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光伏行业专题研究：光伏“反内卷”，期待2026年拐点向上。

1、【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压，行业已下行近2年时间

1）供需格局：过剩较为显著。截至2024年，光伏多晶硅产能达339万吨（对应1695GW），较2024年光伏新增装机530GW，高出3倍之余。 2）价格盈利：经历大幅回撤。行业综合利润（4大环节合计）从2023年底至今下跌幅度约95%，处盈亏平衡边缘，行业下行已经历2年时间。

2、【光伏公司】已经历数年寒冬、亟需破局，“反内卷”共识有望加速凝聚

1）行业现状：光伏行业从2023年Q4开启亏损潮至今已连续8个季度，2024年行业经历33%的减员。受制于亏损/现金流压力，行业平均有息负债 率从23%提升至31%。2）我们认为：在当前行业承压背景下推行“反内卷”政策，各环节企业共识性更强，行业亟需破局。

3、【光伏“反内卷”】硅料收储应运而生，将为重要抓手，推动行业健康发展

1）硅料收储平台成立：2025年12月“北京光和谦成科技有限责任公司”正式成立。行业有望进入 “市场化运作+行业协同调控” 新阶段。 2）期待行业整合加速：硅料产能集中度最高、最易于管控，且硅料成本占比最小，对下游价格接受度影响小，并且卡位关键、投资/开停成本高。 我们测算：硅料每上涨1万元/吨，对应组件成本增加2分/W，如下游电站非技术成本优化、硅料具备涨价空间。期待未来硅料收储进展提速。

4、【未来展望】期待2026行业拐点向上，基金配置已处低位

1）国家/协会层面：“反内卷”为国家意志，国家/协会已出台多项政策措施发力，期待进展提速。2)公司层面：隆基、晶澳、弘元绿能相机发布股 权激励/员工持股计划，目标2025/2026年业绩扭亏为盈，彰显龙头对行业发展信心。3）基金配置：已回到2020年上一轮行情启动前夕，静待花开。