2025年食品饮料行业2025年度投资策略报告：低位蓄能，向新破局

行情回顾：消费整体承压，子板块分化较大

行情回顾：食饮板块整体承压，估值处于历史较低位置

行情回顾：2025年（01月01日-12月1日），申万食品饮料板块涨跌幅为+0.47%，同期上证指数上涨 16.77%，沪深300上涨16.30%，食品饮料跑输上证指数16.31pct。子行业来看，保健品（+40.63%）、 零食（+39.34%）、预加工食品（+18.84%）跑赢上证指数，软饮料（+15.06%）、烘焙食品 （+10.68%）、乳品（+10.11%）、其他酒类（+8.94%）、熟食（+8.18%）、肉制品（+7.83%）跑输上 证指数但涨跌幅为正，白酒（-3.49%）、调味品（-6.91%）、啤酒（-9.18%）涨跌幅为负值。2025一 季度，消费需求整体表现较好，二三季度开始，PPI和CPI指数同比呈负值，消费整体较疲软，使得食 饮板块整体持续承压，子板块分化加大，景气度较高的细分板块保健品、零食、预加工食品涨幅居前。 行业估值：2025年初至今（01月01日-12月1日），申万食品饮料行业指数PE（TTM）从22.1倍小幅提 升至22.4倍，板块估值整体平稳，子板块分化较大，白酒、非白酒、调味品估值承压，休闲食品、食 品加工估值提升显著，较年初分别提升7.25X、4.40X。

基本面回顾：盈利端筑底，基金重仓比例下降

2025Q1-Q3，食品饮料行业营收小幅微增，归母净利润下滑4.58%，单三季度报告端承压，营收和利润 同比环比下降。2025前三季度，申万一级食品饮料行业上市公司整体实现营业收入8,309.16亿元，同比 微增0.17%；归母净利润1,711.64亿元，同比下滑4.58%； 2025年单三季度，食品饮料板块实现营收 2,500.62亿元，同比下滑4.75%，环比下滑1.62%，归母净利润434.96亿元，同比下滑14.61%%，环比下 滑5.34%，三季度报表端表现明显拖累全年增速。2025Q3食品饮料基金重仓比例降至6.4%，环比2025Q2下降1.6pct。我们认为食饮基金重仓比例持续下降 主因消费场景受政策影响（白酒“禁酒令”），行业结构性调整以及资金偏好变化，导致传统消费板块 基本面情绪不高，所以资金持续流出。 当前，食品饮料板块基本面见底，估值位于历史较低位置，基金重仓比例降至2021年以来的新低，筹码 出清充分，向下空间有限，具备较高安全边际。

2026年度展望

总量判断：展望2026年，上半年预计消费复苏维持缓慢推进中，下半年较低基数背景下，消费或有明显边际改善。2025年三季度，中国GDP增速为4.8%，环比二季度GDP增速（5.2%）回落0.4pct，宏观经济在三季度运行节奏有所放缓，反映到消费层面，2025年三季度，社会消费品零售总额为120,418.8亿元，同比增长2.4%，环比二季度下降2.05pct,社会消费数据与宏观经济增速基本同频。

促消费政策预期提升，把握底部布局机会。2025年两会期间提出，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”系2025年政府工作首要任务。2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《提振消费专项行动方案》，从8个方面提出30项具体措施，系统部署提振消费行动。2025年10月28日发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出“大力提振消费”，并作出“加大直达消费者的普惠政策力度”等具体部署，其中提出“统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力”，明确“扩大优质消费品和服务供给”“培育国际消费中心城市，拓展入境消费”。展望2026年，促消费政策有望持续加码，在宏观政策持续发力带动内需板块提振的背景下，中长期消费信心改善，食品饮料板块有望迎来业绩和估值的双重修复。

白酒：行业筑底，静待修复

行业加速出清，集中度提升

伴随行业加速出清，2026年白酒板块估值有望震荡上行。2025年白酒市场需求平淡，延续此前的旺季不旺态势，叠加二季度“禁酒令”政策影响，双11/双12活动平台加大补贴力度导致白酒价格持续下跌，2025Q3白酒上市公司营收和利润增速加速下探。当前白酒板块估值已回调至历史较低位置（十年前水平），股价走势充分反应市场情绪，安全边际明显提升，2026年，随着行业加速筑底，我们预计PE有望先于EPS迎来修复。

行业竞争加剧，上市酒企CR5集中度预计稳步提升。头部公司凭借品牌、资金与渠道优势持续挤压中小酒企生存空间，20家A股上市白酒公司中，营业收入排名前五的公司合计占比从2012年73.54%提升至当前82.93%（2025三季报数据），预计之后行业集中度仍将稳步抬升。酒企市场费用投放力度提升且更加精细化，2025三季度，20家白酒上市公司中，销售费用率同比提升的有14家，2024年/2023年/2022年分别系11家/11家/9家。

报表端压力持续释放，部分白酒公司股息率超过3%

2026年下半年，白酒上市公司报表端增速有望迎来改善。2025前三季度白酒上市公司业绩持续下探承压，2025Q1-Q3，20家白酒上市公司合计实现营收3,177.79亿元，同比下滑5.90%，扣非后归母净利润1,221.98亿元，同比下滑6.81%，2025单三季度，白酒上市公司实现营收779.76亿元，同比下滑18.46%，归母净利润280.11亿元，同比下滑22.22%，2025年中秋国庆传统双节旺季，白酒动销整体下滑幅度达到20%-30%，报表端承压，基于白酒企业2025年四季度和2026年一季度仍面临报表端高基数的压力，我们预计2026年上半年白酒上市公司业绩或将进一步探底，下半年开始迎来低基数，若需求端出现边际改善，则酒企报表端将迎来改善。

