2025年建材行业三季报综述：传统建材仍在寻底，电子布正异军突起

1.综述：行业压力仍存，整体盈利企稳

行业压力仍存，但整体盈利企稳。建筑材料板块 2025 年前三季度全年营收同比-4.39%，毛利率同比+1.61pct，费用率同比-0.31pct，归母净利率同比+1.08pct，对应归母净利润同比+20.56%，扣非归母净利润同比+28.95%，其中 2025Q3 营收同比-0.95%，毛利率同比+0.84pct，费用率同比-0.76pct，归母净利率同比+1.04pct，对应归母净利润同比+23.36%，扣非归母净利润同比+25.27%。分板块来看，2025 年第三季度受益于电子布需求提升，玻璃纤维表现亮眼，营收和利润同比均实现高增，光伏玻璃在低基数下也实现了同比增长，而水泥和消费建材板块压力仍存，但细分板块中部分公司或已提前确认经营拐点。

2.消费建材：行业逐步探底，结构分化开始显现

行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现。地产行业自2021H2进入下行周期，截至 2025 年 10 月商品房累计销售面积较 2021 年 10 月下降50%，累计新开工面积较 2021 年 10 月下降 71%，累计竣工面积较 2021 年 10 月下降39%，行业已经历深度调整。当前行业处于从政策底向市场底传导的关键阶段，随着 2025 年稳地产相关政策加速落地，后续新房销售、开工、竣工等核心指标也有望逐渐开启寻底，行业β压力主导业绩下行压力的阶段正逐步过去，赛道以及企业的α机会或将开始显现。此外，值得注意的是行业下游需求结构同样经历了系统性变化，二手房市场以及农业/工业/市政等非房需求占比不断上行，部分完成下游渠道结构调整的消费建材企业正通过自身经营的努力，尝试对冲行业下行造成的压力。

消费建材板块 2025 年前三季度全年营收同比-6.46%，毛利率同比-0.83pct，费用率同比-0.01pct，归母净利率同比-1.40pct，对应归母净利润同比-26.88%，扣非归母净利润同比-25.95%，其中 2025Q3 收入同比-3.14%，毛利率同比-0.89pct，费用率同比-0.28pct，归母净利率同比-0.65pct，对应归母净利润同比-13.99%，扣非归母净利润同比-24.09%。

从营收看，整体环比回升，赛道及龙头α开始显现。2025Q3，消费建材行业下游依然承压，多数企业营收同比继续下滑，但环比来看，已有部分企业出现降幅收窄甚至环比提升，其中三棵树和兔宝宝凭借赛道及战略优势逆势实现增长。三棵树通过渠道变革（美丽乡村、马上住等零售新业态）和新品类（艺术漆）实现增长；兔宝宝则通过优化产品结构（推广颗粒板等高性价比产品）和大力发展高毛利配套辅材（如封边条等）推动增长，所以虽然行业整体仍面临需求收缩与价格竞争压力，但部分龙头企业已通过战略调整开始逐步对冲β下行压力，地产后增长时代赛道及龙头α正逐步显现。

从毛利率看，行业整体依然承压，但赛道格局与策略调整开始主导盈利分化。2025Q3，消费建材板块毛利率呈现整体同环比下降趋势。值得注意的是，建筑涂料等部分品类显示出价格战缓和迹象，其中三棵树毛利率逆势回升明显，主要得益于上游原材料价格下行；而伟星新材通过坚持高品质和高服务的产品策略，推动零售端产品复价，实现了毛利率的环比显著提升。我们认为在行业整体承压的背景下，赛道竞争格局与企业主动变革正成为影响盈利能力的核心变量。

从费用率看，企业管控趋严，但仍不足以对冲毛利率压力。2025Q3，在消费建材行业需求下行压力下，多数企业通过强化费用管控推动板块整体费用率同比下降，但北新建材因收入规模下滑带来的摊薄效应减弱，导致费用率同环比提升。从结果看，行业整体费用率的小幅优化未能对冲毛利率下行压力，C 端建材（如家装涂料、辅材）因需求结构优势及高附加值属性，表现仍优于受地产链拖累的 B 端建材。

