锅圈公司研究报告：渠道变革系列深度报告（三）：开启新一轮“餐桌效率革命”.pdf

锅圈公司研究报告：渠道变革系列深度报告（三）：开启新一轮“餐桌效率革命”。公司介绍：主打性价比的“在家餐食”场景万店龙头。公司创始人早年深耕 餐饮行业，2015 年创立锅圈主营 B 端火锅食材配送，2017 年敏锐捕捉到 C 端 场景化食材需求，开始转型为速冻食品零售业态，叠加疫情催化在家餐食场景 需求，公司收入从 2020 年 30 亿元增长至 2024 年 65 亿元（CAGR 约 20%）。 截至 2025 年，公司体量已达到万店规模，模式以下沉市场加盟门店为主，产 品主打性价比，聚焦火锅食材并逐步向烧烤、牛排套餐等方向拓展。

逻辑一：“在家餐食”市场长期扩容，未来性价比业态有望突围。1）公司 主营“在家餐食”业务，2024 年市场空间约 1.3 万亿元，呈现高速增长态势 （2018-2024 年复合增速 23%），我们认为在人口结构与降本增效等多重因素 市场规模有望持续扩容；参考日本经验，“在家餐食”市场占居民一日三餐比 重从 1970 年 5%提升至 2024 年 23%，而目前国内比重仅约 11%。2）当前国 内“在家餐食”行业已进入第二发展阶段，即下沉市场为主要增量来源，而主 打性价比的速冻食品零售业态有望接力外卖成为第二个高速增长的渠道；参考 日本经验，2000 年之后在性价比消费与下沉市场扩张的背景下，速冻折扣超 市接力日本便利店成为“在家餐食”市场最重要的增长渠道，代表品牌神户物 产收入 CAGR 约 15%。

逻辑二：城市店——性价比定位稳固基本盘，新业态打造第二增长曲线。公 司目前城市店约 8000 家，是业绩增长的基本盘，未来主要增长逻辑：1）现有 门店，推出性价比套餐叠加差异化服务（线下热出与一站式购物方案等），以 此实现客流量的稳健增长，24H2 公司单店收入增速已经转正，2025 年增长趋 势延续；2）在速冻食品零售业态之外，公司积极探索“锅圈小炒”等新业态， 考虑到公司较强的加盟商管理能力与供应链能力，长期来看新业态有望贡献第 二增长曲线。

逻辑三：乡镇店——需求旺盛但优质供给稀缺，效率革命打开万店空间。目 前国内乡镇等下沉市场需求旺盛， 2020 年 至 2024 年 乡 村 人 均 消 费 支 出 CAGR 约 9%（明显高于城镇 6%），但优质供给较少，业态类型以夫妻老婆 店为主，缺乏场景化服务并且产品质量参差不齐。基于这一背景，公司于 2024 年探索乡镇门店新模型，主打优质产品+性价比，目前模式已经跑通，25H2 进 入快速开店期，未来 5 年门店数量将在现有 2000 家基础上新增 1 万家门店。

逻辑四：盈 利能力 改善——自产比例持 续提升 ，内部管 理持续优化 。公司 2024 年 净 利 率 约 3.7%， 明 显 低 于 相 似 加 盟 模 式 的 绝 味 食 品 与 蜜 雪 冰 城 等 （10%~20%），未来改善主要基于二条路径：1）提升自产比例，同时优化仓 储与配送环节，将节省的利润空间让利给消费者以支撑规模快速扩张，通过规 模效应实现净利率提升；2）内部管理优化，公司前期高速扩张导致内部管理 优化空间较大，未来有望通过数字化与人效提升等方式降低费用率。