2025年锂电行业2026年度策略报告：供需拐点已现，出海+固态共舞

一、25H2电新板块明显回升，电池7月以来上涨超30%

1.1 今年以来电新板块大幅上涨，7月以来电池、电机Ⅱ板块涨幅明显

电新板块今年以来上涨明显，7 月以来电池板块大幅上涨。自 2025 年初至 12 月 5 日， 电力设备指数上涨 48.13%，跑赢沪深 300 指数 33.73 个百分点。25H2 市场延续涨势，7 月 1 日至 12 月 5 日，电力设备指数上涨 27.73%，跑赢沪深 300 指数 12.74 个百分点。 按申万二级行业看，电力设备行业中电机Ⅱ以电池板块 7 月以来涨幅最高，分别上涨 45.02%/33.70%。按申万三级行业看，今年 7 月以来，电池化学品、燃料电池、电机 III、 风电整机板块涨幅均超过 40%。

1.2 电池板块Q3公募持仓市值环比回升，龙头公司加仓较多

截至 2025 年 12 月 5 日电力设备行业 PE（TTM 中位数法，下同）为 30.67 倍，相对沪 深 300 估值溢价 61.18%。在电力设备二级分类中，电池 PE 为 27.73 倍，处于电力设备 二级分类适中位置。电池三级分类中，锂电池 PE 为 37.76 倍，在电池分类中估值最高， 蓄电池及其他电池其次，电池化学品、锂电专用设备 PE 分别为-4.49/-12.09 倍。

从公募基金持仓角度看，根据 iFinD 数据，按照申万一级行业分类，电力设备 2025Q3 公 募基金持股市值约为 4,134.92 亿元，环比+61.75%，变动金额位居板块第三。其中，电 池板块 25Q3 持股市值约为 2,941.32 亿元，环比+63.29%，电池三级分类中，锂电池板 块持股市值约为 2,606.80 亿元，环比+57.04%，持股市值在锂电板块中占比最高。

从电池板块公募持仓市值前二十的公司来看，截至 2025Q3，宁德时代仍为电池板块第一 重仓股，亿纬锂能、科达利、天赐材料和欣旺达位列第 2-5 位。集中度方面，2025Q3 的 集中度维持稳定，电池板块公募持仓市值中 TOP20 占比为 97.56%，环比-1.22pct。

从加仓情况来看， 宁 德 时 代 、 亿 纬 锂 能 和 天 赐 材 料 25Q3 加 仓 市 值 分 别 为 642.83/177.60/57.10 亿元，位列前三位，先导智能和欣旺达位列 4、5 位。持仓市值增长 前十中，受益于锂电主链景气度提升，业绩稳定的龙头公司持仓市值增量明显。

从减仓情况看，25Q3 新宙邦、派能科技、骆驼股份减仓变动金额较大。锂电板块 25Q3 整体减仓规模明显小于加仓金额，各环节标的出现一定程度分化。

行业景气度提升，供需格局有望改善。根据我们分析，电池板块 25Q3 机构持仓市值环比 上升，截至 12 月 5 日，电池板块 PE 为 27.73 倍。我们认为，25H2 以来下游电动车、储 能需求强劲带动中游排产提升，部分头部企业近期已处于满产状态、高端产品供不应求， 六氟磷酸锂、磷酸铁锂等环节涨价意愿强烈，行业供需格局有望持续改善。

二、预计26年国内电动车持续增长，海外电动化长期向好

2.1 国内新能源车：预计2026年国内新能源汽车销量有望达到1656万辆，同比 +13.8%

2025 年 1-10 月国内新能源车销量保持稳定增长，新能源渗透率持续提升。根据中汽协数 据，10 月我国新能源汽车销量 171.5 万辆，同环比+20.0%/+6.92%, 新能源车渗透率 51.6%, 同环比 +3.9/+1.9pcts ； 10 月 我 国 新能源 汽 车 产量 177.2 万辆 ， 同 环比 +21.1%/+9.6%。1-10 月我国新能源汽车累计销量 1294.3 万辆，同比+32.7%，新能源车 渗透率 46.7%，同比+7.1pct；1-10月我国新能源汽车累计产量1301.5万辆，同比+33.1%。

新 能 源 车 出 口 持 续 保 持 较 高 增 长 。 10 月 新 能 源 汽 车 出 口 25.6 万 辆 , 同 环 比 +99.9%/+15.4%，其中，纯电汽车出口 16.6 万辆，插混汽车出口 9.0 万辆；10 月汽车整 体出口 66.6 万辆，同环比+22.9%/+2.1%。1-10 月新能源汽车累计出口 201.4 万辆，同比 +90.4%，其中，纯电汽车累计出口 129.6 万辆，插混汽车累计出口 71.8 万辆。1-10 月汽 车整体累计出口 561.6 万辆，同比+15.7%。