从现金流看，企业管理逐步加强，但减值仍在持续。2025 年前三季度主要消费建材公司加强现金流管理，部分公司主动缩短账期，改善现金流情况，具体来看，收现比为98%，同比增长 1pct，净现比为 71%，同比增长 35pct，板块信用减值仍在持续，计提信用减值损失14.55 亿元。

3.水泥需求：下滑明显，景气继续承压

前三季度需求下滑明显，景气继续承压。2025 年前三季度，全国水泥市场整体量价齐跌，盈利能力继续承压。受下游地产投资缩减和基建项目放缓的影响，水泥需求明显下滑，前三季度全国累计水泥产量为 12.59 亿吨，同比下降 5.2%。水泥价格年初受错峰生产支撑，价格小幅回升，但由于需求下滑严重，原有错峰生产等供给调控措施仍难以有效应对，全国多地普遍存在错峰执行不及预期的问题，价格从 4 月开始逐步走弱。9 月份开始在“反内卷”背景下价格逐步企稳回升，但受制于需求价格上涨幅度较为有限。成本端煤炭价格下跌缓解了水泥价格下跌带来的盈利压力。整体看行业盈利在去年低基数下同比提升，但景气度仍在低位。 水泥板块 2025 年前三季度营收同比-7.63%，毛利率同比+4.60pct，费用率同比+0.18pct，归母净利率同比+3.18pct，对应归母净利润同比+158.74%，扣非归母净利润同比+244.62%，其中 2025Q3 收入同比-9.24%，毛利率同比+1.51pct，费用率同比-0.18pct，归母净利率同比+1.08pct，对应归母净利润同比+12.43%，扣非归母净利润同比+11.61%。

从营收看，量价齐跌，营收同比下滑。2025Q3 受下游地产投资缩减和基建项目放缓的影响，国内水泥下游需求持续走弱，全国累计水泥产量同比下降6.8%。由于供需矛盾的加重使得市场竞争加剧，价格持续走弱，P.O42.5 散装水泥均价同比下跌41 元/吨（同比-10.59%）。2025Q3 水泥板块营收同比下滑 9.24%。个股看除去华新建材由于海外水泥业务高景气对冲了国内下滑，营收同比上升以外，其余水泥公司营收均明显下滑。

从毛利率看，成本端煤炭价格下行明显，但由于水泥价格弱势，盈利能力同比提升不明显。2025Q3 水泥成本端煤炭价格下行，但是由于水泥价格的弱势下行，行业盈利能力同比仅小幅提升。2025Q3 水泥板块毛利率 22.05%，同比上升 1.51 个百分点。个股看，2025Q3华新建材由于海外水泥业务高景气使得整体毛利率同比提升明显，另外海螺水泥、天山股份、塔牌集团毛利率同比小幅提升。

从费用率看，费用管控方面取得较优成效，行业营收规模下滑背景下期间费用率同比小幅下降。2025Q3 水泥板块期间费用率 13.91%，同比下降0.18 个百分点。考虑到行业营收规模下降，费用率反而小幅下滑，证明各公司在行业下行期在费用管控方面取得较优成效。

从现金流看，2025Q1-3 现金流情况有所恶化。2025 年前三季度水泥板块收现比101%，同比下滑 1pct，信用减值损失 3.77 亿元。

4.玻璃：浮法承压光伏回暖，行业分化筑底

前三季度浮法玻璃需求明显下滑，行业整体面临亏损。受下游地产竣工下行影响，浮法玻璃需求明显下滑，前三季度全国累计浮法玻璃产量为 7.29 亿重量箱，同比下降5.2%。浮法玻璃价格整体走弱，行业整体面临亏损。 浮法玻璃板块 2025 年前三季度营收同比-9.94%，毛利率同比-6.76pct，费用率同比-0.79pct，归母净利率同比-3.15pct，对应归母净利润同比-55.35%，扣非归母净利润同比-91.30%，其中 2025Q3 收入同比+4.87%，毛利率同比-0.63pct，费用率同比-0.80pct，归母净利率同比-0.37pct，对应归母净利润同比-99.03%，扣非归母净利润同比-70.47%。

