属虽需求旺 盛，但受管控政策与供应链调整影响，价格出现下行，2025 年 4 月，电池级碳酸锂 价格一度下跌至 7.40 万元/吨。长期来看，全球供应链正加速重构，推动供应链向资 源国集中，进口依赖度高的企业面临持续的成本压力。这种“成本上升+量缩”的双 重约束，不仅短期影响市场价格稳定性，更长期倒逼资源国强化对战略金属的控制权， 行业需持续关注政策变动与供应链重构带来的潜在风险。

2.3 新兴技术革命驱动，上游金属新材料迎来确定性成长周期

新兴领域高速发展的浪潮下，上游材料成为战略型需求。电动汽车、可再生能源、人 工智能与高端半导体等是当下正在快速扩张的新兴产业。它们对上游材料的要求并 非对传统需求的简单增量，而是引发了质的改变——对材料的性能、纯度、形态和功 能提出了前所未有的严苛标准，这使得一大批金属从大宗商品范畴中剥离出来，进阶 为“关键战略材料”或“高技术附加值新材料”，其投资逻辑因此发生了根本性转变。 新兴关键赛道呈现出明晰的材料映射图谱。电动汽车与储能赛道，核心拉动着以锂为 代表的电池金属，以及稀土永磁材料；其需求增速直接与全球电动化率挂钩，成长弹 性最大。光伏与风电赛道，则巩固了银、铝、铜以及焊带用锡的需求，其确定性来源 于全球能源安全的迫切诉求。半导体与人工智能赛道，是钽、钴、钨、钼等高壁垒特种金属和高纯材料的主要驱动力，其技术突破和国产替代叙事提供了额外动力。而航 空航天与国防高端装备领域，则持续支撑着高温合金、钛合金、铝合金等对性能极端 苛求的材料市场，其战略安全属性赋予了供应链最强的刚性。 以金属铜为例： 新能源汽车产销规模持续扩大，渗透率快速提升。2016 年至 2024 年中国新能源汽 车产销量从不足百万辆增长至千万辆及以上。2024 年产销量分别为 1316.80 万辆 和 1286.60 万辆，同比增速分别为 39.45%和 35.50%。此外，新能源汽车销量占总 汽车销量的比例从 2023 年 1 月不足 30%跃升至 2025 年 11 月 59.30%，这标志着 我国新能源汽车正式迈入主流消费市场。随着“两新”政策出台，2026 年政策接 力延续，新能源汽车市场有望持续火热。

新能源汽车行业爆发式增长拉动铜需求增加。新能源汽车核心部件电池、电机与电控以及充电设施都需要铜以及铜加工制品，根据人民日报采访相关专家时提到一辆普 通新能源汽车用铜量基本在 80kg 至 120kg。从市场驱动力来看，新能源汽车产业发 展驱动力正逐渐由“政策主导”转向“市场主导”和“用户主导”，新能源车市场需 求开始大量释放，铜需求量有望进一步增加。 锂电铜箔、铜电磁线作为关键材料，未来空间有望进一步扩大。锂电铜箔是动力电池 负极集流体的关键材料，而铜电磁线主要用于新能源汽车电机绕组和电控系统。新能 源汽车需求的增加，在一定程度上促进了锂电铜箔、铜电磁线需求长期增长。目前， 锂电铜箔产能过剩，但高端极薄铜箔仍供不应求，整体看好锂电铜箔的发展前景。铜 电磁线也将受新能源汽车需求的影响，未来十年有望持续增长。

综上所述，目前处在一个新旧需求动能转换的关键时点。新兴领域的蓬勃发展，正在 从“需求侧”为上游金属材料行业注入新一轮上行周期的成长性红利。上游金属的产业 价值将持续提升，需求也随着新兴产业的快速发展迭代迎来高速发展，未来需以成长 的视角去审视未来科技产业的关键材料，并通过聚焦技术、资源与产业链地位俱佳的 核心企业，来把握这场由硬科技创新所铸就的确定性投资机遇。