混动车型向“大电池+小油箱”的趋势发展，单车带电量持续提升。增程车主的日常使用 通常以“城市用电、长途用油”作为典型场景，随着磷酸铁锂电池成本下降，增程车型逐 步向“大电池+小油箱”趋势发展。以零跑汽车 10 月发布的新品 D19 增程版为例，其搭载 80.3kwh 的宁德时代混动电池组，采用增程 CTC 技术，CLTC 纯电续航超过 500 公里，综合 续航可达 1300 公里。 25 年以旧换新政策成果显著，26 年国内新能源车增速有望达到 12.5%。根据央视新闻的 报道，截至 10 月 22 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量突破 1,000 万份，其中汽车报 废更新超 340 万份，置换更新超 660 万份。其中新能源汽车占比达 57.2%，带动 1-9 月 新能源乘用车零售同比增长24.4%，市场渗透率达52.1%；其中9月市场渗透率达57.8%， 实现七连增。我们预计 25 年国内新能源汽车销量有望达到 1,684 万辆，同比+31.0%；考 虑 26 年国内乘用车购置税减免、以旧换新政策可能退坡，但电动化进程不变，我们预计 26 年国内新能源汽车销量有望达到 1,895 万辆，同比+12.5%。

2.2 海外新能源车：预计26年海外新能源汽车销量增速达到21.0%，27年增速 有望进一步提升

26 年欧洲电动车有望延续增长态势，美国可能受政策冲击，中低收入国家电动化加速渗 透，我们预计 26 年海外新能源汽车销量达到 814 万辆，同比+21.0%；预计 27 年海外新 能源汽车销量有望达到 1,024 万辆，同比+25.8%：

欧洲：碳排放政策趋严或进一步带动下游需求。2025 年受益于欧盟严格的碳排放标 准，欧洲整体电动车销量提升明显。2025 年 1 月 1 日，欧盟针对乘用车和轻型商用 车规定的新排放目标正式实施。该法规规定，自 2025 年开始，欧盟新乘用车的平均 排放量目标为 95 克二氧化碳/公里，欧盟新货车的平均排放量目标为 147 克二氧化碳 /公里。该法规将会提供联营协议、积分等多种激励和合同机制来帮助制造商实现其 特定的排放目标。此外，4 月 21 日，欧盟委员会也宣布维持其 2035 年新车零排放的 目标，同时取消企业燃油车队税收优惠，加速向电动车转型。根据 Marklines 数据， 25 年 1-10 月欧洲新能源汽车销量 295.42 万辆，同比+32.6%。我们预计 26 年欧洲 电动车销量有望延续增长态势，全年销量有望达到 487 万辆，同比+30.0%。

美国：取消电动汽车税收抵免政策，新能源车销量或将承压。7 月 4 日，特朗普签署 “大而美”法案，实际上废除或削弱了拜登政府时期《通胀削减法案》中的大部分内 容，其中包括提前终止该法案之下的最高 7,500 美元的联邦电动汽车购置税收补贴， 将补贴截止时间由原计划的 2032 年 12 月 31 日提前至 2025 年 9 月 30 日。根据Marklines 数据，25 年 1-10 月美国新能源汽车累计销 139.1 万辆，同比+6.5%；购 置税补贴的取消，短期或抑制本土电动汽车需求，中长期电动化趋势不变。中性预期 下，我们预计 26 年美国电动车销量达 160 万辆，同比-4.5%；27 年销量增速有望回 升。

全球其他：受南美、澳洲及东南亚需求推动，预计 26 年全球其他地区新能源车销量 167 万辆。第三世界国家近年电动化进展加速，受新能源政策等因素推动，巴西、澳 大利亚、泰国等国家新能源汽车销量明显提升，当前各国电动车基数较低，26 年有 望延续快速增长趋势。我们预计 2026 年全球其他地区新能源汽车销量有望达到 167 万辆，同比+28%。

海外总体：26 年受美国电动车补贴取消影响，海外电动车整体增速有所下降，27 年 随着海外更多新车型推出、补贴影响消除，增速有望进一步回升。

2.3 动力电池：预计26年全球动力电池产量有望达到1,510GWh，同比+17.33%

25 年 1-9 月中国电池厂占据全球 6 成份额，宁德时代龙头地位稳固。根据 SNE Research 数据，2025 年 1-9 月全球动力锂电池装机量达到 811.7GWh，同比+34.7%。从 TOP10 公司来看，中国公司占据 6 席，市占率合计达 68.2%；其中，宁德时代龙头地位稳固，1-9 月全球装机量 297.2Wh，同比+31.5%，市场份额 36.6%，同比-0.1pct。我们预计 26 年 国内新能源汽车保持稳定增长，海外电动车销量有望回升，中游电池装机量有望进一步提 升，我们预计 2026 年全球动力电池产量有望达到 1,510GWh，同比+17.33%。

