2025年建筑材料行业：中央经济工作会议举行，着力稳定房地产市场、继续反内卷

一、中央经济工作会议举行，着力稳定房地产市场、继 续反内卷

中央经济工作会议举行，着力稳定房地产市场、继续反内卷。2025年12月11日，中 央经济工作会议召开，更新对地产表述。最新地产表态位于化解风险段落，具体表 述为：坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。着力稳定房地产市场，因城施策 控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公 积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。城市更新、 老旧小区改造、城中村改造等项目持续推进，绿色建材下乡、家装焕新等政策进一 步激活了县域市场和存量房市场。 会议同时提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。内卷式竞争 使企业将大量资源和精力投入价格战、营销战等同质化竞争，在有限市场空间内进 行低水平重复博弈，难以推动技术升级和生产工具的升级。此次会议或将推动水泥、 玻璃以及部分供给相对过剩的消费建材行业供给侧持续优化，集中度有望进一步提 高，盈利中枢或将继续提升。

从地产成交高频数据来看，11月以来新房与二手房成交同比走弱。据Wind、克而瑞， 截至2025/12/11，（1）新房成交，46城新房成交面积：24年同比-22.1%，25年累计 同比-14.7%，25年1-11月同比-14.4%，12月前11天同比-33.5%，最近一周同比34.8%。Wind统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比-22.7%，25年累 计同比-14.7%，25年1-11月同比-11.1%，12月前11天同比-31.4%，最近一周同比31.8%。（2）二手房成交，11城二手房成交面积：24年同比+14.7%，25年累计同 比+4.5%，25年1-11月同比+5.9%，12月前11天同比-31.8%，最近一周同比-31.7%； 82城中介二手房认购套数：25年累计同比24年+12.3%/同比23年+45.9%，25年1-11 月同比+13.3%，12月前11天同比-19.4%，最近一周环比+3.0%，最近一周同比13.8%。72城二手房中介来访：25年累计同比+14.1%，25年1-11月同比+14.6%，12 月前11天同比-7.2%，最近一周环比+4.3%，最近一周同比+1.4%。

（一）消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复

收入端：行业景气继续下行，Q3消费建材龙头公司收入增速环比改善。25Q1-3消费 建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-4.2%，25Q1/Q2/Q3分别同比 -5.2%/-6.2%/-1.2%。从下游房地产需求来看，25Q1/Q2/Q3房地产新开工面积分别 同比-24%/-16%/-17%，销售面积分别同比-3%/-5%/-11%、竣工面积分别同比-14%/ -16%/-17%，3季度地产需求继续双位数下滑、销售降幅环比扩大，尽管消费建材行 业收入端继续承压，但上市公司收入降幅环比明显收窄，28个样本公司中有21个公 司Q3收入增速环比改善，部分原因来自去年同期低基数，但龙头公司收入端先于行 业改善，也体现出较强的经营韧性，上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙 头公司增速好于其他企业，份额继续提升。 利润端：行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。2025年前三季度 消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润 降幅大于收入降幅，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。

（二）水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨 0.05%

水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.05%。本周价格上涨区域主要是河南和广 东，幅度20-30元/吨；价格回落区域有四川、云南和陕西，幅度10-20元/吨。12月中 旬，受降温、降雪天气，以及下游资金短缺影响，国内水泥市场需求继续减弱，全国 重点地区水泥企业出货率环比下滑约1个百分点。价格方面，在最后需求期，为了提 升盈利并为明年开局奠定价格基础，部分地区企业继续推涨价格，预计后期价格将 延续震荡上行走势。据数字水泥网，截至2025年12月12日，（1）价格：全国水泥含 税终端均价355元/吨，环比+0.17元/吨，同比-69.17元/吨；全国水泥出厂均价269元 /吨，环比+0.76元/吨，同比-68.04元/吨；（2）库存：全国水泥库容比64.81%，环 比-1.62pct，同比+0.88pct；（3）出货率：全国水泥出货率43.87%，环比-0.73pct， 同比-0.93pct。（4）开工率：全国水泥开工率37.02%，环比-0.05pct，同比-0.49pct。 （5）成本：动力末煤价格764元/吨，环比-4.86%，同比-3.78%。（6）盈利：水泥 煤炭价格差256元/吨，环比+2.09%，同比-20.35%。

