2025年证券行业2026年投资展望：政策助力叠加整合提速，行业景气度有望加速提升

行情回顾：内外部因素影响复杂交织，证券板块全年弱势震荡

1.1 年内权益市场表现剧烈分化，证券板块仅收获个位数涨幅

全球地缘事件、中美关税问题等矛盾频出，国内资本市场受到直接冲击，证券板块亦承压。年初以来内外部 环境仍较为复杂，中美关税问题对国内经济复苏进程产生一定影响，叠加全球地缘事件频繁出现，整体影响 的深度和广度存在较大不确定性。在此情况下，国内投资者的投资热情受到压制，权益市场波动加剧。从政 策层面看，证券行业相关政策更多集中于 2024 年“9.24”政策的延续和细化，力度整体不及 2024 年。与此同 时，宏观及行业政策对硬科技等行业的利好更为直接，相关行业表现相对突出，截至 2025 年 12 月 19 日， 创业板指数、科创 50 指数与沪深 300 指数的收益率差分别超过 29 和 16 个百分点，资金分流情况下证券等 顺周期行业亦有所承压。整体上看，截至 2025 年 12 月 19 日，上证综指、上证 50、沪深 300 和申万二级 证券指数年内涨幅分别为 16.07%、11.90%、16.09%和 2.39%，证券板块表现全面跑输市场核心宽基指数。

1.2 虽然板块整体表现乏善可陈，但仍涌现出数只表现优异的个股

全年证券板块涨幅仅个位数，但个股表现分化巨大，首尾涨幅相差近 120 个百分点。截至 2025 年 12 月 19 日，证券板块年内上涨下跌个数比为 27:23，但首尾涨幅相差近 120 个百分点。涨幅前三位分别为指南针 （98.07%）、湘财股份（54.31%）、广发证券（37.29%）；跌幅前三位分别为国联民生（-21.87%）、锦 龙股份（-21.23%）、第一创业（-16.02%）。上涨前两位的标的均与其科技属性密不可分，同时并购重组对 股价的影响亦不可忽视。整体上看，并购重组仍是当前证券行业最受市场关注的基本面催化剂，板块内涉及 并购重组或存在并购重组可能性的标的股价因重组进展或舆论影响而存在高波动的可能性，但业绩高增长确 定性的标的估值修复机会更加明确。

2025 年是政策承上启下之年，2026 或可期待更多政策利好

作为连接投资者、资本市场和实体经济的重要桥梁，证券公司业绩的外生因素颇多，各项业务均受到宏观经 济环境、政策、流动性和市场行情的影响。2025 年年初以来，监管政策主要体现在对 2024 年“9.24”政策框 架的延续和细化，各类新政策的整体力度不及 2024 年，故 2025 年可视为政策承上启下之年。 从细节看，针对性较强的行业政策主要集中于一级市场和公募基金层面。一级市场政策体现在优化承销、并 购重组业务流程（更好支持科技企业做大做强&上市融资）；公募基金政策则体现在推动降费让利于投资者， 以及优化基金投资行为，树立价值投资导向等。 此外，规范资本市场各类主体行为，保护投资者权益的监管导向仍贯穿全年政策始终，体现出监管层对维护 中小投资者利益的高度重视。 展望 2026 年，更加纷繁错杂的国内外宏观环境大概率仍将对国内资本市场产生持续性影响，其中利率、汇 率、流动性的影响首当其冲。国内利率环境在全球降息与加息共存，以及国内通胀高度不确定性的影响下存 在持续波动的可能性；汇率方面，美元的弱势和国内经济持续复苏令人民币存在升值的基础和动力；流动性 方面，美欧日等主要经济体在宽松和紧缩预期复杂叠加下，令全球流动性存在双向剧烈波动的可能性。 我们认为，面对不确定性，国内政策大概率仍将以稳为主，稳中有进，2025 年 12 月的中央经济工作会议上 给出了稳定偏积极的定调，包括“实施更加积极有为的宏观政策”，“更加积极的财政政策和适度宽松的货币 政策”，“加大逆周期和跨周期调节力度”等，为 2026 年的市场吃下一颗“定心丸”。随着“9.24”一揽子政策及 后续政策的影响被实体经济和资本市场逐步消化完毕，预计 2026 年政策整体将更为积极、更有力度，如果 内外部环境面临逆风，则政策深度和广度有望再上一个台阶。

