2025年第50周金融行业周报：融资再创新高，把握优质金融股

本周观点

投资机会方面证券>银行>保险。交易活跃度回升，上周 2 个交易日股票成交额超 2 万亿元， 融资余额再创新高，突破 2.49 万亿元。中央经济工作会议召开，重申积极的财政政策和适 度宽松的财政政策立场，强调持续深化资本市场投融资综合改革。央行行长潘功胜主持召 开党委会议，提出要建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排。11 月社 融数据公布，信贷需求仍待修复。投资者对保险负债端开门红的关注度提高，我们对开门 红表现持乐观态度，但我们认为开门红并非驱动估值的核心因素。

证券：交易活跃度回升，融资余额新高

12 月 10 日至 11 日中央经济工作会议在北京召开，针对资本市场，再次强调持续深化投融 资综合改革。12 月 12 日央行行长潘功胜主持召开党委会议，会议提出要建立在特定情景 下向非银金融机构提供流动性的机制性安排。权益市场交易活跃度回升，上周 2 个交易日 股票成交额超 2 万亿，融资余额再创新高，突破 2.49 万亿，看好券商价值修复机遇。个股 关注估值更具性价比的头部券商如中信 AH、国泰海通 AH、广发 AH、银河 H；中型券商如 东方 H、国金、兴业。

1、向非银金融机构提供流动性，深化投融资综合改革

政策针对非银机构和资本市场的表态积极。12 月 10 日至 11 日中央经济工作会议在北京召 开，针对资本市场，再次强调持续深化投融资综合改革。12 月 12 日，中国人民银行党委 书记、行长潘功胜主持召开党委会议，会议提出，将坚定维护金融市场平稳运行，综合平 衡防范金融市场的道德风险，建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排。 此前于 2024 年 9 月，央行创设支持资本市场的两项结构性工具，其中的证券、基金、保险 公司互换便利打通了央行向非银机构提供流动性的渠道。未来伴随特定情景下向非银金融 机构提供流动性的机制性安排进一步落地，有助于维护金融市场平稳运行。

2、近期市场数据跟踪

上周市场交易活跃度回升，但指数仍有波动。上周沪指周跌幅 0.34%，恒指周跌幅 0.42%。 但交易活跃度明显回升，12 月 8 日和 12 日全 A 日成交额均突破 2 万亿元；两融继续攀升， 融资余额再创历史新高，突破 2.49 万亿元。从融资余额占流通市值的比例看，继续稳定在 2.6%左右的中高位水平，融资买入额占 A 股成交额比例维持 9%-10%左右的中高位水平。

银行：政策支持延续，把握结构性机会

中央经济会议召开，明年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的财政政策。上周银 行指数-1.58%，较沪深 300 指数-1.50pct,其中大行、股份行、区域性银行分别-1.13%、-1.83%、 -1.67%,厦门银行、浦发银行、工商银行分别+4.71%、+3.11%、-0.25%，为走势最好的三 家。截至 12 月 12 日,银行板块 PB（lf）估值 0.69 倍，2010 年以来 PB 估值分位数为 25.13%, 处于较低水平。中央经济工作会议 12 月 10 日至 11 日在北京举行，会议表示继续实施更加 积极的财政政策和适度宽松的财政政策，坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。11 月 社融同比多增，信贷同比少增，票据融资冲量，高基数下政府债同比少增，M1 增速边际回 落。考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升，推荐个股：1）优质 区域行南京、成都、渝农 AH；2）股息稳健的上海、工行 H、建行 H。

1、中央经济会议召开

中央经济工作会议 12 月 10 日至 11 日在北京举行。会议总结 2025 年经济工作，分析当前 经济形势，部署 2026 年经济工作。

继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的财政政策。会议指出，明年经济工作在政策取 向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨 周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财 政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、 财政补贴政策。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作 为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通 货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。 要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政 策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去 库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革， 有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。积极有序化解地方政府债务风险， 督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地 方政府融资平台经营性债务风险。

2、11 月社融数据公布

11 月社融增量 2.49 万亿元(Wind 一致预期 2.02 万亿元)，同比多增 1597 亿元，存量同 比增速 8.5%，较上月末持平。11 月信贷同比少增，票据融资冲量，高基数下政府债同比 少增，M1 增速边际回落。 信贷同比少增，票据融资冲量。11 月贷款新增 3900 亿元(Wind 一致预期 5043 亿元)， 同比少增 1900 亿元。11 月贷款存量同比增速+6.4%，较 10 月末-0.1pct。居民贷款减少 2063 亿元，同比多减 4763 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减 1788 亿元、少增 2900 亿元。去年同期“以旧换新”等消费补贴政策刚启动，对短贷拉动效果更明显，今年同类 政策效果有所减弱，叠加“双十一”开启日期迁移，信贷需求释放前置，11 月消费短贷同 比多减。11 月商品房成交弱于去年同期，居民中长贷需求仍然有待提振。企业贷款新增 6100 亿元，同比多增 3600 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增 1100 亿元、 少增 400 亿元、多增 2119 亿元。11 月中采制造业 PMI 为 49.2%，环比 10 月提升 0.2pct。鉴于实体贷款投放景气度偏弱，银行收票填补信贷缺口强度不减，票据融资同比多 增。

