2026年惠而浦公司研究报告：格兰仕赋能+惠而浦集团订单开拓，持续增长可期

公司概况：格兰仕控股，收入及业绩大幅改善

1.1 发展历程：多次股权变革，深耕家电领域

惠而浦的发展历程贯穿股权结构优化、品牌资源整合与产品技术迭代。其前身为 1994 年 成立的合肥荣事达三洋电器股份有限公司，历经合资初创、外资入股、民企控股三大阶 段，逐步形成多品牌、全品类的家电布局。

（1）合资初创阶段（1994-2013 年）

在此阶段，公司由荣事达与三洋电机合资设立，引进核心技术研发创新产品，2004 年登 陆上交所成为家电行业首家合资上市公司。期间推出“帝度”自主品牌，获得荣事达商 标使用权，奠定多品牌运营基础。

（2）外资控股阶段（2014-2020 年）

2014 年，惠而浦集团收购 51%股权并更名，引入全球技术资源与高端产品理念，产品 线拓展至冰箱、洗碗机等全品类，聚焦洗衣和厨房解决方案，荣获“‘十三五’中国十 大洗衣机出口企业”等荣誉。

（3）民企控股阶段（2021 年至今）

2021 年，格兰仕集团接手 51%股权成为控股股东，整合资源与技术优势。作为高新技 术企业，公司斩获“全国轻工业先进集体”等多项荣誉，旗下拥有惠而浦、帝度品牌。

1.2 股权结构及管理层：格兰仕系实现股权及管理的全方位接管

公司的股权结构和管理层在格兰仕入主前后发生了较大变化，入主前公司以惠而浦（中 国）投资有限公司为核心；在入主之后，格兰仕则全方位接管了惠而浦的管理工作。

股权结构：入主前由惠而浦（中国）投资有限公司主导，入主后由格兰仕绝对控股。 格兰仕入主前：惠而浦（中国）投资有限公司作为第一大股东持股 51%。以 2020 年为 例，惠而浦的第一大股东为惠而浦（中国）投资有限公司，持股比例达 51%，第二大股 东为合肥市国资委，持股比例为 23.34%，其余中小股东持股较为分散。

格兰仕入主后：格兰仕作为第一大股东持股 59.84%，惠而浦（中国）投资有限公司为 公司的二股东（持股比例 19.90%）。截至 2025 年三季报，格兰仕持股比例 59.84%， 是公司的第一大股东；惠而浦（中国）投资有限公司持股 19.90%，是公司的第二大股 东，具有重要战略意义，为公司保留了与国际品牌资源协同的可能性；合肥市国资委的 持股比例则进一步下降至 1.66%。

管理层：惠而浦（中国）投资有限公司系高管 2021 年集中离任，新任高管以格兰 仕系为主。 格兰仕入主前：管理层多数具备外资品牌、合肥市政府背景，并于格兰仕入主后集中离 任。在格兰仕入主前，吴胜波担任公司董事长，艾小明担任总裁，雍凤山为公司的副董 事长，其中吴总和艾总均曾经在欧司朗任职，雍总则历任合肥市工业投资、产业投资有 限公司的高管。公司的相关董监高基本在格兰仕入主之后产生职位调整，继而离开公司。

格兰仕入主后：管理层大多为格兰仕核心人员，新任高管专业背景多元。当前公司的董 事长梁昭贤、总裁梁惠强均为格兰仕系核心人员，有助于直接衔接控股股东的供应链、 渠道资源；其他管理层则背景较为多元，副董事长法学背景深厚，技术负责人则于 2005 年就加入惠而浦，深耕产品研发。

1.3 财务分析：收入底部企稳，盈利弹性持续释放

营收筑底大幅回升，盈利弹性持续释放。收入端：公司收入端在 2024 年触底，自 2024Q4 起重回增长通道，2025Q1-3 同比增速 30.61%，主要系持续深化客户合作，海外需求旺 盛带动订单增长；盈利端：公司归母净利润于 2024Q3 开始大幅增长，后续延续高增态 势，2025Q1-3 同比增长 497%，主要系积极推进转型与变革，通过实施精益管理和持续 创新，深入挖掘降本空间，提升组织效率。

毛利率稳中有升，费用率优化明显。毛利率：公司的毛利率自 2022 年 13.40%稳步提升 至 2025Q1-Q3 的 17.24%，主要系产品结构优化（北美法式大冰箱订单释放）及供应链 效率改善带来的成本控制能力增强；费用率：销售费用率下降幅度最大，从 2022 年的 6.05%下降至 2025Q1-3 的 1.35%，主要系内销收入下降带动销售费用投入减少，财务 费率波动不大，主要受到汇兑因素的影响，研发及管理费用率也相对稳健。

复盘：格兰仕全球微波炉龙头，入主惠而浦解决同业竞争

格兰仕集团（Galanz）成立于 1978 年，立足中国、服务全球，是全球微波炉行业的龙 头。2024 年集团总营收 628 亿元（同比增长 12.3%），其中微波炉业务营收 408.2 亿 元，凭借 47%的全球市占率稳居第一，并获评国家级制造业单项冠军。作为控股惠而浦 中国的国际化企业，格兰仕已构建起覆盖 200 个国家和地区的全球业务网络，目前正依 托工业 4.0 基地与全产业链核心技术，加速向数字科技型企业转型。

2.1 格兰仕：全球微波炉行业龙头，三代传承三次飞跃

格兰仕四十余年的企业发展历程可以概括为一部从“乡镇羽绒厂”到“全球微波炉霸主”， 再到“科技型综合家电企业”的转型史。这一历程伴随着梁氏家族三代人的接力，呈现 出鲜明的阶段性特征：

