2026年宏观经济展望：增长动能巩固，名义增速修复

2025 年回顾：经济总体平稳，价格仍待改善

2025 年国内经济平稳运行。2025 年前三季度我国 GDP 同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快 0.2、0.4 个百分点。其中，第二产业 GDP 累计增长4.9%，较去年全年及今年二季度明显下滑，主要是建筑业拖累（建筑业前三季度 GDP 累计增长-0.5%）；而第三产业GDP累计增长 5.4%，快于整体 GDP 增速。需求端看，最终消费支出、货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动分别为 2.8%、1.5%，较去年同期均提高 0.4 个百分点；资本形成总额增速则有所放缓。前三季度资本形成总额对 GDP 的拉动为 0.9%，较去年同期下降0.3 个百分点。节奏上看，全年经济增速前高后低。前三个季度 GDP 增速分别为5.4%、5.2%、4.8%。产业结构看，第二产业对 GDP 的拉动逐季下滑，分别为 2.1%、1.8%、1.5%；第三产业的拉动则相对平稳，分别为 3.2%、3.2%、3.0%。从需求端看，最终消费支出对GDP 的拉动较为平稳，三个季度分别为 2.8%、2.7%、2.7%。三季度资本形成总额对GDP 的拉动仅为0.9%，这是三季度实际 GDP 增速放缓的主要原因。从四季度经济数据看，经济增速可能依然不高，其中消费增速边际放缓，固定资产投资增速回落较快，尤其是房地产投资带来的拖累再度扩大。前三季度 GDP 平减指数跌幅扩大。三季度 GDP 平减指数累计同比-1.1%，较去年同期跌幅扩大 0.4 个百分点。节奏上看，二季度跌幅最大，平减指数当季同比为-1.2%；三季度在核心 CPI 回暖及工业品产能治理的支撑下，平减指数当季同比收窄至-1.0%。受价格下跌拖累，前三季度名义 GDP 累计增长 4.1%，增速依然偏低，节奏上亦前高后低。因此，国内总需求仍需提振，且需进一步统筹好深化供给侧结构性改革和扩大内需的关系。

居民就业、收入情况相对稳定。2025 年我国稳就业政策支持力度加大，前11 个月城镇调查失业率基本稳定在 5.0%-5.3%。前三季度居民人均可支配收入名义同比5.1%，较去年同期略下滑 0.1 个百分点，总体平稳。然而和名义 GDP 同比走势相同的是，收入同比也呈现逐季回落的现象（前三个季度全国居民人均可支配收入增速分别为 5.5 %、5.1%、4.5%）。