直融同比多增，政府债少增。 11 月直接融资 1.66 万亿元，同比多增 654 亿元；政府债 券融资 1.20 万亿元，同比少增 1048 亿元；企业债券融资 4169 亿元，同比多增 1788 亿 元；非金融企业境内股票融资 342 亿元，同比少增 86 亿元。年内政府债发行进程步入尾 声，政府债同比少增，但仍为社融主要支撑。11 月表外融资 2146 亿元，同比多增 1328 亿 元；委托贷款-188 亿元，同比多减 5 亿元；信托贷款 844 亿元，同比多增 753 亿元； 未贴现银行承兑汇票 1490 亿元，同比多增 580 亿元。 M1 增速回落，存款同比少增。11 月 M1、M2 同比增速分别 4.9%、8.0%，较上月分别 -1.3pct、-0.2pct。M1-M2 剪刀差较 10 月末-1.1pct 至-3.1%。鉴于去年 M1 超季节性增 长推高基数，M2 增量则低于往年同期，11 月 M1 增速延续高位回落态势，M2 增速运行 则相对稳定。存款新增 1.41 万亿元，同比少增 7600 亿元，其中居民存款同比少增 1200 亿元，非金融企业存款同比少增 947 亿元，财政存款同比多减 1900 亿元，非银存款同比 少增 1000 亿元。季中月份理财等资管产品扩容强度相对回落，非银存款对一般存款分流 压力减轻。

3、美联储商业银行资产负债表跟踪——存款有所流出，信贷规模有所减少

美国银行业存款呈现流出态势。2025 年 11 月 26 日-2025 年 12 月 3 日，美国所有商业银 行存款流出 491 亿美元，大型银行存款流出 444 亿美元，小型银行流出 51 亿美元，外国 机构流入 4.09 亿美元。

美国银行业信贷呈现增加趋势。2025 年 11 月 26 日-2025 年 12 月 3 日美国银行业贷款和 租赁贷款减少 82 亿美元，其中大型银行贷款减少 99 亿美元，小型银行贷款减少 20 亿美元， 外国机构贷款增加 37 亿美元。分贷款类型看，2025 年 11 月 26 日-2025 年 12 月 3 日工商 业贷款增加 16 亿美元，住房按揭贷款减少 12 亿美元，消费贷款增加 29 亿美元，商业地产 贷款增加 4 亿美元。

4、南向资金持仓数据分析

从南向资金持股银行股个股变动来看，上周南向资金主要增持招商银行、农业银行、交通 银行，分别增持 22.40 亿港币、7.47 亿港币、1.62 亿港币，主要减持建设银行、汇丰控股、 渣打集团，分别减持 3.52 亿港币、2.53 亿港币、1.60 亿港币。 从南向资金持股银行股个股来看，截至 2025 年 12 月 10 日，南向资金主要持仓建设银行、 工商银行、汇丰控股，分别持有 2567.52 亿港币、2120.74 亿港币、1739.84 亿港币。

保险：建议配置优质龙头

上周大盘平稳，保险股涨跌互现。中国平安 H 收涨 5%，表现最佳；中国人保 H 收跌 5%，表 现最弱。市场关于春季躁动的讨论越来越多，做多情绪上升。投资者对保险负债端开门红 的关注度也在提高，试图从中找到做多的理由。我们对开门红表现持乐观态度，但我们认 为开门红并非驱动估值的核心因素。判断市场层面的流动性和板块间的切换仍然存在较大 的不确定性。

1、探索推进再保险市场的长寿风险指数建设

12 月 12 日，上海国际再保险登记交易中心相关人士在“第二届长寿风险与资本市场解决 方案大会”上介绍，2024 年我国再保险渗透率为 4.6%，同期全球平均水平 23%。截至 2025 年 11 月末，上海再保险登记交易中心登记注册机构 133 家，其中境外 37 家、境内 96 家； 统一登记分出业务规模 1294 亿元，分入业务规模 122 亿元；实现场内交易账单双签 67.77 亿元，账务清算 34.94 亿元，结算信息登记 34.92 亿元。下一步，上海国际再保险登记交 易中心将率先探索推进再保险市场的长寿风险指数建设，为长寿风险再保险交易提供行业 基准指标，也为国际市场成熟的长寿风险再保险创新产品和机制引入提供支持。

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