受益新能源市场化+容量电价推动，储能 25H2 需求超预期增长。国内方面，今年 2 月 9 日，国家发改委、能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高 质量发展的通知》（以下简称 136 号文），标志着我国“强制配储”阶段的结束，储能需求 逐步由政策导向转变为市场导向。下半年随着各省市容量电价补偿政策陆续出台，项目内 部收益率提升，企业配储意愿不降反升，进一步刺激国内储能装机需求，25H2 随着储能 需求快速增长，带动锂电材料短期供不应求。海外方面，欧洲和新兴市场装机持续高增， 海外储能经济性优势明显，26 年景气度有望延续。

三、中游材料涨价预期强烈，26年供需格局全面改善

3.1 供给端扩产节奏放缓，龙头企业市占率不断扩大

行业近年资本开支大幅放缓，锂电供需格局有望全面反转。受行业竞争加剧、市场融资大 幅缩紧等因素影响，自 2022 年以来，锂电行业资本开支增速、在建工程增速开始放缓， 其中，2024 年各环节资本开支同比下降明显，25 年前三季度负极、隔膜、电解液等环节 仍保持同比下降，短期或难有大批新产能投放；电池、正极、六氟磷酸锂等环节 2024 年 开始无新增在建工程；新增固定资产方面，锂电行业在 2023 年大面积转固后开始回落， 25 年前三季度新增转固为近 3 年低点。供给侧扩产放缓，需求保持较高增速下，行业供 需有望迎来全面改善。

头部企业市场份额持续扩大，行业马太效应愈发显著。根据近年锂电扩产变化，头部三家 CAPEX 占比逐步提高，头部厂家在产品性能、成本优势、规模效应以及客户结构与中小 厂商拉开差距，行业马太效应显著，当前行业头部厂商稼动率高、在手订单饱满，扩产动 力更强，同时率先开启全球化布局，有望在下一轮扩产周期中抢占先机。港股因国际流动 性充足、投资者结构多元、衔接全球市场的属性，成为出海企业的核心融资阵地。以宁德 时代为代表的锂电头部企业顺利登陆港交所，募集资金用于海外工厂建设，加速全球化布 局。天赐材料、格林美、中伟股份等头部企业亦相继披露赴港上市计划，通过港股融资强 化资本实力，为全球化布局夯实基础，进一步抢占国际竞争先机。

3.2 材料供需格局逐渐改善，价格有望持续回升

政策收紧增加生产成本，今年锂盐价格有所回升。新修订的《中华人民共和国矿产资源法》 将关系国家经济安全与战略性新兴产业发展的锂，纳入战略性矿产目录并实行保护性开采。 这一政策调整或将推高相关矿产的生产成本。根据长江有色金属网报道，受锂战略地位提 升、国内“反内卷”等政策因素叠加影响，我国今年已减少 4.7 万吨锂供应，涉及江西枧 下窝锂云母矿、藏格卤水业务两大核心项目，目前宜春锂矿有望近期复工。短期旺季消费 端表现强劲，锂矿去库加速，锂盐价格有望进一步回升。 根据 SMM 数据，截至 2025 年 12 月 5 日，国内电池级碳酸锂价格 9.33 万元/吨，同比 +20.95%，较 6 月 24 日低点回升 55.55%。目前，供给侧增量释放有所减少，随着下游需 求保持稳定增长，锂盐供需格局有望逐步改善。

镍钴价格保持上涨，硫酸钴价格涨幅明显。根据 SMM 数据，截至 2025 年 12 月 5 日， 电池级硫酸镍/硫酸钴价格为 2.75 万元/吨和 8.96 万元/吨，同比+4.48%/+231.85%，相比 2025 年 1 月初价格分别+4.04%/+235.58%。作为全球最大的钴产量供应国，刚果（金） 自 2025 年 2 月起实施并多次延长钴出口禁令，后转为严格的出口配额制，该国战略矿产 市场监管局 10 月 12 日公布新规，2025 年剩余时间的出口上限为 18,125 吨，2026-2027 年年度配额则均为 96,600 吨，仅相当于该国 2024 年 22 万吨产量的 44%。钴供给短期仍 保持供给紧张，钴价有望继续上涨；镍价目前或处底部震荡，后续有望随需求复苏价格稳步提升。

