2025年万辰集团渠道变革系列深度报告（四）：万店为基，效率制胜

公司介绍：高速成长的零食量贩万店巨头

（一）发展历程：从食用菌转型零食量贩，业绩迎来高速增长期

1. 早年主要经营食 用菌等业 务（2011-2021 年）：公司于 2011 年在福建漳州成立，原名万辰 生物科技集团有限公司，主要经营金针菇等食用菌业务，为农业产业化国家重点龙头企业，2021 年 成功于深交所上市。 2. 转型零食量贩业 务迎来加 速增长（2022 年至今）：2022 年公司开始布局零食量贩领域，通 过成立子公司南京万兴收购品牌“陆小馋”，并与“好想来”、“来优品”、吖嘀吖嘀”团队通过 建立合资公司开展合作。2023 年至今，公司零食量贩门店业务迎来加速增长期，将旗下四个品牌整 合统一为“好想来品牌零食”，同时收购了“老婆大人”，壮大其零食量贩板块，2023 至 2024 年 公司收入从 93 亿元增至 323 亿元，同比增长约 248%。

（二）股权结构：家族型企业，股权集中稳定

截至 2025Q3，公司实控人 王泽宁与家族通过 直接和间 接形式持有约 43%的股 份，具体来看： 1）王泽宁（王健坤之子）直接持股约 13.6%，并通过持有含羞草公司 80%及金万辰投资 53% 的股份间接持股，合计持有公司 34.5%股权； 2）王丽卿（王健坤姐姐）直接、并通过持有金万辰间接持有公司约 5.2%股权； 3）陈文柱（王健坤表亲）通过持有含羞草间接持有公司约 3.3%股权； 4）王健坤持有公司约 0.2%股权，林该春（王健坤妻子）持有公司 0.06%股权。 2.好想来品牌 创始人彭德建持有 11.0%股权。 3.其他股东持 有约 46%的 股 份，包括深圳鼎信企业资讯管理有限责任公司持股约 2.3%，香港 中央结算有限公司持股约 2.0%。

（三）管理层：与公司长期绑定，行业经验丰富

1）董事长王丽卿，长期在集团效力，公司向零食量贩转型后即在零售子公司担任要职，行业经 验丰富； 3）董事、总经理王泽宁，执掌零食量贩子公司南京万兴，负责转型后公司零售业务发展； 3）副总经理李博、王松，均拥有生物、农业领域专业技能，负责公司食用菌业务发展； 4）财务总监蔡东娜，有多年财务总监经验，助力公司财务健康发展。 5）副总经理杨俊，来优品品牌联合创始人，在量贩零食连锁经营领域具备丰富经验。

（四）业绩分析：营收长期高增，盈利能力提升

收入与净利润均实 现长期高 速增长。2022/2023/2024/25Q1-3 公司收入分别为 5/93/323/366 亿 元，2022-2024 年 CAGR 约 667%，持续高速增长主要得益于零食量贩快速扩张；归母净利润分别 为 0.5/-0.8/2.9/8.6 亿元，2023 年转型扩张期费用与经营效率不稳定，2024 年利润触底后强势反 弹，同比+454%，25Q1-3 同比+917%。 毛利率 提 升 与 费 用 率 优 化 推 动 净 利 率 改 善 。 2022/2023/2024/25Q1-3 年 公 司 毛 利 率 分 别 为 15.9%/9.3%/10.8%/11.7%，净利率分别为 7.6%/-1.6%/1.9%/4.4%，归母净利率分别为 8.7%/-0.9% /0.9%/2.3%，均在转型扩张期触底后回升，主要得益于费用率优化。

（五）业务拆分：零食量贩门店收入占比已接近 99%

2022 年后公司由食 用菌种植 销售转向零食量贩门店业务。2021 年及之前，公司所有收入均由 食用菌行业贡献；2022-2024 年，零食量贩行业营收由 0.7 亿元上升至 318 亿元，期间 CAGR 为 2085%，收入占比从 12%上升至 98%，25H1 零食量贩行业营收 223 亿元，收入占比 99%。与此对 应，公司销售模式跟随主业变化由经销模型向批发供货模式转变：2022 年及之前，公司经销模式占 绝对主导；2022-2024 年，由于主营业务转型，批发供货模式占比从 6%上升至 95%。

