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铜行业周报：美国COMEX交易所电解铜库存续创历史新高。本周小结：宏观情绪改善，看好铜价继续上行。截至 2025 年 12 月 12 日，SHFE 铜收盘价 94080 元/吨，环比 12 月 5 日+1.40%；LME 铜收盘价 11553 美元/ 吨，环比 12 月 5 日-0.96%。（1）宏观：美联储 12 月如期降息；国内中央经济 工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效”，提出优化“两新”（大规 模设备更新和消费品以旧换新）政策，整体利好铜消费。（2）供需：线缆企业 开工率在铜价大涨后本周略有回落，但 Q4 电网旺季效应仍存；2025Q4 空调排 产同比下降，但环比改善；供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行。

库存：国内铜社库环比+2.6%，LME 铜库存环比+0.8%。（1）港口铜精矿库存： 截至 2025 年 12 月 12 日，国内主流港口铜精矿库存 76.4 万吨，环比上周+1.8%。 （2）全球电解铜库存：截至 2025 年 12 月 8 日，全球三大交易所库存合计 69.0 万吨，环比 12 月 1 日+2.1%。截至 2025 年 12 月 11 日，LME 铜全球库存 16.6 万吨，环比+0.8%；SMM 铜社会库存 16.3 万吨，环比 12 月 4 日+2.6%。截至 12 月 12 日，COMEX 铜库存 45.1 万吨，环比 12 月 5 日+3.2%，续创历史新高。

供给：本周五精废价差环比-714 元/吨。（1）铜矿：2025 年 10 月中国铜精矿 产量为 13.0 万吨，环比-8.1%，同比-12.1%；9 月全球铜精矿产量为 191.4 万 吨，环比-0.3%。（2）废铜：截至 2025 年 12 月 12 日，精废价差为 4797 元/ 吨，环比 12 月 5 日-714 元/吨。

冶炼：本周 TC 现货价环比-0.3 美元/吨。1）产量：2025 年 11 月 SMM 中国电 解铜产量 110.31 万吨，环比+1.1%，同比+9.8%。（2）TC：截至 2025 年 12 月 12 日，TC 现货价为-43.33 美元/吨，环比 12 月 5 日-0.3 美元/吨，处于 2007 年 9 月以来低位。

需求：本周线缆开工率环比-0.8pct。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆 企业 2025 年 12 月 11 日当周开工率为 66.31%，环比上周-0.81pct。（2）空调： 约占国内铜需求 13%，产业在线 11 月 26 日更新，2025/12、2026/1、2026/2 家用空调排产同比-22%、+14%、-10%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%， 黄铜棒 2025 年 11 月开工率为 50.2%，环比+6.7pct、同比-4.7pct。

期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比-18%。截至 2025 年 12 月 12 日，SHFE 铜活跃合约持仓量 18.9 万手，环比上周-18.0%，持仓量处 1995 年至今 52%分 位数。截至 11 月 18 日，COMEX 非商业净多头持仓 5.2 万手，环比上周-6.4%， 持仓量处 1990 年以来 80%分位数。