2026年百奥赛图公司深度报告：高速成长的生物技术平台，乘风破浪未来可期

高速成长的生物技术平台，完成 A+H 两地上市

1.1 发展历史：战略转型平台型公司，完成 A+H 两地上市

全球领先的创新生物技术公司，旗下拥有 RenMice 和 BioMice 两大技术平台。百奥赛图是 一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，公司总部位于北京，在中国（江苏海门、 上海）、美国（波士顿、旧金山、圣地亚哥）及德国海德堡等地设有分支机构。公司业务可 以分为抗体新药开发和临床前产业与服务两大平台：1）抗体新药开发技术平台：基于底层 基因编辑技术，百奥赛图自主研发 RenMice 平台，用于抗体药物发现，目前已经积累超过 100 万全人源抗体序列库。2）临床前产品与服务技术平台：公司子品牌 BioMice 提供几千 种包括靶点人源化小鼠在内的基因编辑动物和细胞模型，同时为全球客户提供临床前药理药 效和基因编辑服务。

百奥赛图 2008 年成立于美国马萨诸塞州，2009 年在北京设立总部，经过十余年的积淀， 公司逐步发展成为以基因编辑模式动物制备、创新模式动物繁殖与供应、临床前药理药效评 价以及抗体药物发现四个技术平台为一体的企业。回顾公司发展历史，我们认为可以分为以 下三个阶段：1）公司初创期：百奥赛图完成基因编辑平台建设，成功开发系列免疫检查点 人源化小鼠和重度免疫缺陷小鼠（B-NDG 小鼠），建立临床前药理药效服务平台，拓展海门 动物中心，基本完成公司平台搭建；2）资本化时期，百奥赛图陆续完成多轮融资，并于 2022 年在港交所主板上市，公司开始进军创新药赛道，YH001、YH002、YH003 等重点研发项 目陆续进入临床试验阶段。3）战略转型期，百奥赛图自主研发项目陆续完成对外授权，全 面向平台型公司转型，自主研发 RenMice（RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR mimic） 平台，启动“千鼠万抗”计划，建立起超 100 万条全人抗体序列库，2025 年通过科创板 IPO 审核，完成 A+H 两地上市，公司发展进入全新阶段。

1.2 主营业务：覆盖四大业务板块，研发管线陆续完成授权

定位临床前 CRO，覆盖四大业务板块。百奥赛图是一家临床前 CRO 以及生物技术企业， 基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务，业务 范围覆盖模式动物销售、临床前药理药效评价、基因编辑业务、抗体开发业务四大板块，其 中模式动物销售、临床前药理药效评价、基因编辑业务属于 BioMice 平台，抗体开发业务属 于 RenMice 平台。1）模式动物销售方面，公司累计开发超过 4,300 种基因编辑动物及细胞 模型，其中包括靶点人源化小鼠 1,700 余种；2）临床前药理药效评价方面，依托动物模型 优势，公司累计为全球约 950 名合作伙伴完成了超过 6,350 项药物评估；3）基因编辑业务 方面，公司累计为客户完成了约 5,300 个基因编辑大/小鼠及细胞系项目；4）抗体开发业务 方面，公司成功搭建人源化小鼠 RenMice 平台，形成包括 RenMab、RenLite、RenNano、 RenTCR、RenTCR-mimic 多个系列小鼠。

研发管线大部分完成授权，合作开发推进临床。依托全人源抗体平台优势，公司自主研发立 项 YH001、YH002、YH003、YH004、YH008、YH012、YH015 等项目，目前处于临床或 临床前不同阶段。截至 2025 年 9 月，公司就药物管线 YH001、YH002、YH003、YH005、 YH008、YH011、YH012、YH013、YH016 以及 YH017 分别与 Tracon Pharmaceuticals、 Syncromune、荣昌生物、微芯新域、启德医药、Radiance Biopharma、多玛医药、Gilead Sciences（吉利德科学）、Neurocrine Biosciences 进行合作研发。随着战略转型平台型公 司，公司未来将继续采用合作开发的方式推进研发管线，暂无计划自行开展研发管线的后续 临床试验，预计不会对公司现金流造成负面影响。

