2025年第51周煤炭行业周报：重视煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧

投资观点：动力煤价再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打

投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧。动力煤属于政策煤种，我们判 断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且 接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协 670 元和地 方长协 700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作 为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从 而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结 果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于 其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与 秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的 炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐 港主焦煤现货的贴水。

本周微涨 0.33%，跑赢沪深 300 指数 0.61 个百分点 

本周煤炭指数微涨 0.33%，沪深 300 指数微跌 0.28%，煤炭指数跑 赢沪深 300 指数 0.61 个百分点

本周煤炭指数微涨 0.33%，沪深 300 指数微跌 0.28%，煤炭指数跑赢沪深 300 指数 0.61 个百分点。主要煤炭上市公司大部分上涨，涨幅前三名公司为：江钨装 备（+4.07%)、淮北矿业（+2.38%)、昊华能源（+2.22%)；跌幅前三名公司为：大 有能源（-6.33%）、郑州煤电（-4.69%）、华阳股份（-2.63%）。

估值表现：本周 PE 为 14.88，PB 为 1.3

截至 2025 年 12 月 19 日，根据 PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均 市盈率 PE 为 14.88 倍，位列 A 股全行业倒数第 4 位 。煤炭板块市净率 PB 为 1.3 倍，位列 A 股全行业倒数第 5 位。

动力煤产业链：港口价格大跌，环渤海港库存小涨

国内动力煤价格：港口价格大跌，晋陕蒙产地价格下跌

港口价格大跌。截至 12 月 19 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 703 元/吨， 环比下跌 42 元/吨，跌幅 5.64%。截至 12 月 19 日，广州港神木块库提价 为 1172 元/吨，环比上涨 12 元/吨，涨幅 1.03%。

晋陕蒙产地价格下跌。截至 12 月 19 日，鄂尔多斯 Q6000 坑口报价 690 元 /吨，环比下跌 10 元/吨，跌幅 1.43%；陕西榆林 Q5500 坑口报价 530 元/ 吨，环比下跌 30 元/吨，跌幅 5.36%；山西大同 Q5600 坑口报价 525 元/吨， 环比下跌 35 元/吨，跌幅 6.25%。

年度长协价格：2025 年 12 月动力煤长协价格环比小涨

2025 年 12 月动力煤长协价格小涨。截至 2025 年 12 月，CCTD 秦港动力煤 Q5500 年度长协价格 694 元/吨，环比上涨 10 元/吨，涨幅 1.46%。

BSPI 价格指数微跌，CCTD 价格指数微跌，NCEI 价格指数微跌，本周 CECI 指数小跌；截至 12 月 17 日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格 699 元 /吨，环比下跌 4 元/吨，跌幅 0.57%；截至 12 月 19 日，CCTD 秦港动力煤 Q5500 价格 702 元/吨，环比下跌 7 元/吨，跌幅 0.99%；截至 12 月 19 日， NCEI 下水动力煤指数 695 元/吨，环比下跌 7 元/吨，跌幅 1%；截至 12 月 19 日，CECI 中国沿海电煤采购价格指数 711 元/吨，环比下跌 19 元/吨， 跌幅 2.6%。

国际动力煤价格：纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔 FOB（Q5500）小跌

纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格小涨。截至 12 月 12 日，欧洲 ARA 港报价 95.88 美元/吨，环比持平；理查德 RB 报价 87.3 美元/吨，环比上涨 2.8 美元/吨，涨幅 3.31%；纽卡斯尔 NEWC（Q6000）报价 109.64 美元/吨，环 比上涨 1.12 美元/吨，涨幅 1.03%。

纽卡斯尔 FOB（Q5500）小跌。截至 12 月 18 日，纽卡斯尔 2#动力煤 FOB 报价 75 美元/吨，环比下跌 3 美元/吨，跌幅 3.85%。

进口动力煤有价格优势。截至 12 月 19 日，广州港澳煤 Q5500 到岸价 753.6 元/吨，环比下跌 23.4 元/吨，跌幅 3.01%；广州港印尼煤 Q5500 到 价 747.3 元/吨，环比下跌 13.4 元/吨，跌幅 1.76%；广州港山西煤 Q5500 到价 780 元/吨，环比下跌 30 元/吨，跌幅 3.7%，国内动力煤与国外价差 （国内-进口）29.6 元/吨。

煤矿生产：本周煤矿开工率微跌

煤矿开工率微跌。截至 12 月 14 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿开工率 84.3%， 环比下跌 0.2 个百分点；其中山西省煤矿开工率 72%，环比下跌 0.5 个百 分点；内蒙古煤矿开工率 92.7%，环比上涨 0.2 个百分点；陕西省煤矿开 工率 88.9%，环比下跌 0.5 个百分点。

水库变化：三峡水库水位微跌，三峡水库出库流量环比微涨

三峡水库水位微跌。截至 12 月 19 日，三峡水库水位 171.37 米，环比下跌 0.66 米，跌幅 0.38%，同比上涨 3.84 米，涨幅 2.29%。截至 12 月 19 日， 三峡水库出库流量 6520 立方米/秒，环比上涨 40 立方米/秒，涨幅 0.62%， 同比下跌 480 立方米/秒，跌幅 6.86%。