2026年轻工行业投资策略：掘金情绪消费，重估周期价值

2025年板块数据回顾

板块及个股涨跌幅复盘

截至2025年12月31日，2025年SW轻工制造板块整体 涨幅+20.1%，跑赢上证指数1.7pp。其中，包装印刷 表现好于轻工板块整体，板块涨幅为35.4%，家居、 文娱、造纸板块涨幅分别为17.3%、13.9%、9.2%。

分子板块来看，包装板块受益于提价落地（金属包装 ）和跨界转型，家居板块受益于随地产政策放松+以旧 换新延续推动需求与估值修复。文娱板块主要受益于 IP潮玩消费热潮拉动，板块整体涨幅亮眼。造纸板块 主要受浆价支撑减弱、纸类供需压力及竞争加剧影响 ，企业盈利能力承压。

个股层面来看，2025年个股涨幅与重组预期、跨界布局和热点事件相关度较高。截至12月31日，2025年 涨幅居前个股主要为*ST亚振、菲林格尔、顺灏股份、梦天家居、嘉美包装、森鹰窗业、海伦钢琴、德力股 份、松霖科技、*ST松发，主要集中在家具家居、包装材料板块；2025年跌幅前十个股中主要受行业竞争加 剧、板块处于需求低迷期等多重因素叠加影响。

板块数据回顾

轻工板块2025年Q1-Q3整体收入同比微增，净利润承压，其中造纸板块供需压力加大、竞争加剧影响板块 利润增长。2025Q3申万轻工板块实现收入1614.1亿元（同比+0.7%），实现净利润68.3亿元（同比18.1%）。分子板块来看，25Q3造纸/包装/家居/文娱板块收入增速分别为-9.3%/+9.4%/+3.5%/+1.8%， 净利润增速分别为-274.7%/+7.7%/+5.9%/-13.2%。其中包装板块业绩表现最好，家居板块利润提升快于 收入提升。

个护：产品结构升级，渠道红利释放

个护：优选新品驱动与供给侧升级标的

个护板块部分标的呈现产品壁垒+全域运营双核驱动的高成长性，建议沿两条主线配置：1）品牌端把握刚 需赛道的中高端化与新品迭代。口腔护理、女性护理、婴童护理、棉柔巾等作为消费升级受益品种，产品 迭代速度快、全域运营的品牌有望延续成长逻辑。2025Q3登康口腔/倍加洁/百亚股份/豪悦护理/稳健医疗/ 润本股份收入分别同比增长10.5%/24.7%/8.3%/31.6%/27.7%/16.7%。2）制造端布局上游原材料，产能 优势显著。无纺布与湿巾材料，受海外卫材升级与属地化供应壁垒推动，订单与盈利迎来修复。2025Q3诺 邦股份/洁雅股份/延江股份收入分别同比增长23.2%/107.2%/16.6%。

个护：口腔护理产品升级，线上份额逐步提升

牙膏等口腔护理产品，兼具必需品需求的稳健性和产 品升级的成长性。根据欧睿预测，2025年中国口腔护 理市场规模为505.1亿元，同比+1.9%，预计2029年 达到551.6亿元，2025-2029年复合增长率为2.2%， 增速相对稳定。细分品类牙膏、牙刷作为刚需品类占 据主导地位，2024年牙膏及牙刷所占市场份额分别为 62.4%/32.6%。近年来，随着国民口腔健康意识提升 和差异化需求不断增强，推动口腔行业消费升级与多 元化、专业化的发展，国货品牌不断推出定价偏中高 端的大单品如医研抗敏牙膏、色修美白牙膏等功效产 品，并在包装上创新，推动牙膏品类量价齐升。

个护：婴童护理向精细化发展，单童消费增长对冲出生率下降影响

婴童护理产品市场规模逆势增长，预计2025-2029年 CAGR为3.1%。根据欧睿数据，2024年国内婴童护理 市场规模约314.3亿元，同比+0.8%，预计2025年国 内市场规模为322.4元，同比+2.6%，预计2025-2029 年CAGR为3.1%。婴童防晒/护肤/护发细分品类增速 高于整体，2020-2024年婴童护发/护肤/防晒/卫生用 品/湿巾CAGR分别为5.5%/5.8%/33.9%/3.7%/-4.6% 。竞争格局来看，婴童护理行业市场格局高度分散， 2024年品牌CR5为18.5%，CR10为29.3%。其中润本 2022-2024年市占率分别为1%、1.3%和1.7%，保持 市占率稳步提升态势。

出海：全球产能奠基，品牌出海拓新局

出海：关税扰动订单节奏，出货逐步恢复

2025年11月起美对华加征关税降至20%，出货逐步恢复。2025年以来美国对华关税政策多次反复，4月先 是将对华关税提至34%后一度升至145%，11月又降至20%。为避免关税变动带来的成本风险，不少美国 采购商暂缓下单，等待政策明朗。关税扰动下，Q2-Q3大部分出口企业收入及利润水平受到影响，关税降 至20%的稳态后，Q4起下单逐步恢复。同时美国对全球贸易国增加关税，其中对马来西亚、泰国和柬埔寨 出口产品征收19%关税，对越南出口产品征收20%。11月关税下调后，我国轻工产品对美出口相对东盟的 价格竞争优势回归到2025年之前水平。中长期来看，关税调整将加速轻工行业洗牌。中小企业抗风险能力 弱，在前期高关税冲击下已面临订单减少、资金紧张等问题，中长期看其在技术、产能、供应链管理上的 压力仍难快速扭转。部分出口龙头企业通过全球化产能布局，可灵活应对关税变动、降低地缘政治扰动， 同时保障供应链稳定，深化客户合作关系。