2024年水泥盈利见底后，2025年整体底部震荡、但好于2024年。季度来看，25Q1 水泥行业盈利维持在较好水平，25Q2-Q3价格持续下跌（需求降幅环比扩大，错峰 生产执行情况欠佳），25Q4各区域尝试通过错峰减产涨价，但考虑到今年上半年盈 利较好，企业推涨动力不及去年同期，当前水泥煤炭价格差也低于去年同期。年度来看，2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长（上半年同比大幅增长， 下半年同比小幅下滑）；24-25年为水泥需求持续下滑、供给端未有明显出清的阶段， 行业盈利维持底部震：盈利向下有底（依靠企业错峰自律稳住下限）、向上弹性有限 （行业产能利用率只有50%），未来水泥盈利改善需要供需两端破局。量价利来看， 2025年1-10月水泥需求同比-6.7%，地产新开工同比-19.8%，狭义基建投资同比-0.1% （7-10月连续三个月下滑），截至11月30日，全国水泥均价355元/吨、同比-70元/吨， 动力煤价格803元/吨、同比-1%，水泥煤炭价格差250元/吨、同比-22%。 水泥估值处于底部区域。据Wind，截至2025年12月12日，SW水泥行业PE（TTM， 整体法）估值14.92x，PB（MRQ，整体法）估值0.73x，处于历史底部区域。

（三）玻璃：浮法玻璃价格涨跌互现；光伏玻璃库存持续增加

浮法玻璃：南北行情分化，价格涨跌互现。据卓创资讯，截至2025年12月11日，（1） 价格：国内浮法玻璃均价1156元/吨，环比-1.0%，同比去年-18.0%。（2）库存：重 点监测省份生产企业库存总量5542万重量箱，较上周四库存减少133万重量箱，减幅 2.34%，库存天数29.08天，较上周四库存减少0.69天。本周重点监测省份产量 1222.59万重量箱，消费量1355.59万重量箱，产销率110.88%。（3）供给：全国浮 法玻璃生产线共计265条（剔除部分已拆除及指标已置换产线），在产217条，日熔 量共计155105吨（个别产线日熔较正），较上周增加500吨，当前行业产能利用率 84.10%。周内产线复产1条，改产1条，暂无冷修线。（4）需求：本周浮法玻璃市场 南北需求存差异，整体变化有限，市场交易氛围存差异。

光伏玻璃：成交一般，库存持续增加。据卓创资讯，截至2025年12月11日，（1）价 格：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.00元/平方米左右，环比-2.6%；3.2mm镀膜主 流订单价格18.88元/平方米左右，环比-1.3%。（2）库存：样本库存天数约33.06天， 环比增加6.41%，较上周增幅扩大0.49个百分点。（3）供给：全国光伏玻璃在产生 产线共计402条，日熔量合计87940吨/日，环比持平，较上周暂无变动；同比下降 7.32%，较上周暂无变动。（4）需求：近期下游组件企业开工率持续下降，部分有 提前放假计划，且多数按需采购，订单跟进量有限，需求支撑转弱。

（四）玻纤碳基复材：粗纱市场价格弱稳运行，电子纱价格涨后暂稳

玻纤：粗纱市场价格弱稳运行，电子纱价格涨后暂稳。据卓创资讯，截至2025年12 月11日，（1）无碱粗纱市场：本周国内无碱粗纱市场价格以稳为主，多数厂价格暂 无调整，中下游提货平平。截至12月11日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成 交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格较上周持平，全国企业报价均价在3535.25 元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3535.25）持平，同比缩减5.22%，同比涨幅 较上周扩大0.45个百分点。（2）电子纱市场：本周电子纱市场主流产品G75报价涨 后趋稳。月初电子纱多数品类价格有所上调，其中D、E系列产品涨幅明显，传统G75 电子纱及7628电子布价格亦有相应提涨，近期新价仍处逐步落实阶段，短期价格或 趋稳运行。但后期看，高端产品价格仍存进一步提涨预期，需求缺口尚存，货紧价扬 可能性仍存，关注具体涨幅。本周电子纱G75主流报价9200-9500元/吨不等，较上一 周均价基本持平；7628电子布报价涨至4.2-4.65元/米不等，成交按量可谈。

