2025年汽车行业：首批L3试点落地，重视智能化投资机会

行业/个股复盘

本周：行业指数下跌0.10%，汽车零部件板块逆势上涨

2025年12月15日-12月19日，SW汽车行业-0.10%；子板块中，乘用车、汽车零部件、商用车分别 -1.43%/+0.31%/-0.82%。

个股涨跌幅情况更新

本周涨幅前五个股为浙江世宝（+44.12%）、威帝股份（+24.20%）、钧达股份（+19.14%）、飞龙股 份（+19.10%）、东箭科技（+15.70%）。跌幅前五个股主要为跃岭股份、海马汽车等。

本周碳酸锂价格、铝价略微上涨

截至2025年12月 19 日，碳酸锂（99.5%电： 国产）价格为9.77万元/ 吨，较上周+3090元， 涨跌幅+3.3%；较年初 +22520 元 ， 涨跌幅 +29.96%。 铝材价格约为2.22万 元/吨，周+24元/吨，涨 跌 幅 +0.11%， 较年初 +12.09%。

其他原材料价格多数波动，玻璃涨幅较大

钢材、天然橡胶、塑料 及玻璃本周分别为3270、 15193、6309、1017元/吨， 分别较上周+1.12%/ -0.25%/-2.63%/+3.83%。

各板块估值普遍下降

SW二级行业子板块中， 乘用车、商用车及汽车零 部件PE（TTM）分别为 26.02/33.76/28.11倍，各 板块估值有所下降。

分板块跟踪及观点更新

零售：11月零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%

11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%。今年以来累计零售2,148.3万辆，同比增长6.1%。 去年11月的超高基数，今年11月的小幅负增长是熨平了去年的高增长，相对2022年11月增速仍达5%，因此总体走势仍是相对正常的。 截至10月22日2025年汽车以旧换新补贴申请量突破千万辆，前11个月申请量已达1120万辆。随着各地补贴的大面积暂停，11月的日均补贴规 模降到3万辆，增速调节效果明显。

批发：11月批发299.8万辆，同比增长2.3%，环比增长2.4%

11月全国乘用车厂商批发299.8万辆创当月历史新高，同比增长2.3%，环比增长2.4%；1-11月全国乘用车厂商批发2,676.5万辆，同比 增长11.1%。 受零售调整的影响，11月乘用车批发同比增速比零售增速高10.4个百分点。 11月自主车企批发213.8万辆，同比增长7%，环比增长1%。主流合资车企批发58.1万辆，同比下降10%，环比增长2%。豪华车批发27.9 万辆，同比下降1%，环比增长21%。

库存： 11月库存预警指数为55.6%，环比+3.0pct

2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通 行业景气度有所下降。 11月车市步入年度冲刺期，整体呈前低后高走势。上半月市场表现相对平淡，主要受前期“金九银十”消费透支影响，部分潜在购车需求前 置释放；同时，更多新能源车企加入到新车型明年初兜底购置税的行列，一定程度延迟了部分消费者购车。此外，部分地区收紧以旧换新及报废 更新补贴政策，进一步加剧了消费者的观望情绪。受上述因素影响，新能源车购置税全免到期及两新政策年度尾声带来的翘尾行情并不显著。

商用车观点更新： 看好年末放量及中期增长前景，建议重视12月配置窗口期

年末重卡、客车有望延续高景气，重视短期催化+中期低估值配置机会。 重卡：考虑到国内补贴效果持续显现，次年政策切换驱动部分需求前置，叠加非俄出口高增速延续，年底前行业预计维持较高景气，有利于短期估值 修复。26年国内国四、国五自然报废叠加出口高增，预计可支撑行业总量保持110万+高位，且传统能源基盘有望保持稳定。个股方面建议重点关注： 潍柴动力受益于下半年气体机出货、份额回升，发动机主业全年有望量利齐升。2026年公司发动机主业预计经营稳健，叠加大缸径持续突破、凯傲报 表修复持续贡献增量，SOFC扩产赋予额外估值弹性，当前赔率空间可观。 客车：随着新能源公交补贴落地，叠加出口旺季来临，年底前客车内销、出口有望进一步放量。重点公司年内仍有估值上行空间及业绩超预期机会。 个股方面建议重点关注宇通客车。公司全年经营目标积极，内销、出口有望共振向上；Q4公司高ASP高毛利的出口业务，特别是新能源出口有望继续 放量，全年业绩或再超预期。按26年归母一致预期（56亿）计算，当前股价对应PE约13X，向上空间仍在。