铁锂加工费涨价预期强烈，盈利水平有望持续提升。25Q3 以来下游新能源汽车逐步进入 需求旺季，叠加储能需求超预期，头部铁锂厂商相继满产，短期优质产能供给紧张，材料 厂涨价诉求强烈。根据鑫椤锂电数据，截至 25 年 12 月 5 日，NCM511/NCM811/磷酸铁 锂（动力型）/NCM622 价格分别为 15.75/16.60/3.91/15.10 万元/吨，其中磷酸铁锂（动 力型）较 7 月 1 日价格低点+29.04%。25Q3 以来动力与储能两大终端需求均较为强劲， 共同带动磷酸铁锂产业整体回暖，磷酸铁锂主要上市公司 Q3 盈利状况均有效改善。三元 材料景气度有望随海外电动车需求修复而提升，我们认为正极材料供需格局有望在 26 年 迎来明显改善。 11 月 18 日，《磷酸铁锂材料行业成本研究》研讨会在京召开，会上指出，磷酸铁锂是动 力电池与储能电池核心材料，2025 年 1-9 月我国锂离子电池出口额增 26.75%，其正极材 料出货占比近 74%，但行业面临产能过剩、价格暴跌、连续亏损超 36 个月等问题。协会 发布行业成本指数，以七家头部企业数据测算出行业平均成本区间，明晰成本结构，并提 出通过创新、协同降本等路径，助力行业从“规模竞争”转向“质量竞争”，推动锂电产 业链高质量发展，行业未来供需格局有望持续改善。

负极材料价格有望回升，焦类价格 25 年波动剧烈。根据鑫椤锂电数据，截至 25 年 12 月 5 日，天然石墨负极（中端）/天然石墨负极（中端）价格分别为 3.17/3.7 万元/吨，整体 波动较小。进入 Q3 后，头部厂商产能利用率维持高位，头部厂商外协比例增加，部分厂 商涨价有望落地，我们认为负极供给增速已小于需求增速，供需格局有望在 26 年持续改 善。

隔膜：价格小幅回升，头部产能利用率较高。根据鑫椤锂电数据，截至 25 年 12 月 5 日， 7µm 隔膜/9μm 隔膜价格分别为 0.78/0.79 元/平米，相较 9 月 3 日价格低点分别 +14.71%/+14.49%。今年上半年隔膜价格处于下行态势，主要是隔膜产能阶段性过剩、行 业竞争加剧；8 月 23 日，湿法锂电池隔膜企业负责人座谈会在苏州召开，恩捷股份、星 源材质、沧州明珠等共 13 家湿法隔膜生产企业参与，在价格自律、产能调控等方面达成 了行业共识。我们认为隔膜行业短期来看结构化供应缺口存在，但目前价格已保持平稳且 小幅回升，头部厂商预计将持续保持满产状态，随着尾部厂商出清，行业供需格局有望逐 步改善。

电解液与六氟磷酸锂：六氟磷酸锂价格大幅回升，供需格局有望反转。根据鑫椤锂电数据， 截至 25 年 12 月 5 日，电解液（三元/圆柱/2600mAh）/电解液（三元/常规动力型）/电解 液（磷酸铁锂）价格分别为 2.31/2.70/3.43 万元/吨，相较 7 月 24 日价格低点分别 +33.53%/+27.36%/+93.50%；国产六氟磷酸锂均价为 18.00 万元/吨，相较于 7 月 17 日 的价格低点+265.11%。上半年受原材料碳酸锂价格低位影响，行业新增产能放缓，中小 厂商开工率较低；下半年需求增长明显，头部六氟磷酸锂厂家基本处于满产状态，产能短 期供给有，六氟磷酸锂市场散单价格短期大幅上涨，后续长协价格有望同步上涨。

四、锂电出海：区域市场供给侧革新重构贸易秩序

受益于第一轮电池全球格局重组，宁德时代海外业绩率先放量，明确 2025 年前全球电池 龙头地位。在经历 2017 至 2022 年的项目定点高峰期后，国内供应商逐步为欧洲车企的 电动平台化项目配套，如宁德时代配套大众 MEB 平台、标致雪铁龙 eCMP 平台、沃尔沃 CMA/MEP2 平台，充分受益第一轮动力电池全球格局重组，海外渗透率率先兑现；2024 年起欧系车企开放全新平台进入密集定点期，决定 2025 年后全球动力电池市场格局，以 Stellantis-宁德时代（STLA 平台核心配套）、大众-国轩高科（UC 标准电芯双定点）、宝马 -亿纬锂能（Neue Klasse 平台定点）为例，欧系车企全新电动车平台向中国供应链持续开 放，带来欧洲远期份额超预期扩张。