对于证券行业自身而言，我们认为，优化资本市场环境、规范各类参与主体行为仍是未来一段时期的监管主 线。但 2026 年行业政策大概率较 2025 年更有针对性，随着资本市场表现持续向好，业务创新、提升资本 利用效率有望成为行业政策发力点，证券行业有望借此实现业绩的连续改善和估值修复。

2.1 推动中长期资金入市形成明确方案，资本市场喜迎持续性流动性补充

2025 年 1 月 22 日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总 局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。1 月 23 日，国新办举行新闻发布会介绍大力推 动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。整体上看，此次六部门共同推出的方案更为具体且 可量化，可以作为未来对相关机构考核的依据。其中，《方案》中包含五大要点：1.提升商业保险资金 A 股 投资比例与稳定性，并明确商业保险三年以上的长周期考核机制，其中净资产收益率当年度考核权重不高于 30%，三年到五年周期指标权重不低于 60%；2.细化明确全国社会保障基金（五年以上）、基本养老保险基 金投资运营（三年以上）长周期业绩考核机制；3.提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平，加快出台 企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见；逐步扩大企业年金覆盖范围；4.提高权益类基金的 规模和占比，并建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制；5.优化资本市场投资生态，引导上市 公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策，并优化定增、举牌等行为监管和回购增持再贷款和互换便 利等工具的使用。 “123”国新办发布会上，相关部门负责人就政策细节做了进一步的解释说明。证监会吴清主席表示：1.明确 公募基金持有 A 股流通市值未来三年每年至少增长 10%；2.力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保 费的 30%用于投资 A 股；3.第二批保险资金的长期股票投资试点将在 2025 年上半年落实到位，规模不低于 1000 亿元，后续还将逐步扩大（金监总局肖副局长补充：春节前批复 500 亿，马上到位）；4.提高权益类 基金规模占比和长期业绩等指标在监管分类评价当中的权重，引导基金公司将每年利润的一定比例自购旗下 的权益类基金；5.进一步降低基金销售费率，预计每年合计可以为投资者节约大概 450 亿的费用。 我们认为，持续引入长期价值投资资金，将机构投资者和中小投资者的利益适度绑定，降低投资资本市场相 关费用等，《方案》和国新办发布会对上述关切均进行了直接回应。随着对相关资金、资金管理人、各类上 市主体的考核机制逐步细化和完善，“资本市场—上市公司—投资者—监管政策”有望形成正循环和正反馈， 国内资本市场对内外部不同配置类型资金的吸引力均有望持续提升。

2.2 全国两会为资本市场做大做强提供政策指引，证监会作出针对性安排

2025 年 3 月 11 日，中国证监会党委召开扩大会议，深入学习全国两会精神，研究部署资本市场贯彻落实具 体举措。会议指出，要紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，加快推进新一轮资本市场改革开放， 不断筑牢股市健康发展的根基。具体举措包括：1.全力巩固市场回稳向好势头。强化上市公司增强回报投资 者的意识和能力，更大力度推动中长期资金入市指导意见及实施方案落实落地，加强战略性力量储备和稳市 机制建设，坚决守住风险底线；2.在支持科技创新和新质生产力发展上持续加力。增强制度包容性、适应性， 支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例， 更好促进科技创新和产业创新融合发展；3.进一步全面深化资本市场改革。以深化投融资综合改革为牵引， 全面启动实施新一轮资本市场改革，推动各项改革举措平稳落地，取得可感可及的改革成果；4.坚定扩大资 本市场高水平制度型开放。研究制定资本市场对外开放总体规划，稳步拓展跨境互联互通，切实提升境外上 市备案质效，进一步提高跨境投融资便利性，更好实现以开放促改革、促发展；5.着力提升监管执法效能； 6.加快建设“三个过硬”的监管铁军。

