2026年民士达公司研究报告：全球高端芳纶纸供应商，下游多领域高增可期

公司简介：全球高端芳纶纸供应商，市场地位前列

芳纶纸为制造业产业升级的一种关键战略材料。公司主要产品芳纶纸是一种由制纸 级芳纶纤维经纤维分散、湿法成形、高温整饰等工艺技术制成的高性能新材料，具 有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，广泛应用于电力 电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯等重要领域。 公司为芳纶纸国产替代先行者之一，全球市占率全球第二。公司为国内首家芳纶纸 生产企业，自2009年成立以来便深耕于芳纶纸行业，突破了纤维分散、湿法成形、 高温整饰等芳纶纸制备过程中的“卡脖子”关键技术，打破国外技术垄断，实现了芳 纶纸的国产规模化制备，有效弥补了我国芳纶纸产业链的短板。据公司招股说明书， 公司芳纶纸产品的全球市场占有率行业前列，仅次于美国杜邦公司，主要直接客户 或终端客户涵盖了中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐 利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。目前，公司是国家制造业单 项冠军企业、国家专精特新”小巨人”企业、国家高新技术企业，拥有“国家芳纶工 程技术研究中心芳纶纸研究室”、“山东省企业技术中心”等研发平台，荣获国家科 技进步二等奖、山东省科技进步一等奖，制定多项国家及行业标准。

芳纶纸为公司主要业绩支柱，多种复合材料构筑第二增长曲线。公司产品包括芳纶 纸和闪蒸无纺布、RO 膜基材、湿法多功能材料等复合材料。公司芳纶纸业务较为 成熟，为主要业绩支柱，截至2025H1，公司芳纶纸业务营收占比95.5%，毛利润占 比99.1%，公司芳纶纸业务可进一步拆分为间位及对位芳纶纸，间位芳纶纸主要用于 电气绝缘领域，作为耐高温绝缘材料应用于牵引变压器、牵引电机、驱动电机、变压 器、发电机、高压或特高压输变电等电力电气设备；对位芳纶纸主要用于蜂窝芯材 领域，作为轻质高强结构材料应用于航空航天、轨道交通等重点领域，截至2022年 （后续未披露），公司间位/对位芳纶纸收入分别占比92.8%/7.2%。公司近年来持续 发展复合材料，加快闪蒸无纺布、碳纤维发热纸等新产品的开发力度，同时确保 RO 膜基材、湿法无纺布等产品的产业化进度，构筑复合材料构筑第二增长曲线，截至 2025H1，公司复合材料收入占比4.3%。

下游需求旺盛叠加国产替代加速，公司业绩保持较高增速。国内外新能源汽车、风 电、光伏、储能、AI智能数据中心等行业持续高速发展，带动驱动电机、各类变压器 市场需求增长，叠加航空航天等领域的高端市场景气加速，推动公司收入近年维持 较高速增长。2018-2024年，公司收入由1.1亿元增长至4.1亿元，6年CAGR达25%； 2025Q1-Q3公司实现收入3.4亿元，同比+22%。得益于产能利用率提升、原材料成 本下降、规模效应显现等多重因素，公司收入增长幅度大于成本增长幅度，归母净 利润实现较高幅度增长，2018-2024年，公司归母净利润由0.2亿元增长至1.0亿元， 6年CAGR达31%；2025Q1-Q3公司实现收入0.9亿元，同比+29%。 公司盈利能力稳步提升，费用管控良好。公司毛利率及净利率呈稳步提升态势，2020- 2024年，公司整体毛利率由26%提升至37%，净利率由18%提升至23%；2025Q1- Q3公司实现毛利率/净利率40%/26%，分别同比+2.8%/2.4%，公司盈利能力实现较 大幅度提升，主要原因为产能利用率持续提升、公司高毛利率产品占比持续提升， 从费用率来看，2025Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为3.1%/2.8%/5.3%，同 比+0.3/-0.3/-1.7pct，销售费用略有提升主要系公司拓展市场所致。 公司积极拓展业务版图，芳纶纸下游领域持续扩展，RO膜基材、湿法无纺布等新产 品快速推进。根据公司2025年10月31日投资者关系活动公告，公司芳纶纸蜂窝芯材 产品已成熟应用于各类航空器、卫星、高铁、游艇、舰船等场景，主要起到阻燃、减 重和降噪等作用。公司同时在开拓蜂窝芯材的新领域应用，在体育用品方面，公司 开发的使用芳纶纸蜂窝做夹层的高端匹克球拍，目前已完成设计开始市场推广。公司在夯实芳纶纸行业行业前列地位的同时，通过闪蒸无纺布、RO 膜基材、湿法多 功能材料等新产品打造公司的第二增长曲线，其中，RO膜基材设计年产能约为1500 吨，产品主要服务于RO膜制造企业，终端覆盖电子、医药、化工、食品等行业水处 理领域，产能预计于明年一季度投产；闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品 包装、建材防水、家居装饰领域，项目目前处于产业化方式论证阶段，公司在技术可 行性、产线设备持续优化等维度对该项目的相关细节进行深入论证，该产品的生产 过程与目前公司芳纶纸的生产工艺具有一定的相通性，后端热处理工艺经验数据库 可以实现跨产线调用。支柱业务芳纶纸市场持续开拓、新材料业务过闪蒸无纺布/RO 膜基材等陆续投产，有望共同推动公司业绩高增，最终实现公司“全球高性能功能 纸基材料领导者”的发展愿景。