4.1 欧洲供给侧革新催化需求，中系锂电产能出海加速成长

欧洲强车型+中性政策周期步入电动车销量快速修复阶段，中国本土锂电产能兑现在即。 ①车型端：欧系车企聚焦 3 万欧元以下价格带激活消费潜力。欧系车企将依托全新纯电平 台型车型释放（如大众 MEB+、雷诺 AmpR Small 等），催化欧洲电动车价格带由 4.5~6 万欧元向 1.5~3 万欧元下沉，叠加导入平价铁锂技术驱动销量加速提升。 ②政策端：普惠性购置补贴向精准税制调控调整，引导车企确立生产成本-供应链本土化环保合规新平衡。 ③供给侧：中欧产业链合作深化，中系锂电产能出海迈入实质性规模量产阶段。宁德时代 先后布局德国、匈牙利工厂，其中德国工厂已于 2022 年 12 月正式投运实现欧洲落子， 匈牙利德布勒森工厂投资约 73.4 亿欧元，规划产能 100GWh，有望于 2026 年 3-4 月实 现投产。

4.2 从出口到出海，中系锂电重构贸易秩序

中国锂电产业链对美出口贸易壁垒持续提升。复盘历史美国针对中国锂电产业链出海出台 诸多限制，涵盖双反调查、反规避调查、关税措施、UFLPA 涉疆法案等。2022 年 8 月《 IRA 通胀削减法案》提出对动力电池和矿物要求本土化比例和外国敏感实体限制，2025 年 6 月《OBBB 大而美法案》对光伏/风电/电池要求非中国比例和外国实体限制，通过本土化 比例要求加大中国企业出口成本。 商务部针对锂电产业相关物项的出口管制放宽 1 年。2025 年 10 月 9 日商务部、海关总署 公告，自 2025 年 11 月 8 日起高密度锂电池（E/D＞300Wh/kg）、正极材料前驱体（镍钴 锰氢氧化物、镍钴铝氢氧化物）、富锂锰基正极、高压实 LFP 及石墨负极材料相关物项采 取出口管制，出口经营者需按《出口管制法》《两用物项出口管制条例》申请许可。10 月 30 日，商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问时表示，鉴于美方将 暂停实施其 9 月 29 日公布的出口管制 50%穿透性规则一年，中方将暂停实施 10 月 9 日 公布的相关出口管制等措施（包含对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制） 一年。我们认为，面对美高关税壁垒，平价技术+产能出海为中系锂电核心竞争要素。中 国商务部出口管制政策旨在保护与巩固中国在高端锂电技术与先进制造装备上的领先优势，边际上利多已具备海外产能布局的头部锂电产业链企业。 锂电产业链从出口到出海，出海加速下重构全球贸易秩序。2022 年以来中国锂电池企业 开始加速海外设厂的步伐，在欧洲、东南亚等地进展迅速；面对地缘政治的不确定性，美 国市场严格政策限制下日韩电池企业率先绑定，中国企业凭借磷酸铁锂+CTP 平价技术筑 就竞争力，以宁德时代-福特（LRS 模式）、亿纬锂能-戴姆勒-康明斯（CLS 模式）为例， 部分头部电池企业基于授权模式实现美国市场突破。围绕核心锂电产能规模投建，海外锂 电材料企业正逐步构建完备供应链体系：聚焦欧洲与东南亚区域，摩洛哥、匈牙利等地， 有望形成材料—电池—整车协同的先进制造业集群。

五、固态电池：锚定新技术方向，聚焦优质龙头

固态电池：下一代电池，2027 年后技术定性迈向商业化落地。固态电池兼具能量密度与 安全性双高优势，为下一代锂离子电池重要升级方向。固态锂离子电池主要由正极、负极 以及固态电解质组成，最本质区别是将液态电池的电解液与隔膜替换成固态电解质，实现 不用或者少用隔膜及电解液，避免了挤压/高温时泄露起火的可能，为材料体系的全面革新 奠定安全基石。基于当前产业链进展，我们判断：产业链锚定全固态电池为最终开发目标， 2027 年后预计实现技术定型，2030 年有望实现规模应用，下游应用领域涵盖中高端电动车、eVTOL、长时储能、人形机器人等。

