2025年公募基金行业增长新范式：回顾、趋势与展望

2025 年：ETF 与多资产配置并驾齐驱

2025 年权益市场震荡上行，公募基金市场明显增长；在 ETF投资热潮持续的同时，多资产配置成为 2025 年的另一重要趋势。 分类型来看，首先，权益类基金规模整体回升，但仍以被动指数基金为主。主动权益基金超额恢复，规模 明显回升；但根据此前季报的分析，2025 年主动权益基金规模主要由净值增长推动，整体份额仍有所减少， 反映市场回暖后投资者采取止盈操作。年内被动指数基金持续增长，截至三季度末增长超过 1.1 万亿，其中 ETF 规模已突破 5 万亿。 其次，主动纯债基金规模大幅缩减，固收+类产品则明显扩张。2025 年以来债市走弱，中长期纯债基金规 模减少超过 6000 亿，短期纯债基金规模减少接近 2500 亿；而固收+基金则迎来发展机会，特别是二级债基规 模增长 6250 亿元。低利率环境下，传统固收资产收益率日趋走低，提高权益类资产配置比例已成为共识。与 此同时，2024 年股市回暖、大类资产轮动给多资产配置的产品带来新的机会，债券收益下滑之际，适度加入 股票、商品等风险资产有望增厚收益。因此，低利率和市场分化为多资产策略提供了发挥空间，债券打底获取 稳定票息，权益等“+”资产把握结构性行情，以满足投资者对收益提升的期待，顺应广大中低风险偏好投资 者对“稳中求进”理财产品的需求。主动纯债基金规模大幅减少，但被动债基仍取得一定增量，年内新发的基 准做市信用债 ETF、科创债 ETF取得较高关注度。 多资产配置趋势下，2025 年 FOF新发市场显著回暖，特别是偏债型多资产配置的稳健品种受到青睐。年 内新发 FOF 基金超过 80 只，新发规模合计达到 800 亿元；推动 FOF 规模大幅提升。同时，新发 FOF 投资范 围越来越体现多资产配置的特征，除了权益类和固收类基金以外，还包括商品基金、QDII 基金、香港互认基 金、公募 REITs 等多种类别，更有助于 FOF 实现大类资产配置策略。另外，2025 年还有较多 ETF-FOF 上报和 发行，更有利于进行低成本的灵活配置操作。

从被动化趋势的发展来看，2024 年三季度以后，在政策推动下 A 股市场迎来强势反弹，投资者通过加仓 ETF 参与行情，被动权益基金占比有显著提升；2025 年一季度延续增长趋势，但增速进一步放缓，二季度和 三季度增速再度回升。截至 2025 年三季度末，在股混类权益基金中，被动权益基金占比已达到 51.63%，主动 权益基金占比 48.37%。在债券型基金中，虽然被动化程度仍较低，但被动债券基金占比在去年末提升至 10% 以上，并持续增加，三季度末增至 14%左右。

基金管理人多路径增长分析

2.1 主动权益

统计 2025 年各基金管理人旗下主动权益基金（普通股票、偏股混合，以及近一年平均仓位>60%的高仓位 灵活配置、平衡混合型基金）的规模增长情况，永赢基金、中欧基金、易方达基金、富国基金年内主动权益基 金规模增长超过 350 亿元。其中，2025 年永赢基金通过主动权益基金实现规模突围，较去年末增长超过 4 倍，并贡献了非货基金超过 100%的规模增长，对冲了其纯债基金的规模下降。中欧基金年内主动权益基金规 模增幅超过 40%，贡献了 50%左右的非货基金规模增长，且主动权益基金在非货基金中的占比保持较高水平， 在 50%以上。除此以外，主动权益基金成为公司规模增长主要推动力的还有平安基金、中航基金。和全市场主 动权益基金规模增速对比，头部基金公司中，保持较大增量但年内增幅略低于全市场的有易方达基金、广发基 金、工银瑞信基金，其他整体增速高于全市场。

2.1.1 永赢基金：“智选系列”引领破局

永赢基金旗下主动权益基金产品线区分不同定位，底仓型为全基产品，全市场投资，相对均衡；主题/风 格型产品包括周期成长、科技成长、大消费、红利、港股等多个系列；智选系列定位细分赛道的工具型产品， 包括科技、制造、消费、医药等多个方向；慧选系列为策略型产品。永赢基金在产品布局上注重 Beta 的选 择，专项团队不定期讨论、评估未来需新布局的板块，力争不同产品各具特色、个性鲜明。

