2026年赛力斯公司研究报告：问界引领高端市场，出口+具身智能打开成长空间

携手华为打造问界，业绩实现快速突破

（一）深耕汽车行业 40 年，华为赋能汽车业务

汽零业务起家（1986 年-2002 年）：1986 年，重庆巴县凤凰电器弹簧厂挂牌 成立，产品以电器簧、微车座垫簧等为主。1996 年公司自主开发助力车减震器， 进入减振器行业。 进军整车业务（2003 年-2015 年）：2003 年，渝安集团通过与东风公司合资 成立“东风小康”，切入微型面包车市场，迅速跻身微面销量前三，积累起整车 制造经验。 转型新能源（2016 年-2018 年）：2016 年小康股份成功上市，成为重庆第三 家 A 股上市汽车整车企业。2017 年小康股份全资子公司金康新能源汽车有限公 司获得全国第八张新能源生产资质，公司正式转型新能源汽车领域。 与华为深度合作（2019 年至今）：2019 年，公司与华为签署全面合作协议， 2021 年 4 月，小康与华为关于赛力斯新能源汽车项目合作协议正式签约，同年 12 月公司发布首款合作车型问界 M5。2022 年，小康股份更名为赛力斯。2023 年发布问界 M9 等爆款车型。2024 年，赛力斯宣布入股华为子公司深圳引望科技 有限公司，双方合作持续深化。2025 年，问界 M8 正式发布。2025 年 10 月，公 司与火山引擎跨界合作，启动机器人项目，推进具身智能等端到端全业务合作。

（二）整车与汽零协同发展，问界系列引领高端市场

整车方面，公司旗下整车品牌包括问界、瑞驰、蓝电、DFSK 四大整车品牌： 1）问界：公司目前主力品牌，先后发布问界 M5、问界 M7、问界 M9、问界 M8，华为深度赋能，引领国内高端市场； 2）瑞驰：新能源商用车品牌，公司于 2023 年通过增资方式引入外部投资者， 从赛力斯的全资子公司变更为联营企业；3）蓝电：公司自主新能源品牌，目前车型包括蓝电 E5 等； 4）DFSK：公司原有整车品牌，专注于轻型商用车和乘用车生产，其旗下拥 有东风小康、东风风光两大汽车品牌。 零部件方面，集团旗下动力 BU 下设小康动力、金康动力、容大变速器及小 康部品四大业务主体：公司零部件业务范围覆盖发动机、变速器、电机电控、汽 车内外饰等关键领域，具备从动力系统、传动系统到电驱动系统、智能发电系统 的全产业链研发，能够为客户提供系统化、一站式解决方案。

销量复盘：M9 持续领跑大型 SUV 市场，M8 爆款助力销量增长 1）问界 M5：问界首款车型 M5 于 2021 年 12 月上市，但前期销量表现欠 佳。2024 年 4 月新 M5 上市，单月最高销量超 8000 台，后因行业竞争加剧， 销量有所下滑。2025 年 4 月，新款问界 M5Ultra 上市，单月最高销量再次突 破 5000 台； 2）问界 M7：2022 年 7 月，问界 M7 上市。2023 年 9 月，公司推出问界新 M7 系列。作为一款集大智慧、大空间、超安全于一身的豪华智驾中大型 SUV， 问界新 M7 单月最高销量约 3 万辆。2025 年 9 月，2026 款问界 M7 上市， 销量重回高峰； 3）问界 M9：问界 M9 于 2023 年 12 月上市，于 2024 年 2 月交付。作为问 界系列的旗舰车型，问界 M9 拥有旗舰级智驾硬件、豪华空间布局、高阶底 盘配置以及鸿蒙生态的深度融合，产品上市后销量表现超市场预期。 4）问界 M8：问界 M8 于 2025 年 4 月正式发布，定位中大型 SUV，凭借智 驾、智能座舱、豪华配置等优势一举成为爆款，2025Q3 月均销量超 2 万辆。

股价复盘：基本面筑牢根基，股价上行显韧性 1）震荡期（2022.1-2023.8）：公司在新能源领域持续加大投资，短期盈利能 力承压，问界系列车型前期销量表现欠佳； 2）第一轮上升期（2023.8-2024.10）：公司与华为合作持续深化，先后推出 问界新 M7 系列、问界 M9 等新车型，带动销量高速增长，2024Q1 公司 业绩实现扭亏为盈； 3）第二轮上升期（2024.10 至今）：2024 年公司销量与业绩亮眼，2025 年 推出问界 M8 与新款问界 M7，销量突破新高，同时公司布局具身智能领 域，打开成长天花板。

（三）业绩持续高增，盈利能力改善

2024 年业绩扭亏为盈，2025 年前三季度延续高增态势。2024 年得益于问界 新M7系列和M9销量的高速增长，公司实现营收1451.76亿元，同比+305.04%， 实现归母净利润 59.46 亿元，业绩扭亏为盈。2025 年前三季度，公司实现营收 1105.34 亿元，同比+3.67%，实现归母净利润 53.12 亿元，同比+31.56%，问界 M8 的上市改善公司整体产品结构，业绩延续高速增长态势。