我们看到，自 2024 年新“国九条”发布以来，资本市场进入政策密集期，一系列优化资本市场生态，提升投资 者获得感的政策接连落地，特别是在“9.24”国新办发布会后，市场交易活跃度显著提升，“资本市场—上市公 司—投资者”间的正循环和正反馈逐步形成。2025 年科技创新成为市场主线，监管层对于科技企业的长期持 续支持得到市场的积极反馈，预计伴随后续更多政策的落地实施，资本市场有望呈现更多积极迹象。对于证 券行业而言，资本市场环境转暖后，大财富管理、自有资金投资、资产管理、资本中介业务条线业绩均不同 程度改善，但股权投行因 IPO 融资规模受限而继续承压。我们认为，在监管层对并购重组、行业资源优化配 置的支持力度不断增大的背景下，将部分核心资源向并购重组业务倾斜或将成为券商股权投行业务破局的抓 手。

2.3 优化发行承销制度，IPO 进入持续恢复阶段

2025 年 3 月 28 日，中国证监会发布《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞的决定》，对 IPO 发行过程中 各类参与主体行为进行有针对性的调整和规范。对证券发行与承销管理办法的修订主要集中于四个方面。1. 增加银行理财产品、保险资产管理产品作为 IPO 优先配售对象，令其在新股申购标准上与公募基金享有同等 政策待遇，同时明确由证券交易所规定优先配售的其他情形，为未来继续增加优先配售对象预留空间；2.明 确由证券交易所制定 IPO 分类配售具体规定，落实“科创板八条”中有关在科创板试点未盈利企业分类配售的 要求；3.禁止参与 IPO 战略配售的投资者在承诺的限售期内出借，打击一切在限售期内直接或借道减持的行 为；4.根据新《公司法》做适应性调整。 在监管层持续优化资本市场运行环境的大背景下，本次《办法》修订是对发行层面和上市流通层面监管的有 效补充。将银行理财产品、保险资产管理产品与公募基金同时列为 IPO 优先配售对象，有利于银行理财资金、 险资等中长期价值投资资金更有效的参与 IPO 融资，进一步改善上市企业的投资者结构，或将有效延长投资 者整体投资周期，降低纯交易型资金占比及其对市场波动性的潜在影响。同时，禁止参与 IPO 战略配售的投 资者在承诺的限售期内出借，亦是对市场关切的直接回应，通过更严格的限售期减持监管降低融券资金和量 化交易资金对市场的扰动，持续规范 IPO 投资行为，提升 IPO 相关投资方的潜在回报，不断增强国内 IPO 投资的竞争优势。我们认为，不断夯实一级市场融资的监管“地基”，为 IPO 逐步放开，特别是开辟科技中 小企业直接融资快车道提供了便利条件，后续 IPO 年度新发规模有望稳步增加。

2.4 优化监管标准，推动公募基金行业高质量发展

为落实 2024 年 9 月 26 日中央政治局会议“稳步推进公募基金改革”决策部署，证监会公开印发《推动公 募基金高质量发展行动方案》。《方案》共 25 条举措，涉及基金运营、评价考核、风险管理等多方面，是 近年来涉及面最广的公募基金监管政策。政策重点主要包含以下几个方面： 1.推动浮动管理费收取机制的落地实施。将管理费率与业绩比较基准挂钩，未来一年内行业头部机构发行此 类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的 60%；2.加强基金信息披露透明度。综合展示产品中长 期业绩、业绩比较基准对比、投资者盈亏情况、换手率、产品综合费率水平、管理人实际收取管理费等信息； 3.稳步降低投资者成本。合理调降公募基金的认申购费和销售服务费。引导行业机构适时下调大规模指数基 金、货币市场基金的管理费率与托管费率；4.改革基金公司绩效考核机制。适当降低规模排名、收入利润等 经营性指标的考核权重。同时，基金投资收益指标应当涵盖基金产品业绩和投资者盈亏情况，该指标将在基 金公司高管和基金经理考核中占据较高比例，同时加大三年以上中长期收益考核；5.督促行业加大薪酬管理 力度。完善证券基金经营机构薪酬管理制度，督促基金公司建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。 强化基金公司、高管与基金经理的强制跟投比例与锁定期要求。对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过 10 个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬；6.强化核心投研能力建设。鼓励基金公司加大对人工智能、大数据等 新兴技术的研究应用，支持符合条件的基金公司设立科技及运营服务子公司。支持基金公司依法实施员工持 股等长效激励措施，提升核心团队稳定性；7.强化对基金长期投资行为的引导。建立常态化逆周期调节机制， 根据市场情况动态调整产品注册节奏与进度。