前三季度光伏玻璃整体承压，9 月开始边际修复。上半年供给端在产产能的逐步回落叠加光伏 430 和 531 新政引起的阶段性抢装，盈利小幅上升，但随着抢装结束终端需求支撑不足，价格松动回落。下半年，“反内卷”方向确立，7 月行业开始自律性减产，同时9月份开始下游组件逐步补货，行业供需边际改善，光伏玻璃价格在9 月明显上涨。光伏玻璃板块 2025 年前三季度营收同比-20.78%，毛利率同比-5.39pct，费用率同比+0.77pct，归母净利率同比-5.81pct，对应归母净利润同比-140.33%，扣非归母净利润同比-157.66%，其中 2025Q3 收入同比+10.67%，毛利率同比+7.86pct，费用率同比-2.02pct，归母净利率同比+9.17pct，对应归母净利润同比+108.10%，扣非归母净利润同比+102.19%。

从收入看，浮法玻璃行业量价依然承压，板块企业受益于光伏玻璃业务营收小幅增长；光伏玻璃边际修复明显，板块营收增长明显。1）浮法玻璃：7 月浮法玻璃价格受期货带动上涨；随着 8 月期货价格走低，下游需求加速下滑，浮法厂库存快速增加，现货的价格走低；进入 9 月传统旺季，浮法价格在厂家集中挺价下小幅上涨，但由于需求较弱，涨价并不明显。2025Q3，全国浮法玻璃产量同比下降 3.94%；均价同比下跌198 元/吨（同比-13.21%）。但由于板块中头部企业拥有的光伏玻璃业务受益于行业的边际修复，2025 年Q3浮法玻璃板块营收同比+4.87%。2）光伏玻璃：随着“反内卷”方向的确立，8 月行业开始自律性减产，同时 9 月份开始下游组件逐步补货，行业供需边际改善，光伏玻璃价格在9 月明显上涨。以3.2mm 镀膜为例，均价从 6 月底的 19.27 元/平方米上涨至9 月底的20 元/平方米。2025年Q3 光伏玻璃板块营收同比+10.67%。

从毛利率看，成本端纯碱均价下跌背景下浮法玻璃板块毛利率仅小幅下滑，光伏板块毛利率提升明显。1）浮法玻璃：2025Q3 虽然浮法玻璃价格均价同比下降，但由于成本端纯碱均价同比下跌 491 元/吨（同比-26.76%），浮法玻璃板块毛利率10.38%，同比仅下降0.63pct。2）光伏玻璃：2025Q3 光伏玻璃板块毛利率 9.30%，同比提升7.86pct。

从费用率看，板块营收规模增长叠加费用管控优化，期间费用率下降。1）浮法玻璃：2025Q3 浮法玻璃板块期间费用率 11.79%，同比下降 0.8 个百分点。2）光伏玻璃：2025Q3光伏玻璃板块期间费用率 8.45%，同比下降 2.02 个百分点。

从现金流看，2025Q1-3 现金流情况保持平稳。2025 年前三季度玻璃板块收现比78%，同比保持不变，信用减值损失 0.99 亿元。

5.玻璃纤维：粗纱需求呈现结构化，高端电子布异军突起

2025 年 1-9 月玻纤行业国内需求呈现结构化，高端电子布异军突起。2025年前三季度看，玻纤行业需求依旧呈现结构化，受益于 AI 服务器迭代升级、高频通信技术革新带动高频高速 PCB 需求，特种玻纤布需求呈现加速上行，驱动风电、热塑和电子类产品价格陆续实现不同幅度的上涨。但传统应用市场受宏观经济压力、中美贸易摩擦及房地产相关行业低迷影响，有效需求不足，传统产品价格面临下行压力。值得注意的是，随着9 月初行业发布反内卷倡议，产品结构性复价陆续落地，预计后续盈利能力将逐步修复。

玻璃纤维板块 2025 年前三季度营收同比+23.54%，毛利率同比+4.23pct，费用率同比-2.78pct，归母净利率同比+4.38pct，对应归母净利润同比+121.37%，扣非归母净利润同比+223.53%，其中 2025Q3 收入同比+28.33%，毛利率同比+2.76pct，费用率同比-2.62pct，归母净利率同比+3.41pct，对应归母净利润同比+110.50%，扣非归母净利润同比+140.08%。

