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行业前瞻洞察系列：零食量贩行业——效率重塑的下半场。作为硬折扣模式在零食零售行业的成功应用，零食量贩业态顺应了消费者对质 价比与便捷购物的需求趋势，实现了对传统渠道的效率升级。我们认为，当前 行业发展将逐步从门店扩张为主过渡到以精细化运营和单店价值提升的高质量 增长阶段。当前“南很忙、北万辰”的头部企业格局已趋稳固，竞争焦点将逐 步从规模扩张和份额争夺转向效率兑现与业态升级。因此，业态演进和盈利能 力提升将是未来关注的重点。本报告中，我们聚焦零食量贩行业这一新兴业 态，拆解商业逻辑、前瞻行业发展趋势、以及剖析竞争格局，为把握该新兴业 态提供投资参考。

以效率重塑零食零售价值链的硬折扣模型：零食量贩的成功在于对渠道价 值链的有效重构。它通过压缩中间流通环节、规模化直采的硬折扣模型， 将终端加价率大幅压缩，从而形成了较传统渠道便宜两到三成的可持续的 价格优势 ，充分顺应了当下消费者追求质价比的消费趋势。同时，丰富的 产品矩阵与社区化体验进一步增强了价值创造。头部企业依托加盟模式和 数字化运营，在保证周转和效率的同时，实现了万店规模的快速复制 。

未来增长动力将逐步从门店扩张转向单店价值提升：零食量贩的行业规模 已从 2019 年的 73 亿元（人民币，下同）激增至 2024 年的 1,297 亿元 （CAGR 78%） 。未来增长依旧可观，驱动因素主要包括门店扩张与单店 价值提升。我们测算中期全国门店天花板约为 6.7 万家，较当前仍有超过 三成的增长空间，下沉市场与空白区域将成为主要增量来源。之后，随着 门店数量接近中期目标，增长动能将逐步转向单店潜力的挖掘。对于头部 企业而言，规模效应的进一步显现将带来盈利能力的提升，净利率（2024 年：低单位数）水平有可观的上行空间，主要依靠采购成本优化、高毛利 自有品牌占比提升以及数字化驱动的运营效率改善。

“双强”格局稳固，运营效率是关键：行业已形成集中度较高、且相对稳 定的“双强”格局。两大头部企业——鸣鸣很忙与万辰集团的合计市占率 已超过七成（以 2024 年 GMV 计算），形成“南很忙、北万辰”的区域错 位竞争格局。鸣鸣很忙深耕华中华南，凭借高效的单店模型与商品周转效 率建立优势；万辰集团则在长三角及华北市场占据主导地位，并正积极探 索省钱超市等新业态。未来几年，行业的竞争逻辑将由早期的开店与价格 战，转向供应链深度优化、自有品牌打造与精细化运营的综合比拼，运营 效率提升带来的盈利能力改善将成为核心考量。

未来趋势与风险：未来，品类拓展、自有品牌开发和业态创新有望帮助打开 收入天花板和提升盈利能力。核心趋势在于：1）业态创新，有望从垂直零食 店向全品类社区硬折扣超市演进，通过增加粮油、日化、冻品等高频刚需品 类打开新的收入天花板 ；2）自有品牌战略，通过差异化产品提升毛利率与客 户粘性。关键风险主要需注意低毛利模式下的盈利脆弱性、同质化竞争可能 导致的单店分流、新业态带来的潜在管理复杂度及宏观消费环境不确定性 。