2025年第51周铜行业周报：COMEX铜非商业净多头持仓处于1990年以来87％分位数

本周更新：本周铜价内跌外涨，国内铜社 库上升、LME 库存下降

铜股/铜价：本周铜股涨跌分化，SHFE 铜、LME 铜价 环比上周分别-1%、+2.9%

本周（2025/12/15-2025/12/19）铜行业股票涨跌分化，涨跌幅靠前三只股 票为金诚信（+7.1%）、洛阳钼业（+4.4%）、精艺股份（+2.0%）；涨跌幅靠 后三只股票为北方铜业（-3.1%）、博威合金（-4.0%）、电工合金（-4.9%）。

截至 2025 年 12 月 19 日，SHFE 铜期货活跃合约收盘价为 93180 元/吨， 较 12 月 12 日收盘价-0.96%；LME3 个月铜期货收盘价为 11882 美元/吨，较 12 月 12 日收盘价+2.85%。对应当日国内外铜价价差为-1353 元/吨，较 12 月 12 日-3274 元/吨；当日 SHFE 铜/SHFE 铝价为 4.20 ，较 12 月 12 日-1.02%， 仍处于历史高位（2012-2023 年均值为 3.48）。

库存：本周国内铜社库环比+1.7%，LME 铜全球周库 存本周环比-3.3%

全球三大交易所库存：截至 2025 年 12 月 15 日，全球三大交易所（LME、 SHFE、COMEX）铜周度库存合计为 70.6 万吨，环比 12 月 8 日+2.3%。截至 2025 年 12 月 18 日，LME 铜全球库存为 16.0 万吨，环比 12 月 11 日-3.3%； 截至 12 月 19 日，COMEX 铜库存为 46.2 万吨，环比 12 月 12 日+2.6%，续创 历史新高。 国内电解铜社会库存：截至 2025 年 12 月 18 日，SMM 电解铜境内社会库 存 16.6 万吨，环比 12 月 11 日+1.7%，较 2025 年初库存+5.2 万吨。

产业链库存：截至 2025 年 11 月底，SMM 中国冶炼企业电解铜月度库存为 70211 吨，环比+3.3%。SMM 中国消费商电解铜月度库存为 112779 吨（处于 近 6 年以来同期低位），环比+0.1%。二者合计值为 18.3 万吨，环比+1.3%。

期货：SHFE 铜活跃合约持仓环比+43%

截至 2025 年 12 月 9 日，COMEX 铜期货非商业多头持仓 10.7 万手，环比 上周+8.1%，持仓量处于 1990 年以来的 62%分位数；非商业空头持仓 4.4 万手， 环比上周-2.3%，持仓量处于 1990 年以来的 32%分位数；非商业净多头持仓 6.2 万手，环比上周+17.0%，持仓量处于 1990 年以来的 87%分位数。 截至 2025 年 12 月 19 日，上期所阴极铜期货持仓量为 63.2 万手（单边）， 环比上周+0.3%，持仓量处于 1995 年至今的 88%分位数；其中活跃合约持仓量 为 23.8 万手，环比上周+43.3%，持仓量处于 1995 年至今的 74%分位数。

宏观：截至 12 月 20 日市场预计美联储 2026 年 1 月 降息 25BP 概率为 22%

截至 2025 年 12 月 19 日，美元指数为 98.71 ，环比上周+0.32%。美国 2025 年 11 月 CPI 为 2.7%，核心 CPI 为 2.6%；美国 11 月新增非农就业 6.4 万人， 失业率为 4.6%。截至 2025 年 12 月 20 日，市场预计美联储 2026 年 1 月降息 25bp 的概率为 22%。

供给：11 月电解铜进口量环比-4%、同 比-25%，出口量环比+117%、同比+1128%

铜精矿：本周国内港口铜精矿库存环比-4.3%

国内铜精矿产量：2025 年 10 月中国铜精矿月度产量为 13.0 万吨，环比 -8.1%，同比-12.1%。 国内港口铜精矿库存：截至 2025 年 12 月 19 日，国内主流港口铜精矿库存 为 73.1 万吨，环比上周-4.3%，库存处于 2022 年 5 月有统计以来的 26%分位 数。

全球铜精矿产量：据 ICSG 统计，2025 年 10 月全球铜精矿产量为 193.8 万 吨，同比-2.4%，环比+1.9%；2025 年 1-10 月全球铜精矿累计产量为 1913.9 万 吨，同比+1.9%。

废铜：本周精废价差环比-114 元/吨

精废价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）可以反映废铜供需变化。 精废价差扩大时，使用废铜的经济性更强，废铜产量增长预期越强。截至 2025 年 12 月 19 日，精废价差为 4683 元/吨，较 12 月 12 日-114 元/吨（2013-2023 年精废价差平均值为 1194 元/吨）。 截至 2025 年 12 月 19 日，国内南方粗铜加工费平均价为 1400 元/吨，环比 持平。

废铜供应主要包括国内旧废铜和进口废铜两部分。 （1）国内：据 SMM 数据，国内 2025 年 9 月旧废铜产量 9.8 万金属吨， 环比+3.6%，同比+17.9%。我们认为在 2024 年上半年铜价新高的背景下，国内 旧废铜产量未能持续新高彰显出废铜原料后续将趋紧；2025 年废铜同比或难以 维持高增长。 （2）进口： 2025 年 11 月废铜进口 18.1 万金属吨（以上个月废铜含铜量 87.18%计算），环比+5.9%，同比+30.7%。2025 年 1-11 月国内进口废铜 177.0 万金属吨，同比+8.9%；而 2024 年同期废铜进口同比增长 13.8%，2025 年以 来废铜进口整体延续紧张格局。

冶炼：11 月电解铜进口量环比-4%、同比-25%，出 口量环比+117%，同比+1128%

截至 2025 年 12 月 19 日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.98 美 元/吨，环比 12 月 12 日-0.5 美元/吨，仍处于 2007 年 9 月有数据统计以来的低 位。 截至 2025 年 10 月，SMM 测算的铜精矿现货冶炼盈利-2600 元/吨（负值 为亏损），较上个月环比-44 元/吨，仍处于 2011 年 3 月有统计以来的低位； 长单冶炼盈利为 245 元/吨，环比上个月+6 元/吨，仍处于 2011 年 3 月以来的 低位。