从营收看，受益于量增，2025Q3 玻纤板块收入增速有所提速。从单三季度来看，公司收入增速环比有所提速，虽粗纱价格有所承压，但销量增长强劲，粗纱产品在9月份市场进入旺季后，产销率较好，此外电子布受益于 AI 需求提升持续维持高景气。

从毛利率看，受制于粗纱产品均价下滑环比有所承压。2025 年7、8 月受淡季影响，粗纱产品均价环比略有下降，因此 2025Q3 毛利率环比略有下降，但随着9 月初行业发布反内卷倡议，产品结构性复价陆续落地，预计后续盈利能力将逐步修复。2025Q3，电子布受益于AI 需求高景气，依旧维持良好价格态势，因此作为全部业务均为电子布的宏和科技毛利率环比有所上升。

从费用率看，收入规模效应使得期间费用率改善明显。2025Q3 收入表现亮眼，整体费用率同比有所下降，2025Q3 期间费用率为 11.24%，费用率同比-2.62pct。

从现金流看，玻纤板块收现比边际有所承压，减值情况表现依旧良好。2025年前三季度玻纤行业收现比为 82%，同比下滑 9pct，净现比为 141%，同比下滑43pct，信用减值损失为 1 亿元。

6.碳纤维：市场供应充裕，需求结构分化

市场供应保持充裕，新兴需求仍然有限，传统需求出现分化。从供应端来看，截至今年9 月碳纤维行业整体产能充裕，头部企业多维持满负荷生产，2025 年前三季度碳纤维总产量为 6.25 万吨，同比增长 47.24%，市场整体开工率处于中等偏上水平，9 月平均开工率为61.63%，较年初增长 11.25pct；从需求端来看，新兴领域需求有所增长，低空经济、军工需求表现亮眼，但整体需求量仍然有限，汽车轻量化等需求释放有所减缓，而传统领域表现分化，风电需求仍保持平稳，体育休闲整体需求疲软。

碳纤维板块 2025 年前三季度营收同比+33.01%，毛利率同比-4.54pct，费用率同比-2.37pct，归母净利率同比-3.48pct，对应归母净利润同比-4.35%，扣非归母净利润同比+6.32%，其中 2025Q3 收入同比+31.43%，毛利率同比-5.33pct，费用率同比-1.76pct，归母净利率同比-3.88pct，对应归母净利润同比-8.72%，扣非归母净利润同比-2.63%。

从营收看，行业整体营收高增。2025Q3，主要碳纤维企业营收已出现明显改善，在去年低基数的前提下营收同比高增。其中具备上下游协同、销售碳纤维下游产品（风电碳梁等）的吉林碳谷和在风电业务发力且专注于碳纤维业务的中复神鹰营收分别同比增长76.45%和59.23%，而产品结构和应用领域更偏向于高端化（航天航空等）的中简科技营收自2024年第二季度开始率先改善，因此去年基数较高，使得今年第三季度同比小幅下滑8.85%。

从毛利率看，产品结构变化和丙烯腈价格上行影响毛利率表现。中复神鹰和吉林化纤2025Q3 毛利率分别环比-2.96pct 和-2.08pct，其中中复神鹰毛利率下滑主要系公司产品结构变化导致，其高毛利的航空航天领域产品交付节奏放缓，而风电等低毛利产品阶段性需求增加使得整体毛利率环比下行；与中复神鹰类似，吉林化纤毛利率下滑主要系其正经历碳纤维领域转型导致产品结构变化，叠加整体成本上行所致（2025 第三季度小丝束碳纤维-丙烯腈价差同比下滑 5.84%，大丝束碳纤维-丙烯腈价差同比下滑2.04%）。

从费用率看，降本增效成为主流。2025Q3 碳纤维行业费用率整体下降，但中简科技费用率同环比大幅度上行，我们判断主要系公司对于 ZT9 等更高端产品的投入导致研发费用率大幅上行所致，2025Q3 中简科技研发费用率为 17.21%，同比+13.44pct，环比+6.13pct。

从现金流看，碳纤维公司积极优化经营质量，降低收款风险。2025 年前三季度收现比为71%，同比下滑 11pct，净现比为 48%，同比增长 40pct，计提信用减值损失0.52亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）