技术迭代路径清晰，聚焦正极及负极侧材料创新。据 2025 年 2 月中国科学院院士、中国 电动汽车百人会副理事长欧阳明高预计，当前固态电池主流技术路线为硫化物体系，主要 材料技术迭代在正、负极环节，锚定 2030 年高能量密度目标，硫化物体系下锂电池正、 负极材料技术迭代路径清晰： 2025-2027 年：石墨/低硅负极+高镍正极体系。目标能量密度 200~300Wh/kg，循环寿命 2000cyc，具备 3C 快充倍率，材料体系以三元高镍正极、低硅/石墨负极体系为主，重点 聚焦长寿命及高倍率开发方向； 2027-2030 年：高硅负极+高镍正极。目标能量密度 400Wh/kg，循环寿命 1500cyc，正 极仍以三元高镍材料体系为主，重点聚焦高比容硅碳负极技术迭代； 2030 年后：复合锂负极+高比容正极。目标能量密度 500Wh/kg，循环寿命 1000cyc，适 配第三代全固态电池升级，重点聚焦锂金属负极迭代，逐步向复合电解质（主体电解质+ 补充电解质）、高电压高比容正极（高镍、富锂锰基、硫等）升级。

全固态电池产业化渐行渐近，聚焦两大桎梏新技术持续涌现。根据所采用的固态电解质材 料不同，固态电池主要分为四大技术路线：聚合物、氧化物、硫化物及卤化物。四种主流 技术路线各有优劣，其中硫化物因其较高锂离子电导率、柔韧可加工性强及界面接触性能 较优成为主流企业重点布局方向。硫化物虽极具发展潜力，但存在对湿度敏感、界面兼容性差、低温稳定性差等问题，严重阻碍了其规模化应用。伴随产业化临近，聚焦解决固固界面接触难点及锂离子电导率提升新技术方向，产学界不断推进新材料及制备工艺技术 突破。（1）碘化物复配技术。据中国科学院 2025 年 10 月报道，中国科学院物理研究所 联合华中科技大学、中国科学院宁波材料技术与工程研究所开发出一种阴离子调控技术， 在电解质中引入了碘离子，形成一层富碘界面，无需外压加强条件下，解决全固态金属锂 电池中电解质和锂电极之间难以紧密接触难题，可实现数百次循环后的稳定性能。（2）聚 合物复合材料新路径。据中国科学院金属研究所 2025 年 9 月报道，中国科学院金属研究 所团队利用聚合物分子设计灵活性，在主链上同时引入具有离子传导功能的乙氧基团和电 化学活性的短硫链，制备出在分子尺度实现界面一体化的新材料。基于该材料构建的一体 化柔性电池抗弯折性能优异，可承受 20000 次反复弯折；用作复合正极中的聚合物电解质 时，复合正极能量密度提升 86%。

六、锂电材料+关键矿物，需求叠加周期的共振

6.1 锂的价格触底回升，提供六氟磷酸锂、磷酸铁锂价格反弹支撑

锂盐触底反弹，后续价格有望持续回升。根据 SMM 数据，今年上半年碳酸锂价格持续回 落，下半年随着国内锂矿关停、市场需求回升，锂价开始回升。截至 12 月 5 日，价格从 最低 6 万元回升至 9 万元左右，目前下游旺季需求强劲，锂矿去库加速，锂盐价格有望进 一步回升。

磷酸铁锂、六氟磷酸锂价格与碳酸锂联动，库存收益帮助业绩带来拐点。锂电材料中，磷 酸铁锂、六氟磷酸锂价格受上游碳酸锂价格波动影响较大，原材料波动通常向下游传导， 磷酸铁锂、六氟价格基本与碳酸锂价格变化一致。此外，当碳酸锂价格迅速下跌时，原材 料跌价造成下游材料厂形成库存跌价损失；当碳酸锂价格反弹，前期低成本采购的原材料 将形成库存收益。随着碳酸锂价格回升，磷酸铁锂、六氟磷酸锂环节业绩有望迎来拐点。

6.2 铜铝价格支撑下，铜箔、铝箔有望获得正的库存收益

供需格局支撑铜、铝价格共振上行。今年以来，铜价已呈现上涨趋势，其背后是能源转型 与 AI 基建催生的结构性需求，叠加矿端供应长期约束的共同结果，未来价格有望持续走 强。与此同时，铝价虽走势相对温和，但在成本支撑与下游需求持续增长的共振下，未来 同样具备极大的上行潜力。

加工费回升与库存红利，共驱铜铝箔企业盈利改善。去年起铜箔加工费已步入上行通道， 而铝箔加工费在成本支撑与需求拉动下亦有望企稳反弹。叠加原材料后续看涨，低价库存 有望带来的收益红利，加工费提升与库存收益双重驱动，预计将推动相关公司盈利水平实 现大幅改善。

6.3 钴、镍价格具备上涨潜力，电池产业链通胀逻辑清晰

出口供给受限，钴价有望持续上涨。今年以来，全球关键矿产供应国刚果（金）持续加码 对钴的出口管控。继年初实施出口许可证审查及出口禁令后，其于 9 月再度出台出口管制 政策，根据刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）公告，10 月 16 日起，矿企将 在 2025 年剩余时间内被允许出口至多 18,125 吨钴，2026 年和 2027 年的年度上限则为 96,600 吨。展望 2026 年，随着政策全面落地执行，该国政府对出口总量的管控或将进一 步收紧，有望进一步推动钴价上涨。

