2025年锅圈：标准店和乡镇店战略打法逐步成型，小炒业态蓄势待发

公司概况：多元业务架构紧抓在家吃饭场景，门店数量已 超万家

发展历程：把握居家经济需求搭建全国门店矩阵，近年战略 定位迎焕新升级

锅圈，精准定位“在家吃饭”场景消费需求的餐食产品零售品牌，以冷冻食材 售卖为展业起点，随业务发展、战略定位迭代，已形成覆盖火锅、烧烤、饮品、一人 食、即烹餐包、生鲜、西餐、零食的综合性产品零售矩阵。针对“在家吃饭”目标群 体消费及购物习惯，锅圈锚定社区、农贸市场、乡镇、超市四大场景，以加盟形式展 开门店，截至 25 年 6 月末门店总数已超万家。 聚焦锅圈过往发展历程，公司前身为 2015 年在河南成立的“河南锅圈供应链管 理有限公司”，早期面向企业客户从事冷冻食材销售业务；2017 年，公司整合供应链 资源，在郑州最大冷冻调味品市场开设首家实体店，面向终端消费者展开冻品食材销 售业务，产品以火锅食材销售为主。 2019 年 8 月/10 月，公司分别完成 4500 万元 A 轮融资（不惑创投投资）、5000 万 元 A+轮投资（三全食品领投，不惑创投跟投）；同年公司门店进入快扩阶段，门店总 数突破 500 家。

2020 年-2022 年，公共卫生事件影响下居家经济兴起，锅圈以家庭火锅食材为切 入点精准匹配消费者需求，叠加岳云鹏加入代言拔高知名度，逐步消费者火锅业态体 验首选；期间 IDG、嘉御基金、不惑创投、启承资本、招银资本等投资机构 B 轮/C 轮 /D轮共4.1亿美元跟投，补足锅圈门店扩张层面资金缺口，公司门店规模快速扩大， 2020 年/2021 年/2022 年新增门店 2855 家/2568 家/2352 家，截至 22 年末总门店数达 9221 家；期间强化自有工厂运营，2021-2022 年间通过投资/收购形式获三家火锅食 材生产厂。 2023 年，公共卫生事件结束、火锅市场重回竞争态势，门店扩张势头放缓，正 式进入经营架构整合、存量门店优化阶段，同年 11 月于港交所上市。 2024 年，锅圈战略定位升级为“社区央厨”，战略方向作出四方面改变，一是锅 圈母公司锅圈实业全资收购华鼎冷链，同年分别负责水产品加工及销售/酱料及调味 品加工及销售的锅圈欢欢食品（湖北）有限公司和台江县苗苗酸汤食品有限公司相继 成立，供应链上游把控能力持续增强；二是产品供应不再局限于火锅烧烤食材，一人 食、即烹餐包、零食等业态逐步涉及，覆盖消费者一日三餐；三是门店下沉发力，集 中突破乡镇市场，乡镇店开设速度提升；四是推出子品牌“肴肴领鲜”，探索农贸市 场业态布局。 2025 年，公司在供应链强化、业态拓展方面进一步发力，供应链强化方面，1 月 锅圈澄明食品菌汤工厂入驻广元澄明食品产业园，9 月宣布启动国际食品出海基地建 设；业态拓展方面，一方面门店端接入无人智能门店运营，突入深夜消费生态；另一 方面于 25 年 8 月对智能烹饪设备头部企业熊喵智厨完成战投，10 月宣布“锅圈小炒” 新业态，预计 26 年 1 月开设首店。