从 2025 年永赢基金不同系列产品的规模增长来看，主要来自于存量基金，智选系列贡献了大部分的规模 增长。智选系列共 16 只产品，2025 年规模增长 576 亿元，最新规模合计接近 620 亿元，占其全部主动权益基 金产品线的 66%。其他系列产品也取得了一定增长，全基系列中，高楠管理的永赢睿信年内规模增加超过 130 亿元，产品参与了 AI、创新药、有色、新消费等多个方向的投资机会，截至 11 月末取得接近 90%回报，业绩 弹性突出。

永赢基金在智选系列产品线上取得的成功，主要得益于细分赛道的前瞻性布局，以及集中投资和主动管理 获取超额收益。一方面，智选系列产品多数成立于 2022 年下半年至 2023 年上半年，彼时正处于主动权益基金 的低迷阶段，且红利价值风格占优；公司逆向开始布局多个成长方向产品，为等待权益市场反弹和市场风格切 换占下先机。另一方面，在细分赛道 Beta 的选择上，均为符合新质生产力发展方向的主题，包括机器人、云 计算、半导体、国产算力、创新药、新消费等，契合了 2025 年多个方向的结构性机会。 同时，智选系列之所以能在短时间取得很高的市场关注度，与其集中投资的策略，工具型权益产品的定 位，以及高业绩弹性的属性密不可分。随着被动化趋势的发展，投资者越来越多地注重产品的工具属性，但是 由于指数基金在一些细分方向上的布局未必全面，且新的标的基金发行需要经过上报审批流程，因此，智选系 列这类产品提供了细分行业 ETF 诞生前的可选工具。另外，在一些投资方向上，指数基金的分散化投资稀释 了收益弹性，而主动权益基金可以通过选股和集中投资，以及灵活的投资操作创造超额。例如，中证机器人指 数从年初至 11 月末涨幅 22.06%，而同期定位人形机器人赛道投资的永赢先进制造智选取得 70.07%回报；中证 云计算与大数据主题指数涨幅 44.28%，同期定位云计算的永赢科技智选涨幅高达 192%。

综合来看，永赢基金这种“精准定位+工具化思维+高弹性策略”的方式，适合中小基金公司快速实现突 围。通过布局产业早期但成长空间大、政策支持明确的方向，明确指向细分赛道，可以精准吸引风险偏好较 高、追求板块弹性的投资者，同时在行情机会到来时取得较强的业绩爆发力，快速积累规模，并打出差异化。 但是，这种模式在规模快速扩张之后，将面临新的挑战。一方面，小规模基金更有利于基金经理进行灵活 的投资操作，规模扩张之后小票重仓和高换手的策略难以为继，基金经理持续创造超额收益的能力将受到挑 战。另一方面，规模越大、组合对单一赛道的依赖度越高，一旦赛道景气度下滑，业绩回撤的风险显著增加， 投资者赎回的压力也将进一步增加组合管理的难度。 另外，2025 年高质量发展新规要求加强业绩比较基准的表征作用，整治业绩比较基准形同虚设、基金风 格漂移等问题，防止基金经理通过押注单一赛道博取短期排名，避免行业同质化竞争加剧。同时，基金管理人 需监测相对业绩比较基准的偏离，包括权益类基金的股票配置偏离限额（仓位、行业或风格结构偏离等）、基 准覆盖率、主动比率等指标。可以发现，政策导向不鼓励过于集中的单一赛道投资，这种发展模式已面临监管 的约束。 因此，对于中小基金公司而言，这种模式是“破局利器”而非“长久之计”，最终仍需回归投研能力建设 与长期价值创造，才能在行业马太效应加剧的背景下实现可持续发展。

2.1.2 中欧基金、易方达基金：科技弹性品种+绩优红利基金

中欧基金、易方达基金、富国基金作为主动权益基金规模排名靠前的头部基金公司，2025 年同样取得了 较高增幅，进一步扩大竞争优势。其中，中欧基金、易方达基金规模增长的主要品种具有一定相似性，均以科 技成长弹性品种为主，同时绩优红利基金保持增量；新发基金中，旗下新型浮动费率产品都取得了较高的市场 关注度。