对外投资孵化多玛医药，布局双抗 ADC 高潜赛道。公司对外投资标的包括多玛医药（参股 17.68%）、科迈生物（参股 15%）、恺佧生物（参股 4.24%）。其中多玛医药是公司参股的创 新药研发企业，以双抗 ADC 为特色，根据多玛医药官网，公司目前有 3 款双抗 ADC 进入 临床 I 期阶段，分别为 DM001（TROP2/EGFR）、DM002（HER3/MUC1）、DM005 （EGFR/MET），均为已经 ADC 成药或具备成药潜力的靶点。

1.3 治理关系：实控关系稳定，管理层经验丰富

公司股权结构清晰，实控人持股比例 24.01%。公司实际控制人为沈月雷先生和倪健女士， 科创板 IPO 发行后，两人直接持有百奥赛图 12.40%的股权，通过控制百奥常青、百奥常盛、 祐和常盛、祐和常青等主体间接持有百奥赛图 11.61%股权，合计控制百奥赛图 24.01%的 表决权。公司机构投资人较多，持股较为集中的包括招银系（持股 11.45%）、国投系（持股 16.32%）、国寿系（持股 5.26%）。科创板 IPO 发行新股 4,750 万股，占发行后总股本比例 约 10.63%，发行后公司 75.21%股份在 A 股上市流通、24.79%股份在 H 股上市流通，A 股 流通股权比例高于 H 股流通股权比例。

公司管理层具备生物医学专业背景，从业经验丰富。创始人沈月雷博士毕业于美国马萨诸 塞大学免疫学专业，曾任美国纽约大学医学院/Howard Hughes Medical Institute 博士后， 创始人倪健博士毕业于美国马萨诸塞州药学与健康科学学院，曾任美国麻省大学医学院生 物化学技术员、纽约大学医学中心儿科药剂师、美国西弗吉尼亚大学医院和药学院住院药 剂师及药学院助理教授、哈佛医学院 DanaFarber 癌症研究所肿瘤专科驻院药剂师、哈佛 医学院布里格姆妇女医院癌症专业临床药剂师。

1.4 财务分析：高速成长期，实现扭亏为盈

整体收入高速增长，利润端实现扭亏为盈。公司整体收入处于高速增长阶段，营业收入从 2020 年的 2.53 亿元快速增长至 2024 年的 9.80 亿元，年复合增长率达到 40%，2025 年前 三季度实现营业收入 9.41 亿元，同比增长 60%。由于前期研发投入较大，公司 2020-2023 年始终处于亏损状态，随着公司战略转型平台型公司，逐步进入收获期，2024 年公司实现 归母净利润 0.34 亿元，实现扣非净利润 0.23 亿元；2025 年前三季度公司实现归母净利润 1.14 亿元，实现扣非净利润 0.58 亿元。

核心业务高速成长，境外收入占比较高。根据业务类型，公司营业收入可以拆分为模式动物 销售、抗体开发业务、临床前药理药效评价、基因编辑业务等，其中模式动物占比最高（2025 年前三季度占比约 48%），模式动物销售、抗体开发业务、临床前药理药效评价 3 项核心业 务均处于高速成长阶段，基因编辑业务规模保持相对稳定。根据区域分布，近年来公司境内 收入体量保持相对稳定，境外收入保持高速增长，收入占比逐年提升，2025 年前三季度， 公司境外收入占比约 67%，境内收入占比约 33%。

毛利率保持高水平，期间费用率显著下降。2025 年前三季度公司整体毛利率约为 75%，其 中各项业务毛利率略有差异，模式动物销售毛利率约为 75-80%，抗体开发销售毛利率约为 80-90%，临床前药理药效评价毛利率约为 60%。从各项期间费用来看，随着营业收入的高 速增长，2025 年前三季度整体期间费用率压缩至约 64%，其中公司 2022 年研发费用曾经 高达 6.99 亿元，随着战略转型平台型公司，研发费用金额和占比均大幅下降，2025 年前三 季度公司研发费用率约为 33%。