公司的核心竞争力在于行业领先技术、持续研发创新能力、在高端领域长期积累的 认证及配套壁垒，以及产业链推广的强工程能力等。 （1）公司技术积累深厚，同时持续创新以跟随行业发展。公司是我国第一家芳纶纸 制造企业，经过十余年发展，目前已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大 的芳纶纸制造企业之一。自成立以来，公司坚持自主创新，高度重视研发，经过多年 积累和发展，形成了一系列芳纶纸研发、生产的核心技术。例如，公司通过对芳纶纸 及相关纸基材料的重大关键性、基础性和共性技术问题开展攻关，攻克了多项行业内的技术难题，掌握了高强度芳纶绝缘层压板的制备方法、对位芳纶纤维云母复合 纸及其生产方法等多项先进技术，并力求不断优化生产工艺，提高芳纶纸的匀度、 机械强度、耐热和介电等性能，以实现降本增效，拓宽芳纶纸的可应用领域。 同时，近年来随着航空航天、5G通讯、新能源汽车等下游应用领域的快速发展，芳 纶纸产品的创新、研发速度也需要同步提升，公司维持新技术与新产品的研发力度， 更全面、深入地满足市场多样化需求，加宽、加深公司的技术和产品“护城河”。 （2）公司产业链推广能力强，助力公司产品应用领域拓展。芳纶纸产品的应用领域 广泛且发展迅速，除机车大功率牵引变压器、电机及智能电网新型输变电设备等传 统领域需求保持稳定增长之外，新能源汽车、风力发电、国产飞机等新兴市场给芳 纶纸行业创造了更多应用领域。应用领域的拓展需要公司具备强大工程能力，同时 与终端客户进行协调开发。公司深耕芳纶纸十年，工程人才储备丰厚，能较好地针 对新领域进行迁移开发，同时公司加强产业链建设，从蜂窝、新能源汽车、风电三大 领域进行跨区域协调开发，通过选定行业内有引领作用的终端客户进行开发，打造 坚实的产业链条，为后续扩量奠定基础。