从中欧基金旗下 2025 年规模增长较多的主动权益基金来看，冯炉丹、杜厚良、邵洁、王颖均为 TMT 板块 2025 年表现较好的基金经理，特别是冯炉丹管理的中欧数字经济和杜厚良管理的中欧信息科技，2025 年回报 均超过 100%；李帅管理的中欧高端装备重仓军工行业为主，阶段性取得了较高的关注度。除了偏赛道的产 品，张学明管理的中欧景气精选是公司“Smart beta+alpha”产品线的策略之一（景气/价值/质量/红利），采用 量化+主动管理，策略清晰、契合当前市场风格，并在成立以来取得了较优秀的业绩表现；中欧创新成长、中 欧明睿新常态也是相对均衡的成长风格品种。 除了成长风格以外，绩优红利价值风格基金也取得了较明显的规模增长，包括蓝小康管理的中欧红利优享 和中欧价值回报，两只产品均为 A+H 投资的深度价值风格产品。虽然 2025 年价值风格整体相对弱势，但港股 红利以及周期板块仍有一定投资机会，两只产品也取得了较好的业绩表现，从一季度开始规模稳步提升。 新发产品中，中欧核心智选是 2025 年新发的第二批新型浮动费率基金，募集规模超 21 亿元，获得了一定 的市场关注；产品业绩比较基准设为“中证 800 指数收益率*80%+中债综合指数收益率*15%+中证港股通综合 指数(人民币)收益率*5%”，费率结构上设置了 1.2%（基准档）、1.5%（升档）、0.6%（降档）三档费率。从 销售渠道来看，银行仍占据主导地位，其中兴业银行贡献了绝大多数的销售规模。

类似地，港股红利风格的易方达港股通红利也取得了较明显的规模增长，特别是三季度。同时，基金经理 唐博伦管理的新发产品易方达价值回报，为第二批新型浮动费率基金，募集规模超过 20 亿元；产品业绩比较 基准为“中证 800 指数收益率*55%+中债总指数收益率*25%+中证港股通综合指数收益率*20%”，同样设有 1.2%（基准档）、1.5%（升档）、0.6%（降档）三档费率。

但从两家基金公司旗下规模增长较多产品的持有人结构来看，中欧基金机构投资者比例明显更高，中欧信 息科技、中欧价值回报、中欧数字经济、中欧红利优享中报机构投资者占比均在 80%以上。而易方达基金旗下 规模增长领先产品或更多由个人投资者推动，特别是科技成长风格的基金；易方达港股通红利机构投资者占比 较高，达到 70%。

2.1.3 富国基金：均衡为主，赛道突围

富国基金主动权益整体投资风格偏均衡，2024 年范妍加入富国基金任权益投资部权益投资总监兼资深权益 基金经理，带来了较明显的规模增量。其中，2024 年 10 月 10 日开始接任的富国稳健增长 2025 年规模增加 70 亿元；新发产品富国均衡投资发行规模接近 20 亿元，最新规模约 37 亿元。 在此基础上，科技、医药赛道型选手实现突围。以 TMT 板块投资为主的富国新兴产业（孙权）、富国中小 盘精选（曹晋）、富国创新科技（罗擎）年内规模增加均在 30 亿元以上；创新药投资为主的富国医药创新（赵 伟,王超）规模从 24 年末的 1 亿元左右扩张至 30 亿元以上。 除此以外，富国基金港股投资团队投研经验丰富，历史业绩优秀，在港股反弹背景下也获得较多资金青睐， 其中富国沪港深业绩驱动规模由 24 年末的 44 亿元进一步增至三季度末的 79 亿元。但是原先管理该产品的基金 经理宁君于 2025 年 11 月 13 日离任，目前由富国基金总经理助理、海外权益投资部总经理、资深 QDI I 基金经 理张峰接任。该产品机构投资者占比也较高，中报披露超过 75%。

进一步具体来看，富国稳健增长受到机构投资者的青睐，2025 年中报机构投资者持有比例达到 80%；与此 同时，范妍接任后该产品受到 FOF 基金的明显加仓并进入重仓行列，三季度末有 26 只外部 FOF 重仓该基金， 但较前两个季度重仓份额有所减少。基金经理过往长期业绩表现稳健，目前在管产品仍然呈现出行业均衡分散 的风格特征，成长板块的配置比例高于周期类行业，消费和红利类资产相对较少。 但是，2025 年在成长风格占优的市场环境下，主动权益基金超额明显恢复，均衡分散的投资风格牺牲了组 合锐度；截至 11 月末，富国稳健增长、富国均衡投资任职期间同类排名处于中位数附近。虽然短期面临一定挑 战，但长期来看，基金经理自上而下进行行业比较、自下而上进行个股精选、均衡分散的投资框架，有助于优 化风险收益比和提升投资者持有体验。

2.2 固收+基金

2025 年，在资产配置愈发受到重视的背景下，固收+基金规模增长明显。以中低仓位灵活配置、偏债混合、 二级债基、一级债基、转债基金为固收+基金样本，统计各家基金管理人旗下固收+基金 2025 年的规模增长情 况。其中，规模增长最为领先的是景顺长城基金，截至三季度末，2025 年固收+基金规模增长超过 1100 亿元， 贡献了公司非货基金规模增长的 78%，规模占比达到 30%。除此以外，富国基金、中欧基金、永赢基金、博时 基金旗下固收+基金也取得了翻倍的增长。

编辑：火腿肠