“十五五”阶段：发展目标和增长动能的重构与深化

《“十五五”规划建议》再次明确 2035 年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的核心目标。据《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》测算，“十五五”至“十六五”时期，我国 GDP 需保持年均 4.17%的增速，方能如期实现这一战略目标。作为2035年基本实现社会主义现代化的关键过渡期，“十五五”时期的增长成效直接决定后续发展节奏与目标达成概率，因此这一时期经济发展重回“以经济建设为中心”的核心导向，明确要求“经济增长保持在合理区间”。综合多数学者研究观点，“十五五”时期经济增速需稳定在4.5%-5%的区间，方能为结构转型、民生改善和风险化解预留充足空间。 围绕上述增长目标，《“十五五”规划建议》对经济增长动能进行系统性重构与深化，形成 “产业筑基、科技引领、效率提升、内需支撑、风险缓释”的多元动能体系：一是加快构建现代化产业体系。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，保持制造业合理比重，为技术迭代与产业升级提供坚实载体。重点在传统产业高端化转型、战略性新兴产业规模化发展、未来产业前瞻性布局等领域，加快培育新能源、新材料、高端装备等“新三样”优势产业，形成多点支撑的产业增长格局。 二是以科技创新引领新质生产力发展。《“十五五”规划建议》首次提出“采取超常规措施”推进科技创新，在资源投入、人才引育、激励机制等方面出台系列举措，加速突破关键核心技术瓶颈，推动高水平科技自立自强。同时强调科技创新与产业创新深度融合，以科技赋能实体经济提质增效与国家安全保障，破解科技与产业“两张皮”的“孤岛化”困局。三是着力提高全要素生产率。推动经济发展方式从传统规模扩张型向质量效益型转变，通过技术变革、生产要素优化配置、管理模式创新等途径，提升单位投入的产出效率，强化经济增长的内生动力。 四是大力提振消费，构建强大国内市场。通过“投资于人”（如完善教育、医疗、养老等公共服务，提升居民消费能力与意愿）与“投资于物”（如推进新型基础设施建设、优化消费场景）双轮驱动，促进消费扩容提质，推动经济结构向消费主导型转变，对冲房地产等传统经济领域回落带来的下行压力。 五是将“反内卷”理念贯穿“十五五”时期发展全过程。一方面，综合整治“内卷式”竞争。另一方面，通过产业结构优化、政策引导等方式，减轻制造业投资波动与传统产业供给出清对经济增长和就业的冲击；同时大力发展现代服务业、战略性新兴产业等就业吸纳能力强的领域，稳定就业规模、吸纳转岗人员，维护劳动力市场平稳运行。从政策导向与实施路径看，这一轮经济走出通缩、回归常态化增长的过程，大概率将呈现“温和复苏、以时间换空间”的特征，即在保持合理增速的基础上，稳步推进结构转型与风险化解，实现经济质的有效提升和量的合理增长。

2026 年展望：增长动能巩固，名义增速修复

3.1 经济增长风险总体降低

3.1.1 关税不确定性缓和及全球经济增长支撑出口

中美关税博弈降温，贸易政策不确定性显著缓和。2025 年10 月30 日，中美在吉隆坡举行的经贸磋商达成实质性成果，双方通过关税双向调整释放贸易缓和信号。这一进展标志着中美贸易摩擦进入阶段性缓和期，为 2026 年对美出口修复创造了有利条件。从数据表现看，2025年 1-11 月我国对美出口金额同比大幅下降 18.9%，主要受前期关税壁垒、贸易摩擦预期等因素压制。 我国出口稳健增长、结构优化，外贸市场多元化与高技术品类成为核心增长引擎。1-11月我国美元口径出口累计同比增长 5.4%，占全球出口份额保持稳定。对美出口承压的同时，对东盟、欧盟等主要贸易伙伴出口增速加快，1-11 月对东盟、欧盟出口总额分别同比增长13.7%和 8.1%；对共建“一带一路”国家出口同比增长 10.5%，占整体出口比重持续提升。商品结构升级提速。机电产品与高技术产品成为核心增长点。1-11 月，机电产品出口额同比增长8.0%，高新技术产品出口额同比增长 6.6%，新能源汽车、光伏组件、锂电池等“新三样”及高端装备出口保持高速增长。展望 2026 年，我国完备的产业链供应链优势、稳外贸政策的持续发力将继续护航出口商品结构升级与市场多元化布局，为出口增长提供坚实支撑。2026 年全球经济有望保持温和增长韧性，为我国出口提供稳定外需环境。一是，全球通胀压力持续缓和。主要经济体通胀水平逐步回落至目标区间，物价稳定为经济复苏与政策宽松创造空间。二是，宏观政策保持宽松取向。主要经济体倾向于维持“宽货币+宽财政”政策组合，财政支出向基建、绿色转型等领域倾斜，拉动全球总需求扩张。三是，结构性增长动能凸显。AI 技术落地、产业链重构与国防建设三大主线协同发力，支撑全球制造业投资周期持续向上。从权威机构预测看，截至 2025 年 11 月，IMF 预计 2026 年全球经济增长3.1%，OECD预测值为 2.9%，虽较 2025 年增速略有放缓，但仍处于温和增长区间，为我国出口稳定增长提供了有利的外部宏观环境。

