2025年【光伏行业】专题研究：光伏“反内卷”，期待2026年拐点向上

【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压

【行业需求如何？】全球/国内新增装机量：稳步上行

全球：CPIA预测2025年光伏新增装机为570-630GW，同比增长8%~19%。预计未来有望稳步增长。 中国：CPIA预测2025年光伏新增装机为270-300GW，同比变化-3%~+8%。期待光伏电价相关政策落地。

【行业供给如何？】产能大幅过剩，硅料环节最严重

据CPIA数据，截至2024年，多晶硅、硅片、电池片、组件产能分别达339万吨、1395GW、1427GW、 1389GW，其中多晶硅产能最大（如按照0.2g/w硅耗，对应1695GW），较2024年光伏新增装机530GW， 高出3倍之余。硅料为4大环节最上游，起到行业“水龙头”作用，是光伏“反内卷”推动抓手的重中之重。

【行业盈利如何？】过去几年大幅下滑，目前处盈亏平衡线附近

行业综合利润（4大环节合计）：从2023年12月的0.31元/W下滑至2025年11月0.02元 /W左右，下跌幅度约95%，各环节均处盈亏平衡线附近，行业承压已经历2年时间。

【光伏公司】已经历数年寒冬，亟需破局

【行业公司处境如何？】业绩：25Q3单季开始大幅减亏

光伏行业：受益于2025Q3光伏主产业链价格上涨（硅料/硅片/电池36-50%左右），行业开始大幅减亏。

【行业公司处境如何？】业绩：2025年前三季度亏损286亿

光伏行业：受益于2025Q3光伏主产业链价格上涨（硅料/硅片/电池36-50%左右），行业开始大幅减亏。

【行业公司处境如何？】经营性净现金流：2024年起大幅降低

在2023年Q4行业开启亏损潮后，行业经营性净现金流大幅降低，从2023年Q4单季的31亿元快速下降。

【行业公司处境如何？】资产质量：有息负债率持续攀升

受制于行业亏损，在2023年Q4行业开启亏损潮后，行业平均有息负债率持续提升，从23%提升至31%。

【光伏“反内卷”】硅料收储应运而生，将为重要抓手

【“反内卷”措施应运而生】硅料收储平台已成立，期待加速

收储平台已成立：中国光伏行业协会，12月9日多晶硅产能整合收购平台正式成立。公司名称为：北京光和谦成科技有限责 任公司，注册资本30亿，公司住所在北京市朝阳区。实行“承债式收购+弹性封存压产能”的双轨模式运行。

股东包括：通威股份控股孙公司通威光伏科技（峨眉山）持股30.35%，协鑫科技子公司协鑫科技咨询服务（苏州）持股 16.79%，东方希望、大全能源、新特能源和亚洲硅业持股比例分别为11.3%、11.13%、10.12%和7.79%，以及南玻新能源、 青海丽豪、新疆戈恩斯、北京中光同合能源科技（中国光伏行业协会全资控股），共计10家企业，其中9家为硅料生产企业。

【为什么硅料是“反内卷”最好的抓手？】

卡位关键：硅料处于光伏4大环节最上游，只要硅料产能限制、后面环节产出自然被限制住，起到行业“水龙头”作用。且历 史证明（2020下半年-2022下半年），当硅料供给受限、价格上涨具备较大的行业接受度（下游接受度）。

重资产投入、开启停不易：多晶硅生产是连续化闭环反应，还原炉内需要维持上千摄氏度的高温、高压环境，对应产能开关 停的弹性不足，一旦关停之后，再开启的成本偏高，叠加多晶硅的重资产投入，有利于抑制行业供给过剩。

【未来展望】期待2026行业拐点之年，基金配置已处低位

【光伏龙头如何看未来？】期待2026行业拐点向上

隆基绿能：2025年12月发布员工持股计划，目标2026年业绩扭亏为盈。考核年度为2026年-2028年，归母净利润分别为正 数/不低于30亿元/不低于60亿元。彰显行业龙头隆基绿能对公司和行业发展信心，期待2026年光伏行业拐点来临。 晶澳科技： 2025年9月发布股权激励计划，目标2026年业绩扭亏为盈。2025年-2026年净利润减亏不低于5%/净利润为正。 弘元绿能：2025年9月发股权激励+员工持股计划，目标2025年业绩扭亏为盈。2025-27年净利润扭亏为盈/+10%/+10%。

【行业拐点来临？】业绩2024Q4见底，部分公司2025Q3已盈利

行业-业绩拐点：2024年Q4见底，2025年以来亏损幅度已逐季减少，拐点向上趋势显现。 行业-价格拐点：多晶硅价格于2025年Q3开始触底回升。受益于此，我们看到弘元绿能、大全能源已率先行业， 实现2025Q3单季度扭亏为盈。部分公司已实现业绩拐点。

报告节选：

编辑：火腿肠