（六）门店拆分：零食量贩门店迅速扩张，华东地区为公司核心市场

零食量贩门店高速扩张。2022 年至 25H1，公司门店数量从 232 家快速提升至 15356 家，其中 2022 至 2024 年 CAGR 约 682%，25H1 同比增长 131%。 华东地区为公司核心市场。从区域结构来看，华东地区为公司零食量贩主要市场，25H1 门店约 占比 57%，内部来看江苏、安徽与山东三省门店数量较多，浙江与福建仍有较大开店空间；华中与 华北为第二梯队重要市场，25H1 占比分别为 13%/9%；西北/西南/华南/东北为新兴市场，25H1 占 比分别为 5%/6%/4%/6%。 密集开 店导 致店均 收入波动。公司快速铺开零食量贩门店给单店收入带来挑战，25H1 店均收 入贡献同比-10%，我们认为主要系门店加密所致，随公司拓店速度平稳与店型优化后有望改善。

开店空间：预计公司未来门店天花板约 3 万家

（一）零食量贩行业现状：规模快速起量，跃升主流赛道

我国零食行业渠道历经“流通-大卖场-线上-全渠道 ”四 度变迁，伴随 2022 年以后 消 费者偏好 转向高质价比，零食量贩打破 原有“厂家-多 级经销-终 端”的供应通路，凭 借更高的效率 模型快速兴 起，当前已成长为零食行业重要渠道。

1.行业规模

2024 年 我国零食量贩 行业市 场规模约 1400 亿元。从成长性来看，2024 年行业规模同比增长 73%，增速远超传统零售渠道。从渠道占比来看，2024 年零食量贩渠道占比达到 14%，已成为休闲 食品线下销售最主要渠道之一。

2. 门店数量

2024 年零食量 贩门店数量约 4 万家。2010 年左右福建、湖南、浙江等地已有区域零食量贩成 立，2022 年底全国量贩零食门店总数仅约 8000 家。2023 年头部企业开启全国化扩张、2024 年万 店模型得到验证，行业门店数量持续快速增长，2025 年 6 月门店总数已突破 4.5 万家，三年时间实 现跨越式增长。

3.竞争格局

1）2023 年，万辰系 与很忙 系的两强格局初步 确立：2023H2 行业先后迎来两次重大整合，万 辰集团并购四个品牌并统一翻牌为好想来，零食很忙与赵一鸣宣布战略合并。 2）2024 年，两强在 加盟竞 争中与其他品牌拉 开差距：主要得益于在资金优势下，两强通过加 盟补贴持续提振加盟商信心，并先行占据市场核心点位。 3）2025 年 ，“鸣鸣很 忙&万辰集团”两强格 局巩固：两强规模效应持续释放，对上游品牌的 议价权提升、门店标准化/供应链建设更具效率、消费数据资产积累更加丰富，相关能力逐渐沉淀为 企业内功，竞争格局日益稳固。 截至 25H1，鸣鸣很忙、万辰集团门店数量占比近 70%，其中鸣鸣很忙 25H1 门店 1.7 万家， 2024 年 GMV 约 555 亿元，万辰集团 25H1 门店 1.5 万家，2024 年 GMV 约 426 亿元，剩余市场 由区域品牌、跨界玩家分割。

（二）零食量贩行业展望：预计门店空间 7.4 万家，对应增量约 2.4 万家

湖南作为零 食量贩标 杆省份 ，零食量贩 门店数量 及密度 均位居全国 首位。湖南拥有全国性、地 方性连锁零食量贩门店约 5144 家，目前每万人拥有 0.8 家门店，市场成熟稳定，将其作为其他省份 测算开店空间标杆。 参考湖南成熟市场情况，全国零食量贩门店数 量天花板 约 7.4 万家。以湖南为参考，根据常住 人口、消费能力、经济发展水平等指标对各省进行分层后分别计算开店空间。得到全国零食量贩门 店开店总空间约 7.4 万家，剩余开店空间约 2.4 万家。

（三）万辰集团展望：预计未来开店空间约 3 万家，对应增量仍有 1 万余家

万辰集团门店仍有约 1 万余家开店空间。通过各省目前万辰集团市场份额、公司战略布局、同 业竞争情况预估未来万辰集团市场份额、开店空间，预计万辰集团门店可达 3 万家，对应未来开店 空间仍有 1 万余家。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）