出海：海运费维持低位，汇率、原材料等因素影响放大

海运费维持低位，汇率、原材料等因素影响增加。 海运费方面，中国出口至美国航线运费5月高企主 要系出口企业抢出口导致运力紧张，但已于6月底 恢复并维持相对低位。汇率方面，美元兑人民币 的中间价报回落至7.0-7.1元之间，预计人民币仍 有升值趋势。原材料方面，PVC、聚乙烯、聚丙 烯价格较2024年年底呈现不同程度下滑，TDI、 TPU价格呈上涨趋势。展望明年，大宗原料价格 或呈现上行，地缘冲突及中美贸易仍存不确定性， 优选抗风险能力强的企业。

造纸：行业反内卷下供需结构有望改善

纸浆：2025年针叶浆价格震荡走低，阔叶浆价格先跌后稳

2025年浆价呈现整体偏弱、浆种分化的态势。根据卓创资讯，2025年针叶浆价格呈缓降后低位震荡，从约 6500元/吨回落至5500元/吨附近，主要系针叶浆全球供应宽松、港口库存高企拖累价格；阔叶浆先跌后稳、 年末小幅回升，从近5000元/吨回落至4000元/吨后反弹，阔叶浆受外盘报价与木片成本支撑底部；化机浆 则维持3700元/吨左右的低位平稳波动。2024年我国阔叶+化机浆投产超400万吨，2025年投产速度放缓， 截止12月初，2025年我国投产阔叶浆+化机浆230万吨，预计还有712.8万吨待投产。展望后续，海外针叶 浆投产节奏收紧，阔叶浆成本支撑下浆价中枢或温和上移。

纸浆系：文化纸价格受需求疲软走弱，白卡纸价格触底抬升

文化纸价格受需求疲软走弱，白卡纸价格触底抬升。回顾2025年，双胶纸/双铜纸价格走弱，主要系下游需 求疲软，纸浆价格上半年回落削弱成本支撑影响，价格从年初5300-5400元/吨震荡回落至4700-4800元/吨 左右。白卡纸价格触底反弹主要系白卡纸行业龙头自年初以来集中进行了6-7轮提价，每轮提价在100-200 元/吨。根据卓创咨询，2025年12月9日，双胶纸、双铜纸、白卡纸市场均价分别为4737.5元/吨、4740元/ 吨，4239元/吨。截至12月9日，25年约有85万吨双胶纸新增产能，240万吨白卡纸新增产能（联盛浆纸 120万吨+玖龙湖北120万吨），双铜纸产能无新增。展望后续，双胶纸、白卡纸供过于求格局仍会存在，但 白卡龙头反内卷下吨盈利有望迎来改善。

废纸系：25年价格先稳后升，盈利环比改善

箱板瓦楞纸价格先稳后升，盈利环比改善。2025年瓦楞纸、箱板纸价格呈现先稳后升走势，主要系成本端 与需求端的共振。成本上，废黄板纸（二者主要原料）因回收量减少、进口政策收紧而持续涨价，推动瓦楞 纸、箱板纸成本支撑增强；需求上，四季度电商促销、节庆包装旺季带动下游补库，叠加包装纸行业产能出 清（小厂停产）后供需关系改善，共同驱动价格上行。展望来看，短期年末备货需求将延续价格涨势；中期 若废黄板纸回收体系优化、进口量回升，成本端压力或缓解，价格或呈震荡调整；长期伴随包装轻量化、绿 色化政策推进，高性价比的瓦楞纸、箱板纸需求仍有支撑，价格中枢有望持续抬升。盈利能力方面，根据卓 创资讯，12月9日瓦楞/箱板/白卡/双胶/双铜毛利率分别为9.12%/13.69%/-5.68%/-9.86%/-7.96%，其中 废纸系盈利能力较11月同期环比改善。

新消费：关注宠物、潮玩、新型烟草、AI眼镜

宠物：陪伴+情感消费，渗透率+单宠消费提升的高潜力稀缺赛道

随着国民经济的发展以及对陪伴和情感需求日益增长，近年来国内宠物市场规模出现了快速增长趋势。根 据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》，2024年中国城镇(犬猫)消费市场规模达到3002亿元，同 比+7.5%。其中，犬市场同比+4.6%，猫市场同比+10.7%，预计未来三年2025-2027年总市场/犬市场/猫 市场CAGR分别为10.4%/6.7%/14.2%。中国社会逐渐出现了老龄化、少子化、单身化的特征趋势，宠物具 有的陪伴属性使宠物行业成为了显著的稀缺赛道，越来越多的人群选择饲养宠物，对宠物的重视程度逐年 提高。对比海外，中国宠物行业的发展时间较短，中国市场潜力有待释放：中国的宠物家庭渗透率从2019 年的13%增长至2023年的22%，但相比于欧洲的50%、美国的70%来看，渗透空间充足；美国宠物主每年 平均在宠物上花费4366美元，对比中国数据（平均每月约400元），高近10倍。

潮玩：IP消费+情绪消费，驱动全球潮玩市场处于高速发展阶段

潮流玩具，又称艺术玩具或设计师玩具，随着Z世代和α世代成为主流消费力量，全球潮玩市场正在从“快 销玩具”走向“IP消费+情绪价值”的双重驱动。根据弗若斯特沙利文数据，2021-2024年全球及中国潮 玩市场规模逐年增加，CARG分别为20.8%/35.1%，预计2025年全球潮玩市场规模将达到520亿美元，同 比+24.4%，中国将达到877亿元（约占全球23.7%），同比+15.0%。潮玩打破了传统玩具 “儿童专属” 的边界，成为表达个性、传递情感的载体，未来随着文化赋能、科技融合和全球化布局深化，潮玩将成为 连接传统与现代、本土与全球的文化桥梁，持续释放商业与社会价值。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）