2025年玻纤结构性复价，高端电子布供应持续偏紧，粗纱和电子布的业绩均处于改 善通道。（1）粗纱：粗纱结构性涨价以风电纱、热塑纱为主，为需求高景气驱动下 的供需优化。年初以来风电纱、热塑纱长协新价逐步落地，2月下旬开始执行新价，热塑短切纱涨幅200-300元/吨，热塑长纤涨幅约200元/吨；风电纱涨幅预计5%-10%， Q1风电纱新价落地较晚，部分盈利弹性在Q2体现，Q1/Q2企业粗纱吨净利逐季改善； 受7、8月份淡季的影响，Q3产品均价环比小幅下降，据卓创资讯，2400tex缠绕直接 纱25Q1/Q2/Q3均价分别为3750/3728/3561元/吨，同比+23.2%/+2.8%/-3.3%，Q3环 比-4.5%；9月初玻纤行业发布“反内卷”倡议，部分二线玻纤企业陆续发布复价函， 上调直接纱、板材纱、短切毡专用纱等产品5%-10%价格，10月30日一线玻纤龙头 企业发布复价函，对粗纱、风电纱、热塑短切纱等主要产品进行复价，其中，中国巨 石风电和热塑短切产品复价5-10%，合股纱和普通直接纱复价100-200元/吨，标志着 玻纤行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升。库存角度，25Q1/Q2/Q3 末行业库存拟合天数分别为35.6/38.7/37.7天，10月玻纤库存84.1万吨，较去年底增 加8%，较年内高点8月底下降8%；库存拟合天数35.4天，较去年底增加0.1天，较年 内高点8月底下降2.9天。（2）电子纱/布：年初行业亏损叠加下游CCL订单恢复背景 下，电子纱/布宣布复价，据巨石销售、中国玻璃纤维公众号，2月24日中国巨石、泰 山玻纤、华源新材、四川玻纤等企业发布电子纱/布涨价函，对细纱价格上调800元/ 吨，电子布价格上调0.3元/米。电子纱/布3月新价基本落实；10月电子布价格上调0.2- 0.3元/平。

玻纤实际产能投放好于预期，产能点火集中于上半年。（1）粗纱：产能点火集中于 上半年，下半年无产线变动预期，全年产能净增幅个位数。据卓创资讯，截至10月 底，今年玻纤行业点火58万吨（其中泰山玻纤1条15万吨、中国巨石九江2条20万吨、 内蒙古天皓1条15万吨、山东玻纤复产8万吨），冷修12万吨（中国巨石桐乡12万吨）， 三季度无产线变动，预计四季度也没有新点火产能，全年净新增产能仅46万吨（Q1- Q4分别净新增+21/+25/+0/+0），2025年末较2024年末粗纱在产产能估计+8%（实 际产能增幅或低于该水平）。（2）电子纱：电子纱产能相对稳定，高性能低介电电 子纱供给小幅增量。电子纱产能相对稳定，2025年年初至今林州光远投产6条高性能 电子纱（4条一代低介电，1条二代低介电，1条L-CTE）合计1.2万吨、冷修1条电子 纱3.6万吨，台嘉成都玻纤新点火1条电子纱4.5万吨，预计年底林州光远和泰山玻纤 各新增1条低介电电子纱合计0.3万吨产能，预计2025年电子纱净新增产能2.4万吨。

碳基复材：热场景气度继续筑底，看好龙头企业平台化布局。2024年碳碳热场景气 度继续筑底，龙头自22Q3执行降价扩大市占率策略，据Wind，碳基复材企业盈利水 平持续下滑，24Q3金博股份、天宜上佳两大龙头单季度净利率分别为-44%/ -77%， 当前价格水平绝大部分热场企业处于亏损状态。头部厂商向碳陶、锂电等领域拓展 从0-1的新应用，走多成长曲线接力、平台化发展模式，新业务有望起量。

二、市场面：建材行业估值底部区域，2025 年 12 月第二周跑输大盘

（1）2025年12月12日建材指数PB(MRQ)估值为1.24倍，2012年以来行业PB(MRQ) 平均值为1.84倍，最高值3.42倍，最低值0.80倍。2025年12月12日建材指数PE(TTM) 估值为21.24倍，2012年以来行业PE(TTM)平均值为16.77倍，最高值31.22倍，最低 值8.48倍。 （2）环比上周，2025年12月8日至2025年12月12日建材指数-1.41%，上证综指0.34%，深证成指+0.84%，沪深300-0.08%，创业板+2.74%，中小板+0.78%，中证 500+1.01%。

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