基本经营情况：原材料渠道把控力度增强，门店经营整合完 成重新步入扩张阶段

收入结构：加盟商食品销售为主要收入来源，原材料渠道把控力度逐步增强促 其他销售渠道收入占比提升。聚焦锅圈业务体系，公司以加盟模式进行扩店，主要 通过向加盟商销售在家吃饭餐食食品获取收入，除此之外也通过直接合作形式向食品 批发商、超市、餐厅、其他企业销售产品、通过自营店向终端消费者销售产品（两种 形式收入包括在其他渠道收入中）；聚焦具体收入占比情况，2020-2024 年间销售给 加盟商收入占比逐年下滑，2024 年销售给加盟商收入占比 84.2%/同比-14.0pcts；其 他销售渠道收入占比逐年提升，2024 年其他销售渠道收入占比 13.4%/同比+13.1pcts。 从招股书对其他销售渠道收入增长驱动力的解释来看，20-22 年间其他销售渠道收入 占比提升，主要受益于公司向企业用户（食品批发商、餐厅、超市及其他企业）销售 在家吃饭餐食产品及相关产品的相关收入大幅增长；23-24 年其他销售渠道占比继续 提升，或是此趋势延续所致。 从公司拆分毛利率表现来看，22 年火锅产品/烧烤产品毛利率达 18.5%/14.1%， 较21年+11.2pcts/+7.4pcts，细究毛利率提升原因，主要受益于1）公司优化产品组 合，持续推出毛利率较高新产品；2）采购量增长及规模经济提升使公司成本控制能 力维持；3）部分产品由向第三方采购转为向自营食品生产厂采购，成本降低。随公 司集采规模扩大、合作供应商体量数量增加、收购工厂带动自加工产品占比提升，毛 利率仍有突破空间。

门店扩张历史：过往高速门店扩张响应强需求，两年整合期后重新启航。如发 展历程所述，20-22 年受公共卫生事件影响，锅圈在家吃饭餐食产品需求端大幅提振， 为匹配需求端增长，锅圈通过多轮融资推动加盟门店扩展，2021-2022 年间门店净增 4920 家，较 2020 年末门店数量增长超 1 倍；23-24 年公共卫生事件结束、在家吃饭 需求有所下滑，公司逐步进入门店结构优化阶段，因而 23 年门店增速放缓、24 年门 店数量较 23 年同期略有减少；25 年公司门店重回扩张阶段，截至 25Q3 末公司门店总 数达 10761 家/相较 24 年末净增 611 家。 门店布局情况：河南起步向沿海地区扩张，门店下沉趋势明显。公司门店扩张 自河南郑州起步，依托中央仓库/供应链覆盖面逐步向外拓展，现今已形成河南/江苏 /山东三省为核心，河北、浙江、安徽、山西、陕西等省份重点布局的门店网络，其 中河南/江苏/山东均为国内常住人口数量位居前五大省，其余重点布局省份常住人口 数量多位居人口数前十，整体门店布局区位与人口分布匹配。按线级城市划分来看， 地级市/县级市为门店分布重心，截至 23 年 4 月末门店数量占比分别为 28.0%/26.2%； 直辖市门店加密速度快，截至 23 年 4 月末门店数 749 家/较 20 年末+325.57%，匹配 一线城市的门店模式逐渐跑通；乡镇门店加密趋势明显，截至 23 年 4 月末乡镇门店 数量达 1651 家/占比 16.8%，较 20 年年末+124.32%。乡镇门店店型为乡镇店/标准店 混合，根据乡镇实际情况进行店型匹配。