第一阶段（1978 年-1992 年）：格兰仕的前身是梁庆德于 1978 年在顺德桂洲创 立的“桂洲羽绒制品厂”。在这一时期，企业依靠收购鸡鸭鹅毛加工成羽绒产品， 完成了早期的资本原始积累，不仅做到了全中国第一，还打入了国际市场。然而， 面对 90 年代初纺织业向东南亚转移的趋势以及国内劳动力成本上升的压力，梁庆 德敏锐地察觉到产业天花板。1992 年，借着邓小平南巡的春风，梁庆德在考察日本 市场后，做出了企业历史上最关键的决定：“让出第一（羽绒），争取第一（家电）”， 并在没有技术、没有人才的背景下，毅然引进东芝产线，将企业更名为“格兰仕”， 正式切入当时在中国普及率极低的微波炉赛道。

第二阶段（1993 年-2005 年）：这一阶段是格兰仕确立品牌地位的时期。为了在 跨国品牌（如松下、惠而浦）林立的市场中突围，格兰仕采取了极具侵略性的“价 格战”策略。通过数次大规模降价，格兰仕迅速清洗了中小竞争对手，通过极大的 出货量摊薄生产成本，形成了“降价—扩大规模—成本降低—再降价”的正向循环。 与此同时，格兰仕利用中国制造的成本优势，承接了全球各大品牌的 OEM/ODM 订 单，建立了全球最大的微波炉制造基地，成功将微波炉从“奢侈品”变成了“必需 品”。到 90 年代末，格兰仕已在全球微波炉市场占据了垄断性的市场份额，成为名 副其实的“世界工厂”代名词。

第三阶段（2006 年-2018 年）：随着微波炉市场趋于饱和，格兰仕开始寻求新的 增长点，这一时期也是接班人梁昭贤逐步走向台前的阶段。企业战略从“只做微波 炉”转向“综合性白色家电”，大举进军空调、冰箱、洗衣机、洗碗机等领域，试 图复制微波炉的成功路径。然而，这一过程充满挑战，格兰仕在空调等红海市场遭 遇了格力、美的等巨头的激烈竞争，经历了漫长的磨合期。这一阶段，格兰仕致力 于摆脱单纯的“代工厂”标签，更加注重自主品牌的建设和全品类渠道的铺设，企 业风格也从激进转向稳健与积淀。

第四阶段（2019 年至今）：进入新时代，伴随着第三代接班人梁惠强的加入，格兰 仕开启了“超越制造”的科技转型。面对家电行业的存量竞争和智能化浪潮，格兰 仕在 2019 年宣布进军芯片领域，发布物联网家电芯片“BF-SoC”，试图掌握产业 链上游的核心技术，由传统制造向“硬科技”企业跨越。在资本层面，一向坚持“不 上市”的格兰仕也开始松动，于 2021 年成功要约收购惠而浦（中国），获得了 A 股 上市平台，实现了“格兰仕+惠而浦”的双品牌运作。格兰仕正通过“工业 4.0”智 能制造、开源芯片生态以及全球本土化运营，再造一个数字化、科技化的新格兰仕。

格兰仕的发展史是一部典型的家族企业进化史，三代人分别完成了奠基与规模化、多元 化与品牌化、以及科技化与全球资本化的战略跨越。

第一代：作为集团创始人，梁庆德白手起家，1978 年成立“桂洲”羽绒厂。1992 年 二次创业正式进军微波炉产业，他不仅带领团队战胜了特大洪灾，更凭着敏锐的商 业嗅觉确立了“OEM”与“微利做大”的战术。在他的领导下，格兰仕迅速崛起， 至 2000 年已拿下全球逾三分之一的市场份额，成为无可争议的全球最大微波炉制 造商。

第二代：梁昭贤不仅是守业者，更是推动企业“打破单一产品格局”的改革者。他 将“创新”确立为核心文化，带领集团大举进军空调、高端冰洗及日用电器领域。 在他的掌舵下，格兰仕成功突破百亿销售大关，完成了从单项冠军向“国际化综合 白电品牌”的华丽转身。

第三代：作为年轻一代的领军人物，梁惠强展现了更具前瞻性的科技视野与资本运 作能力。他主导“超越制造”战略，不仅布局开源芯片产业和工业 4.0 智能制造， 更成功操盘对惠而浦（中国）的要约收购。他正致力于利用双品牌驱动，将格兰仕 打造为具有全球竞争力的“综合性科技集团”。

2.2 格兰仕收购惠而浦，解决同业竞争问题

早年格兰仕也曾想直接上市，但在多重原因下最终转变为收购惠而浦。

早期筹备与计划搁置（2007-2011）：在 2007 年，格兰仕曾宣布启动 A 股上市计 划。公司不仅组建了专门的上市团队，还聘请了中信证券等机构进行上市辅导，被 外界视为上市在即。2008 年，格兰仕进一步明确计划于年底上市，并确立了以核心 优势微波炉业务为主打资产的策略。然而，受当年全球金融危机及资本市场环境恶 化影响，上市进程被迫放缓。到了 2011 年，虽然外界对格兰仕上市的呼声从未停 止，但公司内部对于资本市场的态度却显得矛盾，最终格兰仕的独立上市计划陷入 搁置状态。

战略转变收购惠而浦（2020-2025）：格兰仕的资本化路径在 2020 年迎来了重大 转折。公司放弃了传统的独立 IPO 路线，2020 年，格兰仕斥资约 24.45 亿元向上市 公司惠而浦（中国）发出要约收购，旨在取得控股权。2021 年，收购顺利完成，格 兰仕正式成为惠而浦（中国）的控股股东，成功拥有一家 A 股上市公司平台。作为 收购的附加条件，格兰仕承诺在 5 年内解决其自身业务与上市公司之间的同业竞争 问题。

编辑：火腿肠