竞争格局：龙头美国杜邦退出，全球供给或趋近

美国杜邦为芳纶纸行业龙头。芳纶纸由美国杜邦公司于二十世纪六十年代研发成功， 并引领芳纶纸行业发展，其长期处于垄断地位。据华经产业研究院，按理论产能， 2022年龙头美国杜邦全球市占率达57.1%，公司以14.3%位居第二。杜邦公司的 Safety Solutions板块主要为安全防护材料，其中包括用于防弹和切割保护的Kevlar 芳纶纤维及用于防火的Nomex阻燃纤维，2022年以来，该业务板块收入下滑，如2024 年该板块实现收入23.8亿美元，同比-6%，相比2022年缩水10%。 2025年9月，美国杜邦出售Kevlar和Nomex芳纶业务，退出芳纶纸行业。据NTMT 纺织新材料公众号，2025年8月29日，杜邦公司宣布，TJC有限公司(TJC)附属公司 的投资组合公司Arclin已达成最终协议，收购杜邦公司的芳族聚酰胺业务(Kevlar和 Nomex)，交易对该业务的估值约为18亿美元。 根据化工高质量发展公众号，Nomex是一种耐热且阻燃的间位芳纶纤维，它不会熔 化、滴落或助燃，可用于制造航空航天和汽车行业的防护织物、服装和绝缘材料， 被广泛用于消防救援人员、高温作业岗位。间位芳纶主要生产企业有杜邦（3万吨/ 年）、日本帝人（5000吨/年）等。Kevlar是一种耐热合成轻质的对位芳纶纤维， 该品牌用于生产各种产品，从防护性采矿设备和防弹衣到涂料和电缆。对位芳纶主 要生产企业有杜邦（3.5万吨/年）、日本帝人（3.2万吨/年）等。 杜邦的退出留下了一定市场空间，中国的芳纶企业有望凭借成本优势和快速响应能 力，加速接收杜邦和帝人留下的客户资源，特别是在对位芳纶领域，进一步提升其 在全球市场的份额。

电力设备：电网改造升级与 AI 数据中心建设共振， 变压器市场景气增长

芳纶纸具备较好耐高温绝缘性能，广泛应用于变压器等电力设备。相较于传统的纸 基（植物纤维素基）绝缘材料，芳纶纸耐温性、耐候性更好，更能保障电力设备稳 定、安全运行，更能满足大功率、高电压设备的极端要求；同时，芳纶纸能提高电气 设备的安全性能，减小设备尺寸，减轻重量，增强承受负载的能力，提高设备的可靠 性。公司间位芳纶纸常作为耐高温绝缘材料应用在电气工业装备、先进轨道交通装 备、新能源汽车、风力发电装备等领域的牵引变压器、牵引电机、驱动电机、变压 器、发电机、高压或特高压输变电等电力电气设备，具体应用包括变压器中的导线 包纸、层绝缘、相绝缘、芯线绝缘、线端绝缘、静电环等，发电机及电动机中的导线 包纸、槽绝缘衬、相绝缘、极片和线圈支架等。

新能源装机带动灵活性资源需求+电网升级+并网规则优化，海外电力建设有望提速。 援引广发证券电新组2025年12月15日发布报告《锂电行业2026年投资策略：储能需 求驱动周期反转，电池和材料迎来新机遇》，根据Wood Mackenzie数据，2025H1 美国储能新增装机6.5GW/20.1GWh，增长66.3%/42.4%，其中公用事业储能（表前储能）、工商业、户储容量分别为20.1/0.2/1.5GWh，表前储能占据美国最大储能份 额。2024年并网审批项目积压、并网审批放缓、贷款利率高企及补贴政策变动等众 多问题逐步缓解叠加新能源装机规模的持续扩大+成熟商业模式，储能高增速延续， 2025年是储能集成系统关税提高、储能电池电芯对美出口受到实体限制升级和终端 客户获取补贴难度提高前的窗口期，成为抢发抢开工的黄金时期，预计达成29.7%的 同比增速。美国储能具备经济性，同时考虑AIDC贡献额外增量，需求有望实现高增， 考虑关税、实体限制、补贴退坡等因素影响，预计26年新增装机为58.5GWh，同比 增长21.4%。

AIDC发展带动国内外数据中心电力需求旺盛，进一步推高电力建设需求。根据 Semianalysis数据，全球数据中心电力消耗预计将从2023年的49GW增长至2026年 的96GW，90%的增长驱动力来自AI。其中，AI需求将从2025年约20GW增长至2026 年约40GW、2028年约80GW，增速远大于非AI服务器需求增量。国际能源署预测， 到2026年，数据中心、人工智能等产业的电力消耗可能将占全球电力需求的4％，是 2022年的两倍。对于美国数据中心而言，2014—2016年用电量稳定在60TWh。而后， 数据中心用电量快速增加，2018年消耗约76TWh，占美国总电力消耗的1.9%。2023 年达到176TWh，占总电力消耗的4.4%。据美国劳伦斯伯克利国家实验室预测，2028 年数据中心用电量预计达到325至580TWh，约占美国总电力消耗的6.7%至12.0%。