2025年第52周钢铁有色行业金属周期品高频数据周报：热轧与螺纹钢的价差处于6年同期最低水平

流动性：金价创 2025 年 11 月以来 新高

从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值 为 6.51 万亿美元，环比+0.27%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指 标，而全球黄金 ETF 的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为 4341 美元/盎司，环比上周+0.97%，SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为 1052.54 吨，环比上周-0.05%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特 别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-233 个 BP，环比上周+2 个 BP； （4）螺纹钢价格和中国一年期国债收益率：（1）2012 年 5 月 25 日2013 年 11 月 15 日，螺纹钢价格下跌 10.81%，但一年期国债收益率却上行 191 个 bp；（2）2018 年 3 月 23 日-2018 年 10 月 26 日，螺纹钢价和国债收 益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为 1.35%，环比 变动-3.32 个 bp；本周螺纹钢价格为 3320 元/吨，环比变动+2.15%。

从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与 BCI 中小企业融资环境指数在 2014 年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过 50、低于 40 的时间 都不长久。2021 年以来的最低点出现在 2022 年 5 月（40.91），2025 年 11 月值为 52.50，环比上月+0.17%。 （2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1（狭义货币）增 速反映企业活期存款和即期交易需求，M1-M2 增速差扩大（即 M1 增速快于 M2）表明企业更倾向于将资金用于短期交易而非长期储蓄，经济活跃度提升， 推动股市上行。M1 和 M2 增速差在 2025 年 11 月为-3.1 个百分点，环比-1.10 个百分点。

基建地产新开工链条：高炉开工率连 续 3 周低于去年同期水平

房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类：

（1）房地产开工相关的指标：全国房地产新开工面积 2025 年 1-11 月累 计同比为-20.50%

全国商品房销售面积 2025 年 1-11 月累计同比为-7.80%，较上个月累计值 变动-1.0pct；全国房地产新开工面积 2025 年 1-11 月累计同比为-20.50%，较 上个月累计值变动 -0.7pct。

100 个大中型城市成交土地规划面积本周为 8133 万平方米，环比上周 +53.55%；全国 30 大中城市商品房成交面积（2019 年占全国销售面积的约 10%）本周值（上周六至本周五）为 245 万平方米，环比上周+25.42%。

（2）只与基建相关的指标：球墨铸管价格处于 2019 年以来低位水平

全国基建投资额（不含电力）25 年 1-11 月累计同比为-1.10%，较上个月 累计值变动-1.0pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济部门杠杆率的提 升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个 季度公布一次。数据显示，2025 年 9 月全国实体经济部门的杠杆率为 302.30%，环比+1.9 个百分点，非金融企业部门杠杆率为 174.40%，环比+0.4 个百分点。

石油沥青约 80%用于道路建设（包括新建和维修），而 2017 年基建投资 额构成中，道路运输业占 23.29%，仅次于市政设施管理行业（占 26.13%）， 而石油沥青出口占比较小（2019 年是 8.56%），因此总体来看石油沥青是监 测基建比较重要的指标。 建筑沥青价格本周为 3450 元/吨，环比+0.00%。本周沥青炼厂开工率为 37.88%，环比上周+9.0 个百分点。

本周球墨铸管价格为 5840 元/吨，环比上周持平，加工费为 2790 元/吨， 环比上周-0.71%。

（3）与房地产和基建高度相关的指标： 12 月上旬重点企业粗钢旬度日均 产量为 186.90 万吨

螺纹钢：螺纹钢广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设，而且出口量 非常小（2019 年螺纹钢出口量占产量的比例为 0.18%）。螺纹钢价本周为 3320 元/吨，环比+2.15%；本周产量为 181.68 万吨，环比+5.30%；周度总库 存为 452.54 万吨，环比-4.96%；长流程螺纹钢利润本周为 266 元/吨，环比 +9.98%。 热轧板卷本周产量为 291.91 万吨，环比-5.72%；周度总库存为 390.72 万 吨，环比-2.27%；五大品种钢材总库存本周为 1294.78 万吨，环比-2.68%。 本周五全国高炉产能利用率为 84.93%，环比-0.99 个百分点。 2025 年 11 月，全国钢铁 PMI 新订单指数为 48.9%，环比上月+1.3 个百 分点。 2025 年 11 月，全国粗钢日均产量为 232.90 万吨；2025 年 12 月上旬， 重点企业粗钢旬度日均产量为 186.90 万吨，环比+2.81%。

水泥：水泥的下游基本是房地产、基建、农村建设三家平分，出口占比仅 为 0.2%。 本周全国水泥价格指数变动为环比+0.35%，其中华东环比-0.39%、中南 环比+3.51%、西南环比+0.11%、西北环比+0.00%。 全国水泥开工率本周为 31.04%，环比-1.6 个百分点，相比去年同期-12.3 个百分点。 挖掘机：挖掘机也是主要用在基建、地产、新农村建设，2019 年出口量占 产量的比重为 11.3%。挖掘机销量受到存量更新（平均报废更新周期为 10 年 左右）、房地产和基建、替代人工、出口需求等多方面的影响。而挖机小时利 用数则受到使用年限、房地产基建、替代人口等方面的影响。我们倾向于认为 相对于挖机销量而言，挖机小时利用数和挖机保有量是更好的推断房地产基建 发展形势的指标。 2025 年 2 月，小松挖机小时利用数为 56.8 小时，环比-13.94%、同比 +100.71%。考虑到小松挖掘机市占率从此前的两位数已下滑至 2018 年的约 4%，因此机器平均使用年限已经较长，因此我们可以认为，小松挖掘机小时利 用数如果同比增长，则说明房地产基建的需求形势不错；如果同比微降，并不 能说明太多问题，也许是机型使用年限已经偏长的原因、也许是挖机存量增长 的原因。 2025 年 11 月，全国铁路货运量为 4.60 亿吨，环比上月+0.50%。 2025 年 11 月，挖掘机销量为 9842 台，环比+16.2%，2025 年 11 月，载 货汽车产量为 34.50 万辆，同比+31.7%。

（4）与房地产和基建存在一定关联的指标：全钢胎开工率处于同期高位

天然橡胶主要用在轮胎领域，轮胎分为半钢胎和全钢胎，其中全钢胎近 90%用于货车的配套和替换，公路货运领域的类别构成中，约 63%是重化工 品（2008 年数据），轮胎 41%用于出口（2019 年数据）。 云南国营全乳胶价格本周为 1.49 万元/吨，环比-0.67%；全钢胎本周五开 工率为 64.14%，环比+0.07pct。

地产竣工链条：钛白粉毛利润处于低 位水平

（1） 房地产竣工数据：全国商品房竣工面积 1-11 月累计同比为-18.00%

全国商品房竣工面积 1-11 月累计同比为-18.00%，较上个月累计值变动 -1.1pct。

（2）房地产竣工相关商品数据：钛白粉毛利润处于低位水平

本周钛白粉（用途分布：56%涂料、6%塑料、10%油墨、2%造纸、其他 6%）价格为 13000 元/吨，环比+0.00%，毛利润-1795 元/吨。 TDI（用途分布：70%软泡，主要是坐垫、沙发、床垫、垫材等）价格为 14,800.00 元/吨，环比+0.00%；PVC 价格为 4,440.00 元/吨，环比+2.54%。 平板玻璃（用途 75%是房地产和建筑）本周开工率 73.99%，价格为 1235 元/吨、环比+0.00%。 截至 2025 年 12 月 12 日，PVC 开工率为 78.00%，周环比-1.00 个百分 点。

编辑：火腿肠