3.1.2 房地产投资降幅有望收窄

2025 年下半年房地产销售与投资承压下行，房价跌幅呈现结构性改善。销售端持续承压，下行幅度扩大。2025 年 1-11 月全国商品房销售面积累计同比下跌7.8%，跌幅较上半年（-3.5%）扩大 4.3 个百分点，部分城市二手房挂牌量高企与成交周期拉长的问题仍较突出。投资端调整加深，开发意愿偏弱。房地产开发投资完成额延续深度下跌态势，2025 年1-11 月累计同比下跌 15.9%，跌幅较上半年（-11.2%）扩大 4.7 个百分点。房价跌幅边际收窄，区域分化加剧。随着前期房地产投资增速放缓推动库存去化，房价调整幅度有所缓和。2025 年三季度，新房、二手房价格环比跌幅较二季度略有扩大，但同比跌幅分别收窄至-2.7%、-5.2%；分城市看，一线城市及部分强二线城市房价已率先企稳，三线城市仍面临一定下行压力，区域分化格局进一步凸显。 稳房价是稳内需、防风险的重要支撑，而居民对房价的预期则是影响市场走势的关键变量。当前居民购房信心仍处低位，需通过政策发力逐步改善市场预期。从央行2025年三季度城镇储户问卷调查数据看，认为未来房价“下降”的城镇储户占比达23.5%，较二季度提高1.8个百分点，为 2023 年以来次高值；认为未来房价“基本不变”的储户占比下降1.2个百分点至 55.6%；认为房价“上涨”的储户占比仅微升 0.2 个百分点至9.1%。

3.2 增长动能继续夯实

3.2.1 政策红利延续，消费稳定增长

2025 年消费增速基本稳定，结构分化。从总量表现看，消费增速实现平稳运行，1-11月社零同比增长 4.0%，较 2024 年同期的 3.5%提升 0.5 个百分点。节奏上看，上半年受益于以旧换新、消费券发放等政策效果显现小幅回升，一、二季度同比分别增长3.6%和4.5%；下半年走势有所减弱，三季度增速回落至 2.4%，反映出消费恢复的脆弱性与政策持续发力的必要性。结构分化是 2025 年消费市场最显著的特征，其中，政策重点支持的领域表现突出：以旧换新政策驱动下的耐用品消费增速领跑，1-11 月家电类、家具类、文化办公用品类、通讯器材类消费均保持较高增速，成为商品消费的核心支撑；服务消费则展现出更强的韧性，凭借场景创新与供给优化实现稳健增长，1-11 月服务零售同比增长 5.4%，不仅高于商品零售增速，且全年增长更为平稳。 2025 年出台的一系列政策为消费增长锚定了清晰方向。《“十五五”规划建议》将“居民消费率明显提高”确立为核心目标，明确从提升消费能力、增强消费意愿、优化供给结构等多维度发力。六部门联合印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》进一步细化了政策路径，提出“两步走”发展目标：到 2027 年形成3 个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到 2030 年构建供给与消费良性互动的高质量发展格局，为消费长期增长绘制了路线图。

3.2.2 基建投资有望企稳，聚焦“五大领域”

2025 年下半年我国基建投资增速呈现显著回落态势。1-11 月广义基建投资累计同比增长0.1%，较上年同期大幅下滑 9.3 个百分点；狭义基建投资累计同比由正转负，下降1.1%。从投资结构看，地方投资主导的细分领域普遍表现低迷，其中道路运输业、公共设施管理业增速转负；燃气生产和供应业、水的生产和供应业以及仓储业增速持续低位徘徊。而受益于国家级战略项目支撑与资金的稳定性，中央主导的基建领域保持较强增长韧性，铁路运输业、电力热力生产和供应业、水上运输业等增速保持韧性。 资金端与项目端的双重约束是基建投资增速边际回落的核心原因。资金层面，地产调整压力降低土地财政依赖度，大幅削弱地方基建投资的传统资金来源；叠加短期地方隐性债务化解进入关键阶段，专项债投向扩容等挤占基建投资资金。项目层面，近年来我国基建投资更加注重提升基础设施运营可持续性，传统粗放式投资模式难以为继，而适配经济高质量发展的优质项目挖掘与储备尚需过程，导致优质基建投资项目稀缺。

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