股权结构及分红情况：核心股东间接持股比例超 50%，分红 比例逐年提升

核心股东持股比例超 50%，供应商三全食品长期持股。杨明超先生、孟先进先生、 李欣华先生为一致行动人，通过锅圈实业（上海）有限公司、上海锅小圈企业管理中 心、上海锅小圈农业科技服务中心等企业间接持有公司权益，杨先生及其一致行动人、 锅圈实业、锅小圈企管、锅小圈科技根据上市规则构成公司一组控股股东；拆分现有 股权架构，截至 2025 年 6 月末，锅圈实业、锅小圈企管、锅小圈科技企业持股数量 8.81亿股/3.32亿股/0.86亿股，占公司已发行股本比例分别为32.08%/12.07%/3.12%； 杨明超先生通过锅圈实业、锅小圈企管、锅小圈科技、公司回购后的库存股份分别持 有公司 8.81 亿股、3.32 亿股、0.86 亿股、0.93 亿股，共持有股份 13.91 亿股/占已 发行股本的 50.65%。此外，公司第三大股东成都全益食品有限公司自发售以来持有 公司 1.76 亿股/截至 25 年 6 月末占公司股本 5.86%，成都全益由食品供应链上市公司 三全食品持股 98%，三全食品为公司深度合作供应商，在发展过程中持续与公司展开 业务合作。 分红比例逐期提升，多期回购彰显信心。从分红表现来看，公司自 23 年 11 月上 市以来，23 年、24 年、25H1 均进行现金派息，每股股利分别为 0.0571 元/0.0817 元 /0.0785 元，对应现金分红 1.57 亿元/2.24 亿元/2.16 亿元，现金分红占当期利润比 例分别为 59.56%/93.04%/113.42%，分红比例逐期提升；此外，公司自 24 年 11 月以 来持续回购股票，24 年全年/25 年截至 10 月 14 日分别回购 3892.56 万股/6985.52 万 股，共占已发行股本总数的 3.96%，持续回购彰显公司经营面充足信心。

行业情况：在家吃饭市场规模持续扩大，餐食食品细分市场 锅圈零售额位列第一

公共卫生事件影响下在家吃饭市场规模高增，居民消费习惯或迎长期变化。 2018-2022 年在家吃饭市场快速增长，2022 年市场规模 5.62 万亿元/较 18 年同期 +72.88%,年复合增长率达 14.67%；其中 20 年/22 年同比增速分别为 33.30%/12.13%， 为近年市场增速高点；此外，2018-2022 年间餐饮市场复合增速为 0.71%，其中 20 年 /22 年分别同比下滑 15.40%/6.30%，结合宏观事件来看，可能是公共卫生事件影响所 致。从公共卫生事件影响较小的 21 年来看，餐饮市场规模 4.69 万亿元/同比+18.64%， 较公共卫生事件前 19 年+0.37%，在家吃饭市场规模 5.01 万亿元/同比+6.84%，较 19 年+42.42%（在家吃饭餐食产品、在家做饭的新鲜食材、餐饮外卖到家服务市场规模 增速分别为 9.46%/4.08%/35.69%）；21 年餐饮市场规模恢复至 19 年同期情况下，在 家吃饭市场规模在 20 年高增速基础上仍处同比增长态势，可能是居民消费习惯变化、 在家吃饭消费偏好提升的直接体现。 在家吃饭市场中购置新鲜食材做饭为主流选择，在家吃饭餐食市场/外卖市场规 模占比提升。按类别拆分来看，通过新鲜食材在家做饭为绝对主导，餐饮外卖到家服务/在家吃饭餐食产品市场规模高增，2018-2022年间CAGR分别达27.39%/25.53%； 2022 年餐饮外卖到家服务/在家吃饭餐食产品市场规模占在家吃饭市场总规模比例分 别为 10.70%/6.50%，较 18 年分别增长 1.90pcts/3.70pcts，市场占比均有提升。

在家吃饭餐食食品市场竞争格局分散，锅圈零售额位列第一。聚焦在家吃饭餐 食产品市场主要参与者，22 年锅圈以 111 亿元零售额位列第一，市占率为 3.0%，市 场前五大参与者餐食食品零售额 412 亿元/市占率为 11.1%。综上，在家吃饭餐食产 品市场整体竞争格局较为分散，主要原因可能是市场准入门槛较低、参与玩家较多、 消费者可接触的终端渠道多元所致。