盈利能力持续改善，期间费用维持稳定。2024 年问界新 M7 和问界 M9 销量 的增长带动公司毛利率达到 26.2%，同比+15.8pct，净利率实现转正；2025 年前 三季度问界 M8 进一步改善公司产品结构，叠加公司推出魔方平台，生产平台化、规模化助力毛利率提升至 29.4%，净利率达到 5.1%。期间费用率方面，营收的 高速增长摊薄费用，公司期间费用率维持在 25%附近。

优质赛道奠定发展基石，合作+自研打造核心优势

（一）精准定位细分市场，布局 20-60 万元价格带

锚定新能源 SUV&智驾赛道，问界布局 20-60 万价格带。公司与华为合作的 问界系列是公司目前主力品牌，其中问界 M5 定价 22.98-24.98 万元，M7 定价 24.98-37.98 万元，M8 定价 35.98-44.98 万元，M9 定价 46.98-58.98 万元， 问界系列通过四款车型实现 20-60 万元价格带的布局。

SUV 空间实用最大化，全场景路况适应。2025 年 1-10 月 SUV 在 10 万元 以上价格带的销量占比显著高于轿车，相较于轿车，SUV 在车内空间、实用性以 及路况适应性等方面具有优势： 1）空间与实用性：SUV 通常提供更宽敞的头部和腿部空间，后排座椅支持放倒或 灵活布局，兼顾乘客舒适性与货物装载需求。后备箱容积普遍大于同级别轿车， 且空间扩展性更强，适合家庭长途出行或搬运大件物品。 2）路况高适应性:凭借较高的离地间隙、四驱系统及强化悬挂，SUV 在非铺装路 面、雨雪天气或轻度越野场景中通过性显著优于轿车。SUV 兼顾城市通勤与户外 活动需求，而轿车与 MPV 更偏向城市道路行驶。

增程为主，纯电为辅，契合高端市场动力需求。问界 M5、M7、M8、M9 目 前均以增程版为主销车型，同时 M5、M7、M9 也推出纯电版满足消费者的多样 化需求，作为高端品牌，问界系列主打增程动力类型： 1）增程车型无续航里程焦虑，全域纯电驾驶体验：增程式电动汽车以动力电池为 主要能量来源，搭载高效增程器，在电池电量不足时启动发电，实现持续的能量 补给。车辆全程由电机驱动，具备与纯电动车一致的平顺性、静谧性及加速响应 特性。 2）增程车型对充电基础设施需求较低：相较于纯电动车高度依赖高功率充电网络， 增程式车型仅需常规充电条件即可满足日常通勤需求，在充电桩覆盖不足的城乡 区域仍可顺畅使用。“油电双补”模式大幅降低了对公共快充网络建设和电网扩容的迫切需求，更符合当前中国多数地区的能源基础设施现状，有利于新能源汽车 在更广泛市场的快速渗透。 3）成本与经济性：增程技术的物理结构相对简单，动力分配清晰，研发和生产成 本较低。同时，增程车电池容量较小，降低了电池成本，且维护成本较低增程系 统结构相对简单，无需多档复杂变速箱或大功率电控系统，研发和生产成本较低。 从各价格带的新能源乘用车动力类型来看，无续航里程焦虑、平顺驾驶体验等优 势带动增程车型在高端市场更受欢迎，在 40 万元以上的市场中增程车型占新能 源市场比重超 40%。

智驾引领体验跃迁，座舱融合多维交互。智驾车型的核心优势在于通过高度 协同的软硬件架构，实现驾驶体验的根本性提升。相较于传统车型，智驾系统依 托高性能传感器融合方案、高算力域控制器及先进算法，可在高速、城区、泊车 等多场景下实现连续智能驾驶功能，有效降低驾驶负荷并提升行车安全。华为ADS 作为问界车型的专属技术底座，通过持续 OTA 与数据驱动迭代，不断优化其决策 与规控能力，构筑起动态演进的技术壁垒，智能辅助驾驶功能成为问界品牌的核 心标签。 高端市场消费者更偏好智能辅助驾驶等差异化要素。截至 2025 年 10 月，受 成本影响，20 万元以下前装标配城区 NOA 渗透率仅为 2.3%，而高价格带的消费 者对产品价格相对不敏感，因此 20-40 万元、40-60 万元、60 万元以上价格带城 区 NOA 渗透率显著高于 20 万元以下市场，截至 2025 年 10 月 20-40 万元、40- 60 万元、60 万元以上价格带城区 NOA 渗透率分别为 12.3%、9.1%、29.0%。

城市中产、育龄家庭为问界车型的主要受众，增换购用户为主。以问界 M9 为例，首批用户以一线城市中年男性为主，车主平均年龄在 37.3 岁，已婚率 90%， 82%的用户已婚有孩，因此有家庭出行和大空间的需求。此外，M9 车主大多为中 产家庭，其中 45%的车主家庭税后年收入为 80 万以上，对价格敏感度较低，对 于高端产品有较强的消费能力。对于个人购车/家庭购车，问界 M9 的增换购比例 分别为 83%/93%，因此在购买问界 M9 之前已拥有丰富的驾乘经验，增换购时会 更注重产品的综合价值。

