2026年鸣鸣很忙公司深度报告：量贩零食龙头启航，规模壁垒铸深护城河，盈利弹性可期

国内零食量贩头部企业，快速拓店驱动高增长

1.1 国内零食量贩头部企业

国内最大的零食量贩企业。公司是国内领先的食品饮料零售商，采用量贩模式满 足大众消费者对优质平价的零食需求。根据招股说明书，截止 25Q3 公司门店数 量为 19517 家，覆盖 28 个省份和所有县级城市，25Q1-3 实现 GMV661 亿元，同比 增长 74.5%，24 年订单数超 16 亿，以 24 年 GMV 计是中国最大的休闲食品饮料连 锁零售商，也是增长最快的连锁零售商。

公司发展历程可以分为三个阶段： 1） 零食量贩模型不断打磨成熟（2017-2020 年）：2017 年 3 月创始人晏周在湖南 长沙创立了零食很忙，11 月升级为二代店，门店运营不断标准化，逐步确立 了低毛利高周转高性价比的商业模式，18 年 6 月开始进军湖南各地级市开店， 11 月门店数量达到 100 家。另一创始人赵定 2019 年在江西创立了赵一鸣零 食。20 年以后消费者在购物时越来越看重性价比，零食量贩店获得了许多消 费者青睐。 2） 全国规模化扩张（2021-2023 年）：21 年零食很忙获得了红杉中国和高榕资本 的 A 轮融资，2 月走出湖南进行全国化布局，22 年 3 月门店数量突破 1000 家，11 月突破 2000 家，23 年 6 月门店数量突破 3000 家，10 月门店数量突 破 4000 家。23 年赵一鸣零食完成了 A 轮融资，门店数量不断扩张。 3） 战略合并及加速开店（2023 年至今）：资本的介入推动零食量贩行业进入爆 发期，行业竞争较为激烈，23 年底零食很忙和赵一鸣零食宣布战略合并，二 者当时均为行业门店数量领先的零食量贩品牌，通过整合供应链和门店实现 强强联合，合并后二者门店数量约 6500 家，行业龙头地位稳固并且加速开店， 24 年 6 月鸣鸣很忙集团门店数量突破 10000 家，2025 年 9 月签约门店数量突 破 20000 家。

1.2 股权较为集中，管理层经验丰富

创始人及核心高管团队持股比例较高，管理层年轻且行业经验丰富。创始人晏周 先生通过直接和间接方式共持有 32.42%的股权，另一创始人赵定先生通过直接和 间接方式持有公司 13.77%股权，核心高管通过直接和间接方式持有公司部分股 权，有助于提升员工积极性。核心管理层均在公司长期任职，且较为年轻，具有 丰富的零售、财务等行业经验。

1.3 财务数据：营收利润保持高速增长，净利率不断提升

营收利润保持高速增长。公司营收从 22 年的 42.86 亿元增长至 24 年的 393.44 亿元，CAGR 为 203%，25Q1-3 实现营收 463.71 亿元，同比增长 75%，主要系门店 数量快速扩张和收购赵一鸣，归母净利从 22 年的 0.72 亿元增长至 24 年的 8.34 亿元，CAGR 为 241%，25Q1-3 实现归母净利 15.59 亿元，同比增长 216%，利润增 速快于收入增速，主要系收入提升后的规模效应带动盈利能力提升。

盈利能力持续提升。公司毛利率从 22 年的 7.5%提升至 25Q1-3 的 9.7%，主要得 益于规模提升后对上游议价能力的增强、固定费用的摊薄和供应链运营效率的提 升。费用方面，销售费用率从 23 年的 3.2%提升至 25Q1-3 的 3.7%，主要系公司 加大品牌投入，管理费用率 22-24 年持续下降，从 24 年的 1.0%提升至 25Q1-3 的 1.4%，预计主要系上市导致相关费用支出增加。归母净利率从 22 年的 1.7%提升 至 25Q1-3 的 3.4%。加回股份支付费用和上市开支后调整净利率 25Q1-3 达到了 3.9%。

下沉市场仍有较大开店空间，行业竞争格局稳固强者恒强

2.1 休闲食品饮料零售行业快速增长，下沉市场仍有较大发展空间

休闲食品饮料零售市场规模快速增长。随着城镇化率不断提升和人均可支配收入 不断提高，我国食品饮料零售行业规模持续增长，从 19 年的 5.5 万亿元增长至 24 年的 7.1 万亿元，年复合增长率为 5.2%，预计 29 年将达到 8.7 万亿元，年复 合增长率为 4.3%。其中休闲食品饮料零售行业市场规模从 19 年的 2.9 万亿元增长至 24 年 3.7 万亿元，年复合增长率为 5.5%，预计 29 年将达到 4.9 万亿元，年 复合增长率为 5.8%。

下沉市场增速快于高线市场。根据招股说明书，我国休闲食品饮料零售下沉市场 规模从 19 年的 1.7 万亿元增长至 24 年的 2.3 万亿元，CAGR 为 6.5%，快于同期 高线市场的 4%，预计下沉市场规模 29 年将达到 3.2 万亿元，24-29 年 CAGR 为 6.8%，快于高线市场的 4.1%。

2.2 竞争格局：连锁化率有望不断提升，零食量贩双寡头竞争格局明确

中国食品饮料零售行业集中度较低。根据招股说明书，我国食品饮料零售 GMV 中 连锁零售商占比为 51.6%，鸣鸣很忙市场份额为 0.8%，排名第三，我国休闲食品 饮料零售 GMV 中连锁零售商占比为 57.1%，鸣鸣很忙市场份额为 1.5%，排名第一。

量贩零食业态效率较高，有望带动连锁化率提升并抢占更多份额。根据招股说明 书，19 年我国休闲食品饮料零售市场中专卖店渠道占比为 8%，随着零食量贩的 不断发展，24 年专卖店渠道占比提升至 11%，预计 29 年将达到 14%。与超市大卖 场、便利店和杂货店等传统渠道相比，零食量贩店以高质价比为核心，打造广泛 精选商品组合的一站式购物体验，通过连锁方式能够实现较强的规模效应，对上 游的议价能力较强，具有强大的中台供应链系统，能够针对消费者需求进行针对 性的开发选品，效率和购物体验远高于传统线下业态，预计连锁化率有望不断提 升，零食量贩的渠道占比将不断提升。

强者恒强，双寡头竞争格局确立。23 年底行业经过并购整合以后，鸣鸣很忙与万 辰集团门店数量分别为 6585 家和 4726 家，与第三名零食有鸣（2000+家）已经 拉开较大差距。24 年鸣鸣很忙与万辰集团分别新增 7809 家和 9470 家，25 年 Q1- 3 鸣鸣很忙新增 5123 家门店，远超零食有鸣每年 1000+家的开店速度，在头部系 统的挤压下，加盟商加盟中腰部零食量贩系统的积极性不高，行业新增门店主要 由头部贡献，双寡头竞争格局明确。

区域分布上，鸣鸣很忙与万辰集团各有核心优势区域。零食很忙成立于长沙，赵 一鸣成立于江西，鸣鸣很忙核心优势区域主要包括湖南、湖北、江西等省份，万 辰集团核心区域主要位于江苏、山东、安徽、浙江等省份，行业第三品牌零食有 鸣核心市场位于四川。

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