2025年第51周食品饮料行业周报：把握成本红利与效率提升主线，关注创新与困境反转机会

板块观点及推荐组合基本面更新

细分板块观点

白酒：需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化。本周茅台批价有所回升，价格对供需关系变化敏感性较高；伴随春节旺季需求释放，看好飞天在性价比支持下大众场景开瓶增加。本周五粮液召开经销商大会，公司着力解决经销商关切，春节动销在去年普五停货背景下同比有望增加。我们认为当前基本面仍在左侧寻底，但估值及持仓双低位、对短期压力反映较为充分，供需两端的积极信号均有望带来催化：需求端缓慢修复，Q4 渠道库存环比有所去化，春节动销也可适当乐观；供给端伴随龙头逐步释放压力，来年收入目标制定预计更加理性，报表与实际动销缺口有望进一步收窄。投资建议上，当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐山西汾酒（产品及区域alpha支撑，份额逆势提升）、贵州茅台（稳健穿越、长期定价权）、泸州老窖（产品布局纵深，管理赋能全国化空间），也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。

啤酒：行业库存良性，静待需求回暖，推荐燕京啤酒、华润啤酒等优质啤酒龙头。6-7 月啤酒行业的消费场景受到规范吃喝相关条例影响，啤酒消费较为平淡，但8月以来相关条例的影响正逐渐褪去，后续餐饮场景复苏将有助于将带动啤酒销量、产品结构双线边际改善。目前啤酒行业库存水平良性，主要龙头的估值均已回落至 25 倍 PE 以下，我们预计后续啤酒板块对政策发力、需求回暖的感知较快。全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑，建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒，推荐啤酒业务竞争优势突出、估值逐步修复的华润啤酒，推荐大单品持续增长、区域市场占有率持续提升的珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒。

零食：优选确定性强的 alpha 型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。随着量贩零食行业开店速度放缓，零食行业进入从渠道驱动为主，变为品类驱动为主、渠道为辅的增长模式，个股之间分化加剧，当前行业环境更加考验零食品牌方的产品突围能力及全渠道渗透能力。目前，魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，我们维持重点推荐。

餐饮供应链：海天味业股东回报稳步提升，关注四季度库存消化及春节备货节奏。海天味业发布关于未来三年股东回报规划及特别分红公告，2025 至2027年度，公司每年现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80%（不含特别分红），此前 2024 分红率约 75%。本次落实股东回报规划，进一步强化分红稳定性与确定性。另外，基于当前发展态势及高明园区投产20 周年并获评“世界灯塔工厂”的背景，公司拟实施一次特别分红，向全体股东每10 股派发现金红利3.0 元（含税），对应现金红利总额 17.5 亿元。海天此前已在本年度首次实施中期分红 1.5 亿元，海天投资者回报稳步提升。四季度需重点关注企业库存去化进度以及新品的市场接受度。随着消费政策持续发力，下游餐饮行业活力有望得到提振，建议关注复合调味品板块在餐饮复苏预期下的估值修复机会，推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨。

乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清。受需求疲软、原奶供大于求致竞争加剧、乳企主动去库等影响，2024 年龙头收入业绩普遍承压。2025 年以来需求平稳复苏中，同时伊利、蒙牛、新乳业受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩普遍呈现较大弹性。预计 26 年需求延续改善，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长。

饮料：行业景气延续，龙头明显跑赢。虽已步入淡季，饮料景气度仍在延续，其中无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，且年初至今成本端白砂糖、PET 红利依然明显。龙头相继加大付费陈列、增投冰柜，进一步抢占份额。挤压式扩容下饮料业绩分化加大，展望 26 年，龙头目标积极渠道信心充足。我们持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头。