（二）携手华为，合作与自研并进

华为构建“人-车-家”全场景智能长板。赛力斯与华为的合作模式超越传统主 机厂与供应商的关系，是深度、全方位的技术融合。华为将其在 ICT 领域积累数 十年的技术实力，系统性地输出到汽车领域，为问界品牌构建了显著的智能化长 板优势。

1）在技术层面，华为主要从智能辅助驾驶、智能座舱、智能底盘三个方面进 行赋能： 智能辅助驾驶：乾崑智驾带来行业领先出行体验。华为乾崑是华为于 2024 年 4 月 24 日发布的全新智能汽车解决方案品牌，以智能驾驶为核心。在数据训练 上，特斯拉受数据跨境限制，中国版数据回传受限，模型迭代周期延长，而乾崑 智驾 ADS4.0 可实现本土化数据闭环，更适应中国复杂路况。随着 ADS 4.0 逐步 开启 L3 商用，乾崑有望进一步引领行业向全场景自动驾驶迈进。

鸿蒙智能座舱重塑座舱交互与生态体验。鸿蒙智能座舱以跨设备无缝流转和 多设备协同为核心，构建以用户为中心的智能生态，重塑交互与体验，其竞争力 源于无缝协同能力与开放应用生态。新推出的 MoLA 混合大模型架构，融合多模 态感知、大模型、垂域智能体及鸿蒙与控车 API，实现从意图理解到硬件执行的 完整智能链路。MoLA 纵向打通应用、车机、硬件，横向覆盖出行、影音等全场 景，达成“人-车-家”一致体验。此外，鸿蒙座舱采用芯片级高可靠引擎，支持故 障检测与恢复，保障稳定运行。鸿蒙微内核设计使得内核服务相互隔离，进一步 提升安全性。 途灵智能底盘实现驾驶体验的“魔毯”效应。华为途灵智能底盘通过将空气 弹簧、CDC 连续可变阻尼减振器等硬件与乾崑智驾的感知系统深度融合，实现了 底盘的“智能化”。它不再是被动响应路面，而是能够通过前置的传感器预先扫描 前方路况，在车辆到达颠簸路面之前，提前调整悬架的阻尼和刚度。这种“预判 式”调节，能够最大程度地过滤掉路面冲击，带来如“魔毯”般平稳舒适的乘坐 感受，同时在需要激烈驾驶时，又能提供坚实的支撑，兼顾了舒适性与操控性。

2）在渠道层面，华为线上线下打造消费者触点。传统的汽车营销依赖于 4S 店体系。赛力斯通过与华为的合作，获得难以复制的营销渠道网络，实现了线上 线下流量的全面整合与高效转化。华为全球线下门店包括智能生活馆、体验店及 授权服务中心，深度渗透消费市场。多层次网络支撑了产品展示、用户体验与技术服务的一体化运营，强化了品牌与用户的直接互动，华为门店经过改造后可用 作汽车展出，进而降低赛力斯的渠道建设成本。 线上渠道：庞大用户基盘的直接触达。华为将问界车型全面接入其线上销售 网络，用户可以在华为商城、以及华为在微信、抖音、百度等平台的小程序上， 直接访问问界车型的专属购买界面。华为线上生态拥有大量活跃用户，这种将汽 车直接推向海量终端消费电子用户的做法，打破了传统车企的营销壁垒，为问界 带来了持续且低成本的巨大曝光和流量。

线下渠道：颠覆性的零售网络布局。问界车型全面进入了华为庞大且成熟的 线下零售店网络，遍布全国核心商圈的华为旗舰店和体验店，天然具有极高的人 流量和品牌展示效应。问界终端门店分为体验中心和用户中心,体验中心主要包含 华为授权店、华为智能生活馆、华为旗舰店,主要负责客户引流、产品试驾、产品 下订等售前环节,不具备交付和售后服务功能。

3）在营销层面，问界获华为品牌背书与营销赋能。赛力斯营销竞争力的核心， 在于其产品定位与华为庞大的高端用户群体形成了完美的协同效应，实现了高价 值流量的精准导入和高效转化。 华为拥有大规模、高质量的用户群体。华为在高端智能手机市场的回归和崛 起，为问界提供了源源不断的潜在客户。截至 2025 年二季度，华为智能手机在中 国的市场份额已达到 18%，超过苹果、OPPO 等其他手机品牌，稳居手机市场份 额第一，这说明一个规模庞大、消费能力强且对华为品牌高度认可的群体正在快 速形成。 从手机粉丝到汽车用户的精准转化。华为手机用户与问界车主之间的高度重 叠，以问界 M8、M9 为例，问界 M9 的用户中约有 80%是华为手机的用户，问 界 M8 的用户中约有 60%与华为手机用户重叠。这一转化依托华为高端品牌定位 与用户忠诚度，通过鸿蒙生态的互联体验强化产品吸引力，尤其对高端商务人群 产生显著引流效果。华为的渠道与粉丝经济模式，为赛力斯精准锁定了兼具购买 力与技术偏好的目标市场，降低了获客成本，加速了品牌高端化突破。

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