钴价未来看涨明确，产业链通胀逻辑清晰。我们预计未来配额制下钴供应将大幅下降，全球钴市场在未来两年预计将呈现紧平衡甚至供应短缺，钴价未来两年看涨趋势明确。这一 上涨动能将沿产业链逐级传导： 1. 上游环节：根据 USGS 数据，2024 年全球钴产量钴精矿 29 万吨，同比+21.8%。其 中，刚果（金）为全球最大产钴国，贡献钴产量 22 万吨，同比+25.7%，占比 75.9%。 刚果（金）出口限制对全球钴供应带来影响，钴原料价格通常根据 MB 报价乘以系数 定价，钴供给端受限将带来计价系数以及 MB 钴价上调。 2. 中游环节：钴盐企业作为最直接的受益者，钴酸锂价格与金属钴高度联动。若金属钴 价从 20 万元/吨上涨至 40 万元/吨，仅钴原料成本就将推动钴酸锂价格理论上涨约 12 万元/吨（基于钴在钴酸锂中的质量占比约 60%进行估算）。 3. 下游环节：成本压力最终将传导至消费电池。对于采用钴酸锂的消费电池（如智能手 机、笔记本电脑电池），若钴价实现上述涨幅，预计将推动其单位成本上升约接近 20%， 从而引发终端产品的提价。

资源高集中度下，类似政策或引发镍价弹性。当前全球镍资源供应呈现较高集中度，印度 尼西亚与菲律宾等主要产国在产业链中占据关键地位。若这些国家未来推行类似钴产品的 出口配额或贸易管制措施，预计将引发市场对供应稳定性的担忧。类似钴的配额管控的政 策干预或改变供需平衡预期，可能放大镍价波动弹性。

6.4 锡，焊接锂金属与铜的优良材料

低熔点的锡是工业领域常用的焊接材料。在锂金属负极中，无论是压延法、熔融法、电沉 积法还是 PVD 法，锂金属箔层都不是直接附着在铜箔上的。在锂负极面向铜的一面，通 常有一层锂合金，起到类似“焊料”的功能，提高附着力。在锂负极的另外一面，通常有 一层修饰物，可以抑制锂枝晶、减小锂金属与电解液或其他物质的副反应，从而延长电池 寿命。锂合金通常选择铟、银、锌、锡、铝、镁等亲锂金属，从熔点范围角度推测，我们 认为锡的概率最大。

七、消费电池：AI发展叠加换机周期到来，下游需求开始 复苏

全球智能手机市场温和复苏，Q4 新品或拉动换机需求。2025 年受整体经济复苏缓慢以及 地缘政治等因素影响，全球智能手机出货量保持温和增长。根据 IDC 数据，2025 年前三 季度全球智能手机出货量 9.23 亿部，同比+1.73%。根据财联社和 Counterpoint 报道，苹 果新机型 iPhone 17 系列在中美两大市场早期销售强劲，iPhone 17 在中美上市后 10 天 内，销量比 iPhone 16 系列高出 14%；同时，苹果在 2025 第四财季会上表示：“公司 26 财年第一财季（对应 25Q4）的营收将同比增长 10%-12%，iPhone 的销售额也将实现两 位数增长，单季度收入有望实现历史新高”。小米 17 系列在 9 月 27 日正式开售，5 天内 销量突破 100 万台。近年来，用户换机周期被明显拉长，但具备竞争力的新机型有望拉动 换机需求。

25 年 PC 需求回暖，AI PC 有望加速普及。企业 Win 10 升级需求以及 AI PC 推出打开商 用换机周期，根据 IDC 数据，2025 年前三季度全球 PC（包括台式机、笔记本电脑和工 作站）出货量达到 2.07 亿台，同比+7.08%。其中，联想 25Q3 的 PC 出货量达到 1940 万台，同比+17.3%，市场占有率 25.5%，公司凭借 AI PC 等新品在商用和消费市场双线 突破；根据联想 25/26 财年 Q1 业绩报告显示，联想 AI PC 出货量占比已达笔记本总出货 量的 30%以上。AI PC 装机比例有望在未来几年中快速攀升，Canalys 机构预测 2028 年 全球 AI PC 出货量占比有望达到 70%。