5月初以来，2025年重卡、客车补贴政策在全国范围内加速落地，叠加出口超预期，下半年景气度持续上行。 重卡：各地细则内容与3月中央部委发布的补贴政策基本保持一致，即报废补贴范围较24年进一步扩展至国四；新购补贴范围首次纳入燃气车。据我们 测算，本轮补贴有望撬动15万+增量，叠加下半年出口持续超预期，行业年销有望超110万台，同比增长超20%。 客车：在中央要求的8万元/台的平均单车补贴标准（含电池补贴）基础上，多地将整车单车补贴提高至10万元/台及以上，或针对不同车长给予差异化 补贴，并通过额外补贴的形式鼓励购买低地板及低入口公交车。我们预计在补贴落地及出口高增带动下，25年大中客行业批销有望接近13万台，同比 增长超10%。

商用车：11月行业批销同比+24%，出口、内需景气度双高

11 月份，商用车产销分别为 38.8 万辆、39.2万辆，环比分别 +6.6%、+8.6%，同比分别+18.6%、 +24.4%。1-11月累计产销分别为 384.3万辆、387万辆，同比分别 +11.6%、+10.4%。 分车型看，11月份，货车、客 车销量分别为33.8万辆、5.3万辆， 环比分别+8.8%、+7.3%，同比分 别+25.9%、+15.8%。1-11月累计 销量分别为336万辆、51万辆，同 比分别+10%、+13.2%。 分市场看，11月份，商用车内 销、出口分别为28.8万辆、10.4万 辆，环比分别+7.9%、+10.5%，同 比分别+17.8%、+47.2%。1-11月 累计内销、出口分别为292.4万辆、 94.7万辆，同比分别+9%、+14.6%。

重卡：11月销量再超预期，重视龙头戴维斯双击机会

数据：中汽协数据显示，11月重卡行业批销11.3万辆，同比+65.4%，环比+6.6%；1-11月累计批销104.2万辆，同比+27.5%。补贴持续提振内需。11月重卡销量连续8个月同比正增长，并创8年内同期第二高，主要受益于补贴带动终端需求回升，当月国 内终端销量增速预计同比+44%，环比+17%。 燃气车同比高增。11月天然气重卡实销预计在高基数基础上同比+75%；渗透率保持在24-25%，主要系油气价差驱动、北方燃 气车补贴政策落地见效。新能源重卡预计实销2.6万辆，同比+160%，渗透率超30%，创历史新高；凭借政策、经济性等优势，新 能源在中短途市场持续热销，叠加次年购置税减免退坡前需求前置，全年渗透率预计超25%。 非俄市场支撑出口高景气。11月重卡出口在较高基数基础上，预计同比+20%，主要系非俄市场持续贡献增量。

客车：11月行业高景气延续，看好年末出口、内销进一步放量

11月大中客销量同环比高增，Q4内需出口有望共振向上。根据中国客车统计信息网数据，11月大中客行业共销售约1.28万辆， 同比+25%，环比+12%；出口、内销分别为0.43万辆、0.85万辆，同比分别+26%、+25%，环比+12%、+12%。1-11月大中客累 计销售10.60万辆，同比+12%；出口、内销分别为4.90万辆、5.69万辆，同比分别+24%、+3%。随着新能源公交补贴落地，叠加 出口旺季来临，Q4内销出口有望进一步放量。 宇通、金龙出口增速较快，竞争格局保持稳定。11月宇通、金龙、中通大中客出口分别为1042辆、1204辆、459辆，同比分别 +23%、+36%、+0%，市占率分别为24%、28%、11%。  客车出口增长空间广阔。未来中国企业可触及市场容量或可达14万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车产能 缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，具备市占率提升条件。

机器人板块观点更新：去伪存真，配置高胜率及技术升级环节

行情复盘：本周行情震荡走弱，以人形机器人产业链标的高比例配置的永赢先进制造智选A基金为例，最新净值2.13，本周-3.64%，近一月 +3.64%， 近三个月-14.43%；12.15-12.19单日涨跌幅 分别约-2.98%、-1.93%、+2.17%、-1.5%、+0.64%。周 涨幅居前个股 包括：均胜电子 （+10.13%）、天准科技（+9.69%）、华培动力（+7.84%）、福赛科技（+3.56%）。板块自11月末底部震荡反弹，核心交易的是特斯拉产业链小批 量（百台级）订单落地等新进展催化，GaN等新技术应用引发市场关注。后续新的节点兑现是行情延续关键，包括：12月定点陆续落地，25Q1 Gen3 定型发布，Q2进入小批量，下半年进入规模量产阶段等；此外，宇树上市申报或也将成为重要事件催化。当前行情仍处于预期整固后的去伪存真阶段， 产业在0-1的趋势兑现前夕建议积极布局配置高胜率及技术升级环节。

报告节选：

编辑：火腿肠