2025年第51周有色钢铁行业周观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变

核心观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变

1.1 核心观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变

根据我们上周交流反馈，部分投资者认为金铜铝铁权益端涨幅明显滞后商品端，板块对应明年估 值也处于较低水平。我们认为随着后续商品价格持续新高，市场对金铜铝铁中期价格上行预期有 望不断强化，上周短期波动后，权益板块有望在需求推动下维持中期上涨，建议积极关注相关板 块的投资机会。

1.2 黄金板块：非农就业下行提振降息预期，商品价格上涨有 望提升通胀

12 月 16 日美国 11 月非农就业人口增加 6.4 万人，高于市场预期的 5 万人，但 11 月失业率意外 上升至 4.6%，预期为 4.5%，且 10 月就业数据被下修至减少 10.5 万人，由此市场对 26 年 3 月降 息预期自 12 月 15 日 42.9%提升至 18 日的 46.2%。另一方面我们认为中期来看工业金属的超级 周期或已来临，产业逻辑支撑下大宗商品价格有望持续上涨，并不断推升美国通胀水平，黄金价 格同样或将受益上涨。

1.3 铜板块：传统电网升级改造需求为铜下游消费筑底，中期 看待供小于求格局下铜板块的投资价值

铜下游消费领域中传统配电用铜占比保持最大，在全球电网投资额维持高位、欧美地区电网运行 年限接近或超过设计寿命终点的情况下，未来全球电网及电力等基础设施的升级或为铜需求持续 贡献增长。同时国内外铜企持续进行铜矿收并购项目，如嘉能可计划收购库斯科地区的 Quechua 铜矿、江西铜业向金铜矿业公司索尔黄金提出收购方案等，意图在铜矿供给紧缺情况下增强资源 储量，提升企业竞争力。我们认为，传统电网升级改造的需求有望为铜消费筑底，新能源等新兴 领域或为用铜新增长极，应中期看待供小于求格局下铜板块的投资价值。

1.4 铝板块：Mozal 铝厂确认关闭，铜铝比价效应下铝价有望 持续新高

12 月 16 日 South32 公告确认由于未能达成电力协议，Mozal 铝厂将于 26 年 3 月 15 日关闭。今 年以来由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至 4.2，高铜价下铝代铜需求有望持续体现。我们 看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进 程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。

1.5 钢铁板块：出口许可证制度出台，特钢制造企业有望受益

近期商务部、海关总署公告决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，此次受出口许可管理的钢 铁产品 24 年出口量达 1 亿吨以上。25H1 国内钢材出口量同比增长 9.2%，但均价同比下降 10.3%。当前国内钢材出口“量增价减”的结构性矛盾反映企业仍停留在出口价格竞争的阶段， 制度出台有望引导企业转向高附加值产品出口，特钢企业有望受益。

钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利回升

供需：铁水产量小幅回落，钢材需求边际改善

根据 Mysteel 数据及我们测算，本周螺纹钢消耗量为 209 万吨，环比明显上升 2.73%，同比大幅 下降 8.47%。

本周铁水产量周环比小幅下降 1.16%，螺纹钢产量周环比明显上升 1.62%，热轧产量周环比明显 下降 5.44%，冷轧产量周环比微幅下降 0.25%。长流程螺纹钢产能利用率周环比微幅上升 0.32PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比明显上升 1.86PCT。

盈利：成本分化，钢材盈利环比回升

本周澳大利亚 61.5%PB 粉矿价格明显上升 1.66%、铁精粉价格环比明显下降 1.69%、喷吹煤价 格环比明显下降 5.26%，二级冶金焦价格环比持平，废钢价格环比微幅上升 0.94%。

本周螺纹钢长流程成本周环比微幅下降 0.49%，短流程成本周环比微幅上升 0.32%。长流程螺纹 钢毛利周环比明显上升 35 元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比小幅上升 8 元/吨。

钢价：整体微幅上升

本周普钢价格整体上行。根据 Wind 数据，本周普钢价格指数微幅上升 0.43%，分品种来看，涨 幅最大的螺纹价格为 3345 元/吨，周环比小幅上升 0.87%，降幅最大的镀锌价格为 4007 元/吨， 周环比微幅下降 0.05%。

新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨

供给：2025 年 11 月碳酸锂产量同比大幅上升

锂方面，根据隆众咨询数据，2025年 11月中国碳酸锂产量为82300 吨，同比大幅上升 84.78%， 环比大幅上升 12.09%，2025 年 10 月中国氢氧化锂产量为 22500 吨，同比明显下降 2.60%，环 比持平。

镍方面，根据钢联数据，2025 年 11 月，中国镍生铁产量同比大幅下降 14.59%，环比明显下降 4.47%，2025 年 10 月印尼镍生铁产量同比大幅上升 17.66%，环比微幅下降 0.38%，2025 年 10 月硫酸镍产量同比大幅上升 13.85%，环比明显下降 5.63%。

需求：10 月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行 业或转向高质量发展

2025 年 10 月我国新能源乘用汽车月产量为 167.98 万辆，同比大幅上升 19.94%，销量为 162.66 万辆，同比大幅上升 18.65%。

镍铁需求方面，根据钢联数据，2025 年 10 月中国不锈钢表观消费量达 317 万吨，同比明显上升 8.23%，环比明显上升 4.91%；2025 年 10 月印尼不锈钢产量达 45 万吨，同比明显上升 4.71%， 环比明显下降 5.32%。

价格：钴价锂价上涨，镍价分化

锂方面：根据钢联数据，截至 2025 年 12 月 19 日，锂精矿(5.5-6.5%,CIF 中国)平均价为 1860 美 元/吨，国产 99.5%电池级碳酸锂价格为 10.3 万元/吨，周环比明显上升 7.57%。 钴方面：根据钢联数据，截至 2025 年 12 月 19 日，国产≥20.5%硫酸钴价格为 9.25 万元/吨，四 氧化三钴为 35.75 万元/吨。 镍方面：根据钢联数据，截至 2025 年 12 月 19 日，LME 镍结算价格为 14335 美元/吨，电池级硫 酸镍平均价 2.64 万元/吨，7-13%高镍生铁平均价为 895 元/镍点。

编辑：火腿肠