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赛力斯公司研究报告：问界引领高端市场，出口+具身智能打开成长空间。携手华为打造问界，业绩实现快速突破。公司深耕汽车行业 40 年，从汽零业务出发， 随后进军整车业务，逐步转型新能源，2019 年与华为签署合作协议并携手打造问界品 牌，目前已上市问界 M5/M7/M8/M9。2024 年得益于问界新 M7 系列和 M9 销量的高速 增长，公司实现营收 1451.76 亿元，同比+305.04%，实现归母净利润 59.46 亿元，业 绩扭亏为盈。2025 年前三季度，公司实现营收 1105.34 亿元，同比+3.67%，实现归母 净利润 53.12 亿元，同比+31.56%，问界 M8 的上市改善公司整体产品结构，业绩延续 高速增长态势。

优质赛道奠定发展基石，华为赋能打造核心优势。问界品牌锚定新能源 SUV&智驾赛 道，布局 20-60 万元价格带。相较于轿车，SUV 在车内空间、实用性以及路况适应性 等方面具有优势。动力类型方面，公司产品涵盖增程与纯电车型，其中增程车型无续航 里程焦虑、全域纯电驾驶体验、对充电基础设施需求较低等优点满足高端新能源市场消 费者的需求。在智能化方面，高端市场消费者更偏好智能辅助驾驶等差异化要素，华为 ADS 作为问界车型的专属技术底座，通过持续 OTA 与数据驱动迭代，不断优化其决策 与规控能力，构筑起动态演进的技术壁垒，智能辅助驾驶功能成为问界品牌的核心标签。

产品迭代实现存量保卫，新车周期助力增量突破。结合问界各车型的销售周期，目前问 界 M5、M9 已接近一年销售期，后续有望推出新款实现销量回升。2024 款问界 M7 销 售期长达两年，2026 款仍处于交付高峰期，结合 2025 年低基数，2026 年问界 M7 将 贡献显著增量。除原有产品持续迭代外，公司还有望推出问界 M6，丰富自身产品矩阵， 实现 20-60 万元价格带的深度覆盖，进一步满足不同消费者的个性化需求。 

出海+机器人共筑新成长曲线，入股引望获新盈利增长点。出海方面，公司于 2025 年 11 月在港交所上市，其中部分募集资金将用于加强海外车型的研发适配并推进产品在 海外市场的本地化落地，相同车型海外售价显著高于国内水平，出海有望从量价两端改 善公司业绩。具身智能方面，公司公告与火山引擎签署合作框架协议，双方明确围绕“面 向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”开展协同攻关。公司已完 成引望 10%股权的收购工作，与华为正式迈入“业务+股权”全面绑定，引望经营情况 的改善有望进一步增厚公司业绩。