白酒上市公司股东回报意识明显提升，价值属性逐渐凸显。凭借优异的商业模式与丰厚的现金储备，白酒上市公司分红潜力充足。近年来，白酒上市公司分红率稳步提升，部分公司股息率已超3%，具备一定吸引力。尽管行业增速放缓，但当前很多白酒上市公司有能力且有意愿进一步提高分红。同时，白酒公司持续优化市值管理，2024年多家酒企推出中期分红，未来有望通过更多元、灵活的方式增强股东回报，以更好地缓解行业增长中枢下移带来的压力。

大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途

餐饮供应链：预加工食品竞争格局优化，困境反转可期

2025年餐饮收入增长承压，连锁化率提升。根据国家统计局发布的数据，2025年1-11月，餐饮收入52,245亿元，同比增长3.3%，2025年全国餐饮连锁化率预计达到25%，同比提升2pct。

预加工食品板块近几年持续承压后，低基数叠加企业自身积极调整，行业格局2026年或迎来边际改善，龙头有望率先受益。2025年板块整体承压，但逐季呈现边际改善态势，2025年前三季度，预加工食品实现营收292.11亿元，同比下滑0.80%，归母净利润19.54亿元，同比下滑8.36%；2025Q1/Q2/Q3板块营收增速分别为-4.54%、0.74%、1.57%；归母净利润增速分别为-3.10%、-19.52%、5.44%，板块营收增速逐季好转，归母净利润增速2025Q3开始转正。2020-2022年预加工食品板块景气度较高，大量资本涌入，2023年开始供给扩张，但下游餐饮需求疲软，导致供需错配，竞争加剧，行业承压。当前，行业价格战已接近尾声，龙头公司积极调整，在新品和新渠道方面持续转型和发力，取得明显修复，展望2026年，我们认为行业最差的阶段或已过去，若需求端迎来持续修复，板块景气度有望提升，龙头安井食品有望加速释放收入和利润弹性。

零食：量贩零食渠道实现快速发展

新渠道方面，零食量贩店快速发展，积极拥抱该渠道的零食公司充分受益。量贩零食行业形成了两大绝对龙头鸣鸣很忙和万辰集团，两者均通过品牌整合和门店快速扩张占据市场主导地位，目前行业前两大企业市占率（CR2）超过50%，2025年12月11日，鸣鸣很忙赴港上市取得中国证监会《境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，公司赴香港联交所上市取得关键性监管进展，万辰集团也于9月在联交所提交招股书，拟在港股上市。

零食量贩渠道SKU众多，具备产品多样性。量贩零食渠道打破了传统商超、便利店零食品类有限的局限，既能覆盖知名品牌，又引入小众、白牌及定制产品，还能快速跟进市场潮流。像鸣鸣很忙在库SKU合计超3,000个，单家门店常年维持1,800个以上；万辰集团旗下好想来的 SKU 数量也超2,000个。除了传统的膨化食品、糖果等，还囊括低糖、高蛋白等健康零食，以及联名款、食玩等特色品类。同时，渠道采用末位淘汰制，每月保持10%-20%的产品迭代速度，能快速响应健康化、场景化的消费新需求，真正实现“一站式零食购物”。

宠物食品：行业实现高质量增长

宠物行业稳健增长，精细化养宠预计全面提速

2024年，中国宠物行业市场规模3,002亿元，预计2027年突破4,000亿元，三年CAGR为10.42%，实现稳健增长。银发经济、家庭结构小型化等强化宠物情感代偿功能，年轻群体则通过宠物消费构建新型社交符号。同时，中国家庭宠物平均消费力呈现增长态势，伴随居民生活水平的提升和对宠物情感陪伴需求的增加，精细化养宠浪潮预计提速。

宠物食品行业高质量增长，头部品牌凭借研发、渠道和品牌等优势，挤压中小品牌，实现份额提升。近几年来宠物食品品牌数量经历快速扩张后逐步回归理性，店铺数量增速明显放缓，渠道布局向精细化运营转变。行业正从分散竞争过渡到由头部企业主导的新阶段，整体发展更加专业化、规范化。

价格带来看，中高端食品占比提升，养宠人的支付意愿上升。根据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年，单只宠物猫年均消费金额为2,020元，同比提升8%；单只宠物犬年均消费金额为2,961元，同比提升3%，养宠人更加关注产品品质，愿意为高溢价买单，驱动市场从“价格导向”向“价值导向”转变。

宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起

上市公司国产品牌高速成长。2026年，国货龙头凭借规模优势、品牌力和供应链一体化，有望延续份额提升和品牌矩阵的高端化，短期收入兑现实现超额成长，长期利润率提升可期。2025年“双11”期间乖宝宠物自有品牌全网销售额近11亿元，创同期新高，累计发货超880万单。其中，麦富迪品牌销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特品牌销售额突破3.35亿元，同比增长51%。中宠旗下品牌顽皮、ZEAL在零食类目中稳定上榜，其中ZEAL作为进口高端品牌表现亮眼，双品牌策略初见成效。佩蒂旗下爵宴在狗零食类目中表现优异，排名第2，在咀嚼类零食具备较为明显的优势。较2024年宠物双11战况，主要国货品牌宠物食品上市公司整体保持较强增长态势。

报告节选：

编辑：火腿肠