公募基金监管方案的落地为公募基金进一步向中长期价值投资风格靠拢提供了政策指导，降低基金产品综合 费率、将公募基金回报水平和考核机制挂钩亦有助于从收益、成本两端提升各类投资者的获得感，在稳定场 内存量资金的同时持续吸引增量资金进场，进而改善资本市场流动性水平。此外，公募基金作为资本市场高 效运行的重要一环，在市场定价方面的作用至关重要，是上市公司价值的“称重器”，随着公募基金自身经 营及投资模式的持续优化提质，各类证券的价格有望更加趋近其自身合理价值，助力投资者改进投资框架， 提升投资回报。我们认为，发挥资本市场资金融通和价值发现功能，推动财政和货币政策顺利落地实施需要 公募基金行业全方位的参与和支持。随着政策的持续推动和公募基金行业功能的有效发挥，“监管政策—资 本市场—上市公司—投资者”间的正循环和正反馈亦有望较快实现，共同推动资本市场生态的持续优化，提 振投资者信心，亦将有力提升公募基金行业自身经营业绩和管理规模。

2.5 并购重组业务改革持续深化，上市公司做大做强按下加速键

继发行承销制度改革有序推进后，并购重组业务也得到政策层面的有力支持。2025 年 5 月证监会发布了《关 于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》。修改主要包括以下五个方面：1.建立重组股份对价分 期支付机制，将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至 48 个月；2.提高对财务状况 变化、同业竞争和关联交易监管的包容度；3.新设重组简易审核程序；4.明确上市公司之间吸收合并的锁定 期要求，对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置 6 个月锁定期，构成收购的，执行《上 市公司收购管理办法》18 个月的锁定期要求，对被吸并方其他股东不设锁定期；5.鼓励私募基金参与上市公 司并购重组，对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”。 我们看到，《办法》从并购重组主体、投资方、交易对价、审核程序、锁定期等业务核心层面适度降低并购 重组门槛，提升交易效率和便利性，减少资金占用，有助于并购重组业务的顺利高效开展。但与此同时，对 于项目资质的审核不宜放松，防止低质项目以更低的成本进入市场，进而有效降低道德风险，保护原有中小 股东和后续参与二级市场投资的中小投资者权益。且并购重组对市场流动性冲击相对较小，且受到政策的持 续倾斜，有望成为券商投行业务的关键增量，对上市公司做大做强的支持亦将持续提升国内资本市场整体投 资价值。

2.6 科创板改革持续推进，优质科创企业直接融资便利化进程提速

增强科创板制度包容性、适应性，更好服务科技创新和新质生产力发展，中国证监会制定了《关于在科创板 设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》。《科创板意见》明确设置科创成长层，并推出 6 项改革 举措：1.对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度；2.面向优质科技型企 业试点 IPO 预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效；3.扩大第五套标准适用范围，支持人工 智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；4.支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增 资扩股等活动；5.健全支持科创板上市公司发展的制度机制；6.健全科创板投资和融资相协调的市场功能。 我们认为，《科创板意见》的推出、科创成长层的设立，标志着科创板发展进入崭新阶段，后续更多政策举 措有望相继落地。科创板经过六年发展，已经成为国内新质生产力直接融资的主战场，推动大量科技创新企 业上市融资。但 23 年下半年以来，科创板 IPO 进度也渐与主板趋同，上市节奏不断放缓，这种趋势和上市规则未有效放开存在一定正相关性，部分优质企业因无法匹配原规则而无法上市融资，既影响自身发展节奏， 又间接放慢科创板扩展体量的进程。随着科创成长层的设立，科创板第五套规则的执行，有望加快推动优质 未盈利科创企业上市融资；更多相关创新产品的落地和外资的广泛参与均有望加快新资金的进场，改善科创 板流动性；而推动社保资金、保险资金等长期价值投资资金持续进场有望进一步改善科创板市场生态，确立 板块良性发展趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）