2026年农林牧渔行业展望报告：周期破晓见曦，成长擎画新篇

生猪：政策、周期双驱动，产能逻辑催化

能繁相对充足，推断 2026H1 猪价预计延续低迷

2025H2 猪价逐步走低，预计 2026H1 猪价仍低迷。由于 2024 年能繁母猪存 栏量逐步升高，2025 年生猪供应量逐步增加，2025 年生猪价格从年初的 16 元/kg 至四季度跌至 11 元/kg 以下，创下极低猪价，我们认为来自量、重双 重压力。往后看，2025 年前三季度能繁母猪存栏量仍然充足且稳定，我们 预期 2026 年上半年猪价持续低迷。

产能政策和周期调节，产能去化持续

产能政策和周期调节共同发挥作用，能繁母猪存栏量预期下降。猪价下降 带来的产能下降。传统盈亏去产能逻辑在当前猪价下逐步明确，从月度猪价 看，我们认为 9 月行业进入盈亏平衡附近，10 月进入行业亏损阶段，我们 预计猪价在低于 13 元/kg 时传统去产能逻辑继续延续。 产能调控政策发力。2025 年二季度，产能调控政策发力，严控新增产能和 调减当前能繁是对新增和存量能繁的针对性措施，从牧原季度末披露的能 繁数据也能看到政策作用。我们认为政策最重要的作用是限制大集团场对 新增产能的投放，在此基础上，我们预期龙头企业 2025 年能繁增速放缓， 2026 年出栏目标预期下调。

生猪养殖企业：聚焦成本，降低负债

生猪养殖上市公司负债总体降低。从中报来看，平均资产负债率降到 56.27%， 环比 25Q1 下降约 2 个百分点，主要原因来自于借款的不断偿还，并且是在 现金流充裕、资本开支收缩、利润丰厚的情况下，继续偿还负债。 成本下降。养殖企业的完全成本逐步降低，在 25Q2 第一梯队已经降至 12~13 元/kg，我们认为来自农产品价格下降和养殖效率提高。往后看，我们认为 成本还将继续下行，如牧原股份在 2025 年 9 月成本已降至 11.6 元/kg，未 来第一梯队成本有望降至 12 元/kg 以下。成本下行和降低负债是目前养殖 集团的关注重点，修炼内功仍为重中之重。

关注成本改善。上市企业成本自 2021 年起持续改善，目前养殖效率已经到 较好水平，养殖成本影响着企业在周期底部亏损幅度，也影响业绩的稳定性。 同时随着负债率降低，低成本公司未来的潜在分红率提高，关注牧原股份成 本变化。 关注成长性。养殖行业的集中度在持续提升，但从政策角度出发，新增产能 的投放受影响，因此有并购预期的标的将受益。

禽：白鸡待修复，黄鸡存希望

白鸡：绝境中酝酿希望

白鸡产业链价格陷入深度低迷，供需回归平衡尚需时间。2025 年白羽肉鸡 产业链价格均降至历史低位，鸡苗、毛鸡、鸡肉产品价格均十分低迷，鸡肉 产品价格在年中一度跌至 8380 元/吨的冰点，虽然下半年价格有所修复，但 仍在 9000 元/吨以下的底部位置。展望未来，由于当前白鸡父母代存栏仍然 处于高位，产能的去化仍需时日，未来毛鸡和鸡肉价格或仍将在一段时间内 低迷。但持续的深度亏损或加快行业产能的出清，白鸡产业链价格有望在 2026 年下半年触底。

龙头企业能力提升，静待行业价格修复。行业价格低迷也带来主要上市企 业的业绩承压，为应对行业压力，龙头企业不断精进内功，降低养殖成本、 调整产品结构，圣农发展在行情低迷中仍然实现了毛利率的改善。未来若行 业价格修复，龙头企业自身的优势将得到更加充分的发挥，业绩或也将具备 更大的向上弹性。

黄鸡：中华土鸡推广活动或推动黄鸡消费回升

2026 年黄鸡价格或将小幅修复，关注中华土鸡推广活动对黄鸡消费的带动 作用。2025 年黄鸡价格先跌后涨，全年均价弱于 2024 年，考虑到上半年价 格的深度亏损带来的产能去化，以及龙头企业的扩张行为，我们预计 2026 年黄鸡价格整体仍将维持微弱平衡，全年均价或略好于 2025 年。同时，温 氏股份、立华股份、德康农牧、湘佳股份、力源集团等企业携手推动中华土 鸡推广，以扩大中华土鸡消费，并举办了中华土鸡长城夜宴等活动，未来有 望提振黄鸡消费，提高产品价值。

