建材行业2025年三季报综述：传统建材仍在寻底，电子布正异军突起.pdf

建材行业2025年三季报综述：传统建材仍在寻底，电子布正异军突起。综述：行业压力仍存，但整体盈利企稳。建筑材料板块 2025 年前三季度全年营收同比-4.39%，毛利率同比+1.61pct，费用率同比-0.31pct，归母净利率同比+1.08pct，对应归母净利润同比+20.56%，扣非归母净利润同比+28.95%，其中 2025Q3 营收同比-0.95%，毛利率同比+0.84pct，费用率同比-0.76pct，归母净利率同比+1.04pct，对应归母净利润同比+23.36%，扣非归母净利润同比+25.27%。分板块来看，2025 年第三季度受益于电子布需求提升，玻璃纤维表现亮眼，营收和利润同比均实现高增，光伏玻璃在低基数下也实现了同比增长，而水泥和消费建材板块压力仍存，但细分板块中部分公司或已提前确认经营拐点。

消费建材：行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现。地产行业自2021H2进入下行周期，截至 2025 年 10 月商品房累计销售面积较 2021 年10 月下降50%，累计新开工面积较 2021 年 10 月下降 71%，累计竣工面积较 2021 年10 月下降39%，行业已经历深度调整。当前行业处于从政策底向市场底传导的关键阶段，随着2025 年稳地产相关政策加速落地，后续新房销售、开工、竣工等核心指标也有望逐渐开启寻底，行业β压力主导业绩下行压力的阶段正逐步过去，赛道以及企业的α机会或将开始显现。此外，值得注意的是行业下游需求结构同样经历了系统性变化，二手房市场以及农业/工业/市政等非房需求占比不断上行，部分完成下游渠道结构调整的消费建材企业正通过自身经营的努力，尝试对冲行业下行造成的压力。

水泥：需求下滑明显，景气仍在低位。2025 年前三季度，全国水泥市场整体量价齐跌，盈利能力继续承压。受下游地产投资缩减和基建项目放缓的影响，水泥需求明显下滑，前三季度全国累计水泥产量为 12.59 亿吨，同比下降 5.2%。水泥价格年初受错峰生产支撑，价格小幅回升，但由于需求下滑严重，原有错峰生产等供给调控措施仍难以有效应对，全国多地普遍存在错峰执行不及预期的问题，价格从 4 月开始逐步走弱。9 月份开始在“反内卷”背景下价格逐步企稳回升，但受制于需求价格上涨幅度较为有限。成本端煤炭价格下跌缓解了水泥价格下跌带来的盈利压力。整体看行业盈利在去年低基数下同比提升，但景气度仍在低位。

玻璃：浮法承压光伏回暖，行业分化筑底。1）浮法玻璃：受下游地产竣工下行影响，浮法玻璃需求明显下滑，前三季度全国累计浮法玻璃产量为 7.29 亿重量箱，同比下降5.2%。浮法玻璃价格整体走弱，行业整体面临亏损。2）光伏玻璃：上半年供给端在产产能的逐步回落叠加光伏 430 和 531 新政引起的阶段性抢装，盈利小幅上升，但随着抢装结束终端需求支撑不足，价格松动回落。下半年，“反内卷”方向确立，7 月行业开始自律性减产，同时9月份开始下游组件逐步补货，行业供需边际改善，光伏玻璃价格在 9 月明显上涨。