RenMice：全人源抗体大势所趋，“千鼠万抗”进入兑现 期

2.1 全人源抗体大势所趋，小鼠平台是重要技术路径

抗体结构精密，重链和轻链由不同基因编码。抗体也叫免疫球蛋白（Ig），是免疫系统对病 原体的存在而产生的一种大型保护性蛋白质，这些病原体被称为抗原。抗体识别并抓住抗原， 从而中和并从体内清除它们。一个完整的抗体由四条肽链组成，包括两条重链（H 链）和两 条轻链（L 链），并连接成一个“Y”形。每条肽链有一个恒定区（C 区）和一个可变区（V 区）。轻链的可变区由 V、J 两部分组成，重链的可变区由 V、D、J 三部分组成。抗体的两 条单链分别由不同的基因编码，编码人类抗体重链的基因位于 14 号染色体上，人类抗体轻 链有两种亚型，κ和λ，由两个不同的基因组成，κ轻链基因位于 2 号染色体上，λ轻链基 因位于 22 号染色体上。

抗体药物不断进化，人源化大势所趋。抗体药物的发展经历过鼠源单抗、人鼠嵌合单抗、人 源化单抗、全人源单抗等不同阶段。随着技术的不断发展，人源化程度不断提升，免疫原性 不断降低，其中人鼠嵌合抗体将鼠源成分降低至 30%左右，例如利妥昔单抗，人源化抗体将 鼠源成分降低至 10%左右，例如贝伐珠单抗。全人源单抗的可变区与恒定区均为人源片段， 主要有两条技术途径，分别为噬菌体展示技术和全人抗体小鼠平台。通过噬菌体展示技术开 发的代表抗体药物有艾伯维的靶向 TNFα的阿达木单抗，通过人源抗体小鼠平台技术开发 的代表抗体药物有安进的靶向 EGFR 的帕尼单抗。

2.2 前瞻布局全人源技术，掌握全球稀缺平台资源

前瞻布局全人源技术，打造 RenMice 平台。百奥赛图是全球较早布局全人源技术的生物科 技公司之一，公司凭借先进的自有 SUPCE（Super Piece Cassette Editing 超大片段基因编 辑）技术，采取领先的基因组原位替换的策略开发了全人抗体/TCR 小鼠 RenMice 平台，包 括 RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR、RenTCR-mimic 多个系列小鼠，其中 RenMab、 RenLite 及 RenNano 小鼠分别用于单抗、双抗/双抗 ADC 以及纳米抗体的发现与制备； RenTCR 及 RenTCR-mimic 小鼠分别用于 TCR 药物以及类 TCR 抗体的发现与制备。

具体来看：1）RenMab 小鼠将野生小鼠抗体基因重链及κ轻链可变区片段原位替换为人源 抗体基因相应片段，具有完整的人源抗体基因重、轻链可变区 V（D）J 片段，主要用于单 抗药物的开发。2）RenLite 小鼠将抗体重链基因可变区原位替换为人源相应的基因片段，其 κ轻链可变区替换为单一固定的人源抗体轻链可变区基因，主要用于双抗及双抗 ADC 的开 发。3）RenNano 小鼠在 RenMab 的基础上，进一步对抗体恒定区基因进行改造，可以直 接产生丰富多样性及高亲和力的全人仅重链抗体，主要用于纳米抗体的开发。4）RenTCR 小鼠将人源 TCR 序列导入小鼠体内，并对鼠源的 MHC I 或/和 MHC II 进行人源化后得到的小鼠平台，具有正常的 T 细胞免疫应答，经免疫后可产生全人 TCR 序列，主要用于 TCR 药 物/细胞疗法的开发。5）RenTCR-mimic 小鼠在 RenMice 基础上定点插入人源主要组织相 容性复合体（MHC）基因序列获得的 HLA 人源化的全人抗体小鼠，主要用于类 TCR 抗体/ 细胞疗法的开发。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）