2025年第51周煤炭开采行业周报：市场延续弱势，筑底预期趋强

本周核心观点及重点关注

本周核心观点

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。 本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 90.4%(-2.1 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用 率为 86.62%(+1.31 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 16.60 万吨/日(-4.23%)，沿海 8 省日耗周 环比上升 4.70 万吨/日(+2.35%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升 2.58 万吨/日(+0.35%)；钢铁高炉开工率 为 78.47%(-0.16 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 37.65%(-1.34 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤 价收报 711 元/吨(-42 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1700 元/吨(+50 元/吨)。值得注意的是，受气温偏暖和港口 库存持续积累影响，当前煤炭市场依然延续弱势格局，煤炭价格承压下行。自 11 月 21 日以来，秦皇岛港口 5500 卡煤炭价格已下行超 100 元/吨，价格跌幅及下降速度均较大。我们认为，煤炭行业供给管控底层逻辑仍然未变， 且随着煤价下跌底层逻辑对市场支撑力度趋强，尽管短期供需宽松态势延续，市场仍处于探底过程，但煤炭价格 底部或已临近。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短 期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流 &高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对 低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓 处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有 高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升 空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的 底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体 上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高 现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块 回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保 障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本 和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行 业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工 作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高 股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。

近期重点关注

1. 印尼财长确认从 2026 年 1 月 1 日起征收煤炭出口关税。据“彭博科技”（Bloombergtechnoz）12 月 16 日 发布的消息，印度尼西亚财政部（Minister of Finance）部长普尔巴亚·尤迪·萨德瓦（Purbaya Yudhi Sadewa） 确认，自 2026 年 1 月 1 日起对煤炭商品征收出口关税。然而，财政当局尚未明确将对这种“黑金”商品征收的 确切关税税率。此前，普尔巴亚曾于上周一（2025 年 12 月 8 日）在雅加达国会大厦简要回答记者提问时表示， “黑金”的出口关税将在 1%至 5%之间。

2. 2025 年前 11 个月蒙古国煤炭产量下降 1.7%，出口增长 2.2%。据蒙古国国家统计办公室(National Statistical Office of Mongolia)发布的统计快报数据显示，2025 年 1-11 月，蒙古国煤炭产量累计为 8534.0 万吨，比上年同 期减少 145.8 万吨，同比下降 1.7%。其中，11 月份蒙古国煤炭产量大幅增长，当月煤炭产量为 1063.54 万吨， 同比增加 23.1%，环比增长 17.0%。

3. 东盟煤炭消费预计到 2030 年将年均增长 4%。据“彭博技术”（Bloombergtechnoz）12 月 17 日发布的信 息，引述国际能源署（IEA）的分析报告，预测到 2030 年，东南亚（Asean）煤炭消费量将以每年 4%的递增速 度增长。IEA 预计，同期中国的煤炭需求增长将放缓。而印度的煤炭需求将在 2025-2030 年间每年增长 3%。并 作为全球煤炭需求增加的主要来源，从 2025 年到 2030 年五年间，印度煤炭需求总量将增加 2.25 亿吨。

本周煤炭板块及个股表现

本周煤炭板块上涨 0.60%，表现优于大盘；本周沪深 300 下跌 0.28%到 4568.18；涨跌幅前三的行业分别 是商贸零售(6.58%)、消费者服务(4.40%)、非银金融(2.99%)。

本周动力煤板块上涨 0.48%，炼焦煤板块上涨 0.36%，焦炭板块上涨 2.18%。

煤炭价格跟踪

1. 煤炭价格指数

截至 12 月 19 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 702.0 元/吨，周环比下跌 7.0 元/吨。截至 12 月 17 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 699.0 元/吨，周环比下跌 4.0 元/吨。截至 12 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 694.0 元/吨，月环比上涨 10.0 元/吨。

2. 动力煤价格

港口动力煤：截至 12 月 20 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 711 元/吨，周环比下跌 42 元/吨。

产地动力煤：截至 12 月 19 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 760 元/吨，周环比下跌 10.0 元/吨； 内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）623 元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）555 元 /吨，周环比下跌 70 元/吨。

国际动力煤离岸价：截至 12 月 20 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 75.0 美元/吨，周 环比下跌 2.0 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 96.0 美元/吨，周环比下跌 1.3 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 74.6 美元/吨，周环比下跌 1.0 美元/吨。

国际动力煤到岸价：截至 12 月 19 日，广州港印尼煤(Q5500)库提价 752.1 元/吨，周环比下跌 17.3 元/吨； 广州港澳洲煤(Q5500)库提价 762.6 元/吨，周环比下跌 27.4 元/吨。

3. 炼焦煤价格

港口炼焦煤：截至 12 月 19 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700 元/吨，周上涨 50 元/吨；连云港山 西产主焦煤平仓价(含税)1835 元/吨，周上涨 59 元/吨。

产地炼焦煤：截至 12 月 19 日，临汾肥精煤车板价(含税)1600.0 元/吨，周环比上涨 100.0 元/吨；兖州气精 煤车板价 1080.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1420.0 元/吨，周环比持平。

国际炼焦煤：截至 12 月 19 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 228.3 美元/吨，周环比上涨 3.9 美元 /吨。