2025年第51周激浊扬清，周观军工行业第149期：深度推荐军转民AI及商业航天赛道

新雷能：深耕高性能电源近三十载， 布局服务器电源蓝海市场乘势而上

新雷能：深耕高性能电源，基本面向上拐点显现

公司深耕高性能电源二十多载，产品广泛应用于特种及高端民用领域，可提供一站式解决方案。公司成立于1997年，成立以来一直致 力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售，在航空、航天及军用高等级电源领域积淀深厚。经过多年发展，公 司已经形成丰富的产品谱系，包括集成电路类、电源类以及电驱类产品，具备多行业多品类电力电子产品解决方案能力，可为客户提供 多品类、多型号、一站式解决方案。公司凭借较强的研发创新能力和技术实力、快速响应的服务能力、稳定的交付保障能力和高可靠的 产品质量保证能力，通过了多家国内外大客户的资质认证程序，产品广泛应用于航空、航天、通信、数据中心、铁路、船舶等领域。

受通信及特种需求波动影响，公司经营短期承压，25Q1-3基本面拐点逐步显现。2017-2022年，在国内外5G通信网络设施的建设， 中国航空、航天、船舶产业投入持续加大牵引下，公司迎来高速增长期，收入从3.46亿增至17.14亿，CAGR达38%，利润从0.36亿增 至2.83亿，CAGR达 51%，其中航空航天特种业务收入从1.51亿增至9.98亿，CAGR达46%，通信业务收入从1.44亿增至6.51亿， CAGR达35%。2023-2024年，受特种行业采购订单波动，通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期的影响，公司营收及 利润短期波动，2024年营收及利润分别为9.22、-5.01亿，相较2022年下滑46%、277%。2025Q1-3，在去年低基数及订单改善影响 下，公司实现营收9.29亿，yoy+36%，净利润-0.9亿，有所减亏。

高可靠特种领域：需求稳步复苏，长期趋势向好

国产大飞机实现从0到1突破，国产客机持续交付带动旺盛电源需求。2022年9月，国产大飞机C919完成全部适航审定工作后获中国民 用航空局颁发的型号合格证。2022年12月，中国商飞将首架C919交付首家用户中国东方航空，标志着中国民航运输市场首次拥有中国 自主研发的喷气式干线飞机。根据中国商飞市场预测年报（2025-2044），未来二十年我国客机新机交付量预计达9736架。假设国产 飞机占1/3份额，则对应市场规模约为3.5万亿。根据ARI，电气化率较高的客机中电源系统约占整机价值5%，据此测算未来二十年我 国国产民航客机对应电源年均需求达87亿。

我国推出多个低轨星座建设规划后发直追，牵引卫星电源需求显著增长。近年来我国推出了多个星座建设计划，2020年9月，我国以 “GW”为代号申报了两个低轨卫星星座，共计12992颗卫星。2023年7月，上海“G60星链”实验卫星完成发射并成功组网，一期将 实施1296颗，未来将实现12000多颗卫星的组网。电源系统是卫星平台重要组成部分，根据艾瑞咨询，电源系统占卫星平台总成本的 22%。参照马斯克“星链”规划，假设星网工程及G60星链项目在未来10年内完成全部卫星的发射组网，即年均发射2492颗，则对应 电源系统年需求约82亿元。

石英纤维电子布：决定PCB核心性 能，依托低Dk/Df可满足M9要求

224Gbps高速互联技术要求覆铜板达到M9级别

AI等高算力场景牵引224Gbps高速互联技术快速应用，推动PCB及覆铜板技术同步迭代。224Gbps技术的主要 应用场景包括数据中心、人工智能、云计算等领域。而224Gbps高速互联技术对PCB和覆铜板技术带来巨大挑战， 224Gbps将在112Gbps基础上线路损耗下降30%，并要求PCB具有良好可加工性。

石英纤维的热膨胀性能等也显著优于玻纤

石英纤维的热膨胀性能、介电常数以及介电损耗显著优于D玻纤和E玻纤，是应用在高频高速覆铜板的理想材料。石英纤维的热膨 胀系数在0.55*10-6，相较于D玻纤和E玻纤要低一个数量级；在不同传输频率下，石英纤维的介电常数和介电损耗始终保持较低 水平，优于D玻纤和E玻纤；使用同种树脂条件下，石英纤维的介电常数和介电损耗显著更低。