新兴市场发展迅速，打开消费电池增量需求。当前，消费类锂离子电池在笔记本电脑、智 能手机、智能穿戴等主流应用领域已形成成熟的产业体系，产品迭代进入平台期。而人工 智能、低功耗物联网、AR/VR 与空间计算、低空经济等前沿技术的商业化突破，正加速 推动 AI+端侧硬件、智能眼镜、机器人、无人机、eVTOL 等新兴终端市场的规模化落地， 为行业开辟出第二增长曲线。 Meta 新款 AI 眼镜发售，市场反应强于预期。今年 9 月，Meta 发布包括 Oakley Meta Vanguard、Meta Ray-Ban Display 等多款 AI 眼镜： 1) Oakley Meta Vanguard 运动智能眼镜定价 499 美元，10 月 21 日正式发售，该产品 面向跑步、骑行等运动场景，配备 12MP 广角摄像头，支持最高 3K 视频录制，眼镜具备 9 小时续航、36 小时充电盒续电，支持快充 20 分钟至 50%。 2) AI 智能眼镜 Meta Ray-Ban Display 则配备全彩高清显示屏，每副眼镜均配套 Meta 神经腕带，这款腕带可将肌肉产生的信号转化为眼镜操作指令。9 月 30 日起该产品 率先在美国部分线下零售店发售，套装含眼镜与神经腕带，起售价 799 美元。10 月， Meta 首席技术官表示 Meta Ray-Ban Display 智能眼镜在全国各地的线下零售店几乎 全部售罄，11 月之前的试戴预约也几乎全部排满，市场反应强于预期。

八、充电桩：“三年倍增”计划落地，行业发展提速

中国新能源车及充电桩保有量快速提升，车桩比稳步下滑。根据中汽协、中国充电联盟数 据，2017-2024 年中国新能源车保有量从 153 万辆提升至 3140 万辆，充电桩保有量从 45 万台提升至 1282 万台，车桩比从 3.43 下降至 2.45。截至 2025M8，中国新能源车保有量 提升至 3910 万辆，车桩比下降至 2.25，充电桩建设持续提速，车桩比稳步下滑。 中国新能源车销量持续高增，带动充电桩销量快速提升。根据中汽协、中国充电联盟数据， 2017-2024 年中国新能源车销量从 77 万辆提升至 1287 万辆，充电桩销量从 30 万台提升 至 422 万台，车桩比在 2.5-3.8 区间波动。2025M1-8，中国新能源车销量达 809 万辆， 充电桩销量达 453 万台，车桩比下降至 1.79，2025 年充电桩建设提速。

中国公共充电桩保有量持续提升，车桩比 2020 年以后呈上升趋势。根据中国充电联盟数据，2017-2024 年中国公共充电桩保有量从 21 万台提升至 358 万台，车桩比从 7.2 上升 至 8.8。截至 2025M8，中国公共充电桩保有量达 432 万台，车桩比达 9.1，表明在公共 充电领域，充电桩的建设速度不及新能源车保有量增速快。从增量看，2017-2024 年中国 公共充电桩销量从 7 万台提升至 85 万台，2025M1-8 销量为 74 万台，同比+37%，建设 有所提速。

中国充电桩运营商集中度较高，公共充电量维持高增速。截至 2025 年 8 月，特来电、星 星充电、云快充、小桔充电公共充电桩保有量分别为 83/78/67/28 万台，行业市占率分别 为 19%/18%/16%/6%，其他充电桩运营商公共充电桩保有量合计 176 万台，占比 41%， 行业集中度整体偏高。2024 年以来中国月度公共充电量整体呈现上升趋势，2025M8 全 国公共充电量达 81 亿 kWh，同比+53%，维持较高增速。

中国充电运营商以四大运营商为主，CR4 达 70%以上。根据中国充电联盟数据，2025M8 中国公共充电量为 81 亿 kWh，其中特来电、星星充电、云快充、小桔充电充电量分别为 18/16/13/11 亿 kWh，行业市占率分别为 22%/20%/16%/14%，CR4 达 72%，维持较高 水平。

“三年倍增”计划落地，充电桩行业发展有望提速。根据发改委等 6 部委印发的《电动汽 车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027 年）》，到 2027 年底，在全国 范围内建成 2800 万个充电设施，提供超过 3 亿 kW 的公共充电容量，满足超过 8000 万 辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长。根据中国充电联盟数据，截至 2024 年底，中国充电桩保有量达 1282 万台，充电容量达 1.15 亿 kW，根据行动方案，充电桩 保有量 2025-2027 年 CAGR=30%，充电容量 CAGR=37%。根据充电联盟数据，2024 年中国充电桩销量达 422 万台，充电容量新增 4275 万 kW，根据行动方案，充电桩销量 2025-2027 年 CAGR=9.39%，充电容量 CAGR=19.34%。

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