2025年浙江正特深度研究报告：正合奇胜，一篷星光

浙江正特：星空篷行业龙头，业绩增长提速

（一）历史复盘：深耕户外遮阳赛道，积极拓展休闲家具产品

浙江正特成立于 1996 年，深耕户外休闲家具及用品行业近 30 年，并于 2022 年 9 月在深 交所主板上市。目前公司旗下有“遮阳制品+户外家具+露营”三大核心业务线，同时积 极培育储物等新兴品类。从合作渠道来看，公司已经顺利进入沃尔玛、Costco、家得宝等 大型连锁渠道的供应商体系。根据弗若斯特沙利文 2024 年 11 月出具的《市场地位声明》 显示，以各品牌 2023 年及 2024 年上半年户外廊架品类的销量套数为依据，公司 Mirador 品牌星空篷产品荣获全球户外廊架销量第一。

（二）公司治理：实控人持股集中，核心管理团队稳定

实控人持股集中，股权激励绑定核心员工。公司实控人为董事长陈永辉及其一致行动人 陈华君、陈宣义，截至 25Q3，陈永辉持有浙江正特 38.0%的股份，三人合计持有浙江正 特 69.9%的股份。员工激励方面，公司于 2025 年 7 月推出股权激励计划（针对 3 位高管 和 70 位核心管理、技术人员），考核目标为:1）25/26 年营收增速不低于 20.0%/16.7%； 或 2）25/26 年净利润（归母净利润且扣除股份支付）不低于 4000 万元/5000 万元。

核心管理团队陪伴公司成长，实控人引领产品创新和渠道扩张。公司的经营管理人员均 为行业内资深人士，团队分工明确、合作默契。其中，实际控制人陈永辉自 2003 年起逐 步担任营销经理（2003-2005 年）、总经理（2006-2010 年），并于 2011 年起担任董事长兼 总经理。在他的带领下，公司顺利完成了从传统 OEM 代工向品牌型公司的转型，并在产 品创新（如星空篷系列）和渠道扩张（如进入 Costco、沃尔玛等）方面屡获硕果。

（三）财务表现：23 年经营触底，24 年稳步改善，25 年成长加速

收入端：下游渠道库存去化，星空篷大单品势能释放，25 年营收重回增长快车道。疫情 期间、欧美消费者居家时间拉长，户外休闲场景景气度抬升，公司 2020/2021 年营收增速 分别为 34.8%/36.3%。2022 年起，全球疫情逐步得到控制，行业进入去库存周期，叠加 俄乌地缘冲突持续发酵，公司 2022/2023 年营收增速分别为 11.5%/-21.1%。随着星空篷 等中高端单品持续放量，叠加传统遮阳伞/折叠篷及户外家具企稳，公司营收稳步修复， 24H2 营收同比+30.7%。2025 年以来，公司星空篷爆品逐步导入 Costco 北美多家线下门 店及 Sam’s 线上平台销售，拉动营收高增，前三季度实现营收增速 32.3%。展望未来，随 着公司星空篷爆品线下渠道渗透加速叠加多品类拓展，有望带动营收高速增长。

利润端：产品结构优化带动毛利率修复，费用率阶段性提升导致利润率拐点略有滞后。 2020-2021 年受益于外销高景气，下游客户订单饱满，规模效应释放，摊薄固定成本，支 撑公司净利率上升至近 9%。疫情后，户外休闲用品行业景气仍高，公司加快海外渠道布 局及管理体系升级，带来销售和管理费用率提升，阶段性拖累 2022-2024 年净利润表现。 2025 年以来，高毛利爆款星空篷继续放量，叠加收入规模扩张带来费用率摊薄，公司利 润端重回修复区间。

（四）核心竞争力：重视创新迭代+强渠道基础+供应链领先，爆品势能持续释放

1、重视迭代创新：国际化设计+本土化研发双轮驱动，从卖产品到卖服务

研发团队持续完善，内部组织架构清晰。公司重视人员团队建设，大力引进国际顶尖设 计人才，并逐步建立起有效的激励机制，于 2025 年 7 月推出了股权激励计划。同时，公 司还积极合作世界知名设计师，扩大研发视野、加大新品开发、缩短研发周期，进一步 加强公司的综合研发实力。从内部组织架构来看，公司设有专门的研发中心，下辖市场 部、产品研发部和产品工程部。形成“市场洞察-设计研发-产品迭代”的闭环体系。

整合本土化研发和国际化设计能力，打造全球闭环的研发设计体系。欧美庭院文化成熟， 室外空间更大，户外家具已成家庭标配产品，为了更贴近终端市场，公司在中国（浙江 临海、上海、深圳）、荷兰（钮南）、美国（亚特兰大、西雅图）等地建立了研发中心，形 成了覆盖三大洲的协同创新网络，依托一线市场洞察团队精准捕捉客户痛点以前瞻性产 品设计匹配场景化需求，确保研发高效落地。

2、渠道基础：深度绑定优质大客户，跨境电商稳步拓展

客户结构优质且集中，渠道侧“高门槛+深绑定”已形成壁垒。目前，公司已经与 Costco、 Sam's、The Home Depot、Lowe's 等优质头部客户达成深度合作。从客户属性来看，头部 KA 商超客户采购规模大，切入难度高，但一旦进入其供应商体系后，订单量大且稳定性 强。

持续完善本地化销售网络，赋能爆品开发。公司铺设在欧美地区的子公司可帮助公司开 拓区域性市场，基本做到在主要欧美大客户总部周边布点，并设有展厅可随时展示新产 品，且有资深本地销售对接大客户总部决策者，持续更新产品信息，为客户提供及时的 需求响应和便捷的服务保障，有利于公司在欧美市场的长期稳定发展。

美国家具线上化率稳步提升，公司前瞻布局跨境电商。根据 Statista 预测，2024 年美国家 具线上化率为 31.0%，预计 2029 年有望提升至 39.4%。公司自 2014 年合作四海商舟（美 国 BA 的母公司）在亚马逊、Wayfair 等电商平台展开销售，并开通线上自建站培育品牌 （较 KA 渠道的电商平台有更多 SKU）。我们认为，电商渠道可更广泛触达消费者，既为 爆品测款提供最真实朴素的终端反馈，亦更有利于长期品牌培育。

3、供应链：垂直一体化产线领先行业，本土交付能力持续强化

一体化生产降本增效，确保成本与交付优势。成本结构中，公司遮阳制品所用的主要原 材料为钢材、布料、铝材等，以 2024 年年报数据为例，其直接材料成本占比超过 70%； 经过多年积累，公司的规模化生产优势已经形成，能够有效降低采购端成本。同时，公 司创造性建设了户外家具行业垂直一体化产线，完成了关键零部件的内部生产，进一步 降低成本和缩短交期；未来有望有效提升工艺技术与制造水平，减少环节间的时间损耗 和物流成本，进而降低公司单位固定生产成本，持续强化规模化生产壁垒。

印尼基地投产，新海外仓启用，海外供应能力进一步强化。2025 年 5 月，印尼生产基地 正式投产运营，未来将联动顺德晴天、临海生产基地，承担部分核心产品的本地化生产， 有效规避部分关税风险。同时，今年公司建成启用美国、荷兰两地的新海外仓，部分客 户交付模式由 FOB 转为 DDP 模式，标志着公司在欧美主流市场的仓储与物流服务能力 进一步提升，全球交付能力持续强化。