SpaceX筹备IPO内部估值超5万亿， 可回收火箭加速商业航天市场扩容

SpaceX筹备2026年IPO，内部估值达8000亿美元

SpaceX已正式向员工通报，公司正在为明年可能进行的IPO做准备，估值或达8000亿美元。据彭博社报道，据彭博社最新获取的一份 由SpaceX公司首席财务官布雷特·约翰森（Bret Johnsen）发送的内部备忘录显示，SpaceX公司正积极筹备可能于2026年启动的IPO， 计划融资超过300亿美元（约合人民币2116亿元），这有望成为有史以来最大的上市规模。布雷特·约翰森在内部备忘录中表示，最新 的内部股票定价达421美元/股，这使SpaceX公司估值达到8000亿美元（约合人民币56442亿元），有望创下史上规模最大的IPO纪录。

据央视财经援引彭博社报道，马斯克希望SpaceX公司整体估值能达到1.5万亿美元，这一估值规模也将媲美沙特阿美在2019年创下的 约1.7万亿美元纪录。作为一家私营公司，SpaceX不披露详细财务数据，马斯克今年早些时候表示，公司今年的营收预计约为155亿美 元，其中来自美国国家航空航天局（NASA）的收入约为11亿美元，SpaceX明年来自太空的商业收入很可能超过NASA的整年预算。

海外对冲基金预测SpaceX有望冲击2.5万亿美元市值

知名科技投资人“木头姐”凯茜·伍德（Cathie Wood）旗下的方舟投资管理公司（ARK Investment）最新预测，到2030年，埃 隆·马斯克旗下太空探索技术公司（SpaceX）的企业价值将达到约2.5万亿美元。根据ARK Investment的预估，SpaceX公司未来的基 石将在于 “星链（Starlink）”卫星的全面部署，这一步骤预计会在2035年完成。一旦“星链”投入使用，预计每年将带来高达3000 亿美元的收入，占据全球通信支出的约15%。这一扩张也突显了在全球范围内普及价格实惠且高速的卫星互联网所带来的变革性影响。 此外，“星舰（Starship）”的可重复使用性是ARK公司评估中的另一个关键因素。通过缩短星舰舰队的周转时间并降低发射成本， SpaceX旨在在地球和火星项目中取得重大进展。

现状：国内申报星座发射需求旺盛，但是目前发射进度不及规划

以巨型宽带互联网星座为主的国内商业航天项目计划宏大，2030年前组网卫星需求超2万颗。为了避免在太空中恶性“跑马圈地”，霸占 宝贵的不可再生的频轨资源，ITU频轨协调规则规定，申请频率和轨位后，7年内必须发射第一颗星，之后的2年内发射总数必须达到10%， 5年内发射总数需要达到50%，7年内整个星座必须完成发射，否则将对申报的星座规模进行削减或取消。根据公共数据库Jonathan‘s Space Report的统计，我国主导的已经开建的巨型星座（规划1000颗以上）包括GW星座、“千帆”星座和“银河”（Galaxy）星座。 其中“千帆”星座计划在2030年完成15000颗的组网建设；GW星座计划在2030年前完成约1300颗（规划的10%）卫星的部署，2030- 2035年完成余下约1万颗卫星组网；“银河”星座按ITU规则需要在2030年前发射5000颗（规划的50%）卫星，并在2032年前完成全部 1万颗卫星组网。按此计算，不考虑补网发射，2030年底前国内待发卫星达2.1万余颗，2030-2035年待发需求约1.5万颗。

四川企业拟现金形式购买射频资产， 完成后公司射频规模有望显著扩大

四川九洲拟以现金方式购买九洲电器旗下射频业务资产

2025年12月19日晚，四川九洲发布公告《四川九洲电器股份有限公司关于收购射频业务资产组暨关联交易的公告》，拟通过新设立的 全资子公司（以下简称“新公司”）以现金方式购买四川九洲电器集团有限责任公司（以下简称“九洲电器”或“交易对方”）旗下的 射频业务相关的资产、负债、业务以及人员等。

本次交易紧扣提升上市公司质量精神，通过将与公司形成互补和协同的射频业务资产组注入公司，运用市场化手段，优化和调整产业布 局，助力国有资产的高效配置。近年来，国务院及相关部委持续大力推进国企改制上市，先后出台了《国务院关于进一步提高上市公司 质量的意见》（国发[2020]14号）、《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》等文件，积极支持资产和业务优良的企业 实现上市，鼓励国有控股公司将优质业务资产注入下属上市公司。

报告节选：

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