牛：供给收缩确立，价格持续上行可期

肉牛养殖周期长，我国肉牛养殖规模化程度低

我国肉牛行业具有显著的长周期、分散化、成本重特征。供给调整滞后性明 显，是驱动周期的重要基础变量。整体来看，过去 20 年我国牛存栏经历 “高 →降→低位徘徊→阶段性恢复→再度回落”的演绎。

国内肉牛养殖处于规模化早期。我国肉牛养殖大部分以个人/家庭生产为主 （1-9 头），占比 90%以上；中大型的饲养场（50 头以上）占比很小。

供给收缩确立，看好牛肉价格持续上涨

上一轮牛肉价格上涨驱动行业供给过剩，牛肉价格经历多年低谷，推动产 能去化。2019-2021 年牛肉价格经历了明显上涨，分析其原因，供给端来看 新冠疫情冲击产业链，饲草料运输困难带动供给收缩；需求端，人均牛肉消 费增长，叠加 2018 年非洲猪瘟疫情导致猪肉供给短缺，猪肉价格大涨带动 牛肉阶段性消费增加。

2025 年下半年开始肉牛供给环比出现下降。2025 年前三季度，全国肉牛出 栏 3564 万头，同比增加 71 万头，增幅为 2.0%。2025 年三季度末，全国牛 存栏 9932 万头（连续 23 个季度降至 1 亿头以下），同比下降 2.4%，环比 下降 0.6%。截至 2025 年 10 月，我国肉牛月度出栏（包含淘汰）量环比连 续 4 个月下降，同比继续较大幅度下降。我们预估牛肉价格上涨趋势有望 持续至 2027 年。

饲料&动保：跟随养殖行情，关注公司竞争力改善

饲料：产量复苏，景气向好

饲料板块具有明显后周期性。饲料行业板块营收及利润与猪价呈现高度相 关性。作为养殖产业链的必选消费品种，饲料主要体现在存栏量对于饲料盈 利能力的影响，且影响时间滞后一年，主要原因是能繁母猪传导至商品代需 要 10 个月时间。

2025 年饲料企业销量高增，预期 2026 年持续增长。2025 年生猪养殖行业 存栏量高，肉禽行业存栏量依然维持高位，水产养殖价格景气度高，因此从 2025 年各企业饲料业务来看，量增幅度较大，行业持续复苏。往后看 2026 年，2026 年养殖存栏量仍然较高，行业景气度持续向上。从 2026 年上下半 年来看，上半年养殖可能面临周期供给高点，上半年企业饲料销量增速预期 高于下半年。

市场份额进一步向龙头企业集中，关注龙头企业饲料业务出海。近年来，不 论是在畜禽料还是水产料上，龙头企业的竞争优势持续凸显，部分缺乏竞争 力的中小企业逐渐退出市场，市场份额持续向龙头集中，行业格局也在这一 过程中得到优化。2026 年水产饲料行业整体有望维持景气，龙头企业市占 率有望进一步提升。海大集团拟分拆海大国际至港股上市，海外业务发展有 望加速。

动保：后周期短期景气度承压，关注大单品突破

2025 年上半年景气度较高，2025 下半年养殖利润下降或影响动保需求。 2025 年上半年生猪养殖利润较好，拉动动保板块景气。进入 2025 年三季 度，动保上市公司大多延续了同比增长的积极态势，但是增速环比下降。根 据申万动物保健标准划分，动物保健 11 家上市公司，2025Q3 营业收入 47.51 亿，同比增长 6%，归母净利 6.05 亿，同比增长 72%，但是从利润来看，部 分上市公司 Q3 已经出现归母净利润下滑。我们预计，2026H1 猪价或延续 低迷，养殖端延续低利润对动保的需求造成压力，2026H1 动保景气度或承 压。

头部公司对研发持续投入，大单品突破值得关注。动保上市公司研发费用 保持在较高水平，行业研发费用率均保持在 5%以上。多个公司也有研发成 果，在猪、鸡、反刍动物和宠物方面均有突破。

编辑：火腿肠