财务情况：23 年以来加盟店平均单店收入维稳，毛利率 维持高位

聚焦公司收入端表现，受益于加盟店数量快扩，公司 21-22 年期间收入快增， 21/22 年收入达 39.58 亿元/71.73 亿元，同比+33.50%/+81.25%，20-22 年期间 CAGR 达 55.55%;细拆来看，20 年门末加盟门店基数为 4296 家，21/22 年新增门店数量分别 为 2568 家/2352 家，同比+59.78%/+34.27%，对应 21/22 年加盟店单店收入 54.31 万 元/70.28 万元，同比-19.83%/+29.40%，门店增速与平均单店收入不匹配，除公共卫 生事件在此期间的阶段性影响外，21 年扩张势头过猛导致单店经营表现承压、22 年 集中采购/食品加工厂收购推动下产品性价比提升带动购置需求增长也是对单店收入 波动造成影响的重要原因。 公共卫生事件后，门店高基数情况下加盟店平均单店收入维稳。23 年公共卫生 事件结束需求端支撑力度减弱，但在供应链结构优化/SKU 增加对产品销售端推动下， 加盟店高基数情况下单店收入仅略低于 21 年同期水平，表现回归正常区间；门店数 仍处增长态势，叠加其他渠道收入维稳，公司收入整体下滑 15.05%，低于加盟店单 店收入 25.87%的下滑幅度；24 年供应链持续优化/产品推新步伐进一步加快/门店矩 阵进入整合优化期，叠加其他销售渠道收入贡献力度加强，门店收入回暖，24 年收 入 64.70 亿元/同比+6.17%，对应加盟店平均单店收入 53.72 万元/同比+3.13%；25H1 末加盟店数量达 10386 家/较 24H1 末+7.63%,叠加加盟单店收入略有回暖/其他销售渠 道收入攀升，25H1 收入 32.40 亿元/同比增速达 21.56%。

多因素驱动下 23 年以来毛利率维持高位，25H1 各项开支把控下净利率上行明显。 聚焦利润端表现，结合毛利率/净利率/各项费用率走势来看，20-21 年营业成本把控 力度较弱，毛利率处相对低位，直接导致归母净利润表现承压；其中 21 年为匹配业 务扩张步伐增加雇员福利及广告推广开支，导致销售及分销开支占收入比、行政开支 占收入比大幅提升，归母净利润承压明显；22 年以来供应链持续整合、高毛利产品 推出持续带动毛利率增长，叠加各项费用率压低，促净利率回正企稳；25H1 销售及 分销开支/行政开支占收入比把控力度增强（较 24H1 同比-1.82pcts/-1.85pcts）促 净利率上行，25H1 归母净利润较 24H1 增长 113.22%，达 24 年全年归母净利润 79.52% 水平。

聚焦各项财务指标情况，23 年以来流动比率/速动比率较过往维持高位，短期偿 债能力强；成分表现来看 23 年末贸易应付款绝对值压低促流动负债下滑（贸易应付 款同比-20.81%，流动负债同比-10.37%），同期流动资产端存货压低但金融资产损益、 现金及银行结余大幅提升（存货 7.19 亿/同比-31.30%，金融资产公允价值损益 2.11 亿/同比+321.50%，现金及银行结余 14.18 亿/同比+103.98）促流动资产总值大幅提 升，导致流动比率/速冻比率双增，两者差值减小；此外 23 年流动资产中现金及银行 结余占流动资产总值的 49.30%、高于流动负债总额，也是强偿债能力的直接体现。 24年末存货金额较23年同期略降，流动资产端应收款/现金及银行结余大幅增加（存 货 6.92 亿元/同比-3.85%，贸易应收款项 2.34 亿元/同比+330.87%，现金及银行结余19.30 亿元/同比+36.14%），然同期应付款项有所增长，带动流动比率压低；25H1 流 动比率虽有下滑但仍在 200%以上区间，其中现金及银行结余短期下滑（较 24 年末32.84%），可能是货物采购需求下现金流短期周转所致。

从资产负债表关键数据表现来看，公司存货周转灵活性强，存货周转天数 23 年 以来持续压低，25H1 达 41.15 天；面向加盟商采用支付账款预订产品模式，仅向部 分供应商销售集中采购食品时允许账款期限内支付，因而应收账款周转天数维持低位， 另因近年向供应商销售产品收入逐步提升，带动应收账款周转天数增长；以加盟为核 心的轻资产经营模式下流动资产占据资产主导（主要是现金结余和存货）、固定资产 体量较小，因而流动资产周转天数处相对高位、固定资产周转天数低，23 年以来现 金结余增加带动流动资产周转天数提升，持续收购食品加工厂促固定资产拔高、固定 资产周转天数提升。

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