2025年风电行业2026年度投资策略：国内外有望迎来景气共振，需求与格局变化催生新机遇

“十四五”风电行业复盘

“十四五”风电行业复盘：从平价到竞价

2006-2021年，我国风电装机受补贴政策变动驱动，补贴退坡造成短期风电抢装，抢装结束后迎来短期装机回调；补贴时代，风电装机呈现出明显的周期性。

2020-2021年，我国陆风、海风分别迎来补贴最后一年，此后全面进入平价时代。2022年-2023年，机组大型化推动风机快速降本，上网电价基本执行各省燃煤上网基准电价，消纳条件良好，多重因素推动项目收益率显著上行，此外叠加“双碳”、“大基地”政策落地，装机再次进入高速增长期。

2023年以来，电改持续推进，存量风电项目现货交易占比持续提升，平均上网电价呈现缓慢下降趋势；2025年初，“136号文”正式落地，新增风电项目进入竞价上网时代；与光伏相比，凭借更稳定的日内出力，电力交易背景下风电项目上网电价具有一定优势，短期开发商需求聚焦风电项目，2025-2026年风电装机有望再创新高。

“十四五”风电行业复盘：大型化推动LCOE下降，带动行业装机持续超预期

机组大型化持续摊薄风电机组单位制造成本，机位点数量减少降低线路和工程造价。根据CWEA数据，2024年我国陆上和海上风电平均新增装机容量分别达到5.9MW和10.0MW，较2020年分别增长127%和104%。我们预计，2027年我国陆上和海上风机平均新增装机容量将分别达到7.5MW和13.6MW。风电单机容量不断增大使得风机单位功率对应的设备重量和物料用量持续下降，从而大幅摊薄了单位制造成本。此外，风机大型化有效减少了相同装机容量所需的机位点，节省了塔筒数量、集电线路及相应工程成本，推动风电场配套建设和运维成本的下降。

“十四五”期间风电LCOE显著下降，成为最具竞争力的电源之一。2023年我国陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年的1.5元/KWh下降了88%；预计2025 年“三北”一、二类风能资源区的度电成本有望降至0.1-0.15 元/KWh，中东南部三、四类风能资源区的度电成本有望降至0.2元/KWh。2023年我国海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年的1.3元/KWh下降了74%；预计2025年近海风电度电成本有望降至0.3元/KWh。

“十四五”风电行业复盘：量利走势背离，25年产业链盈利逐步修复

2022-2024年行业利润大幅缩水。2022-2024年，国内陆上风机中标价格持续走低，行业陷入内卷式竞争，主机企业制造业务毛利率持续承压；同时，主机企业将价格压力向上游零部件企业传导，零部件企业盈利能力呈现类似趋势。2022-2024年，零部件价格连降三年，头部零部件企业主动收缩风电产品销售规模以减少亏损。

2025年以来主机、零部件盈利持续修复。2024年9月以来，在风机反内卷、主机质量要求提升、主机企业利润结构变化等长期因素推动下，叠加风电下游需求持续高景气，国内陆风投标价格显著修复，2025年9月公开投标均价为1610元/kW，较同期上涨100-150元/kW，涨幅约为10%。主机价格修复背景下，2025年部分零部件实现涨价，而年初以来主要大宗（黑色）价格维持低位，零部件企业呈现逐季度量利齐增走势。

“十四五”风电行业复盘：海上风电发展低于预期，发展潜力依然巨大

“十四五”我国海风发展不及预期，开发经验得到积累。根据沿海各省“十四五”规划，2022-2025年我国海风新增装机容量预计可达50-60GW，但我们预计实际新增装机容量仅为26GW，完成度约为50%。2022年以来，我国海上风电开发面临航道、军事等因素影响，部分项目开工进度不及预期，造成行业装机低于预期。尽管如此，“十四五”期间我国在海上风电开发领域积累了宝贵经验，对后续海上风电快速持续发展具有重要意义。

海风开发逐步走向“深蓝”，海风制约因素有望弱化。2025年以来，我国国管海上风电开发前期工作稳步推进，浙江、山东、上海、广东、辽宁等省份陆续启动国管海域海上风电项目竞配和招标，进一步打开海风远期开发空间。我们预计，随着我国海风开发走向“深蓝”，此前限制海风开发的各类因素有望显著弱化。

2026年风电行业展望

2026年风电行业展望：2025年陆风核准招标延续高景气

24-25年陆风招标处于高位，风电开发热情不减。根据金风科技统计，1-9月全国风电公开招标容量102GW，同比-14.3%；我们预计全年招标预计达到130-140GW，受政策变动影响同比小幅下降。得益于风电项目较好的收益率预期，136号文件落地以来各地风电项目开发热情不减，为明年装机奠定良好基础。

2025年陆风核准延续高增态势，海风核准阶段承压。根据风电头条，2025年1-10月我国陆上风电新增核准容量113.5GW，同比+74%，再创新高；海上风电新增核容量8.1GW，同比-45%。受22-25年海上风电装机不及预期影响，已核准未开工项目积压较多，因此造成海风新增核准容量下滑。

2026年风电行业展望：国内海陆景气共振，海外陆风进入高速增长期

国内：陆风新增装机有望再创新高，海风装机保持快速增长。我们预计2025-2028年国内陆风新增装机分别为110/120/120/125GW，大基地依然是开发重点，老旧风机改造、风电下乡将贡献重要增量。目前我国海风项目储备丰富，广东、江苏、浙江、山东等省份已竞配未开工省管项目较多，将成为未来2-3年新增装机主力；而随着首个国管项目的开工临近，国管海风项目将有效接续。保守估计2025-2028年我国海风新增装机分别为8/11/14/16GW。

海外：陆风进入高速增长期，海风装机中枢上移。在新兴市场旺盛的风电装机需求和欧美市场存量风机改造需求共同带动下，我们预计未来几年海外陆风将进入快速成长期。根据GWEC，2025-2028年海外陆风新增装机分别为42/51/60/66GW。欧洲依然是未来3-5年海外海风新增装机主力，2024年以来各国海风发展支持力度显著加大，装机有望实现较快增长。根据GWEC，2025-2028年海外海风新增装机分别为6.3/13.4/10.0/10.8GW。

2026年风电行业展望：风机行业空间

从行业产值看，2024-2028年国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风电CAGR分别为10%、16%、20%和24%，2028年分别达到1775/1980/352/809亿元。可见，未来三年海外陆上风电产值增速将高于国内，国内和海外海上风电产值增速均处于较高水平，其中海外市场受低基数影响增速略高于国内。未来三年，全球陆风装机将迎来国内外景气共振，海外海风受高单价影响产值规模远高于国内，但市场主要来自欧洲市场，中国企业份额短期有限，国内海风依然是中国主机企业主战场。

从行业利润空间看，2024-2028年国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风电CAGR分别为45%、16%、20%和24%，2028年分别达到53/198/21/81亿元。从增速看，国内陆上风机得益于价格修复盈利快速提升，其中2026年贡献主要增量；从空间规模看，海外陆上风机2028年将达到198亿元，也将成为未来三年中国风机企业业绩持续增长的主要来源。可见，2026年国内风机企业迎来国内盈利修复+海外放量拉动业绩。

陆上风电投资价值分析

陆上风电：国内装机有望再创新高，产业链盈利持续复苏

2026年行业装机有望再创新高，主机价格具有支撑。根据当前主机企业排产初步计划，我们预计2026年全国新增陆风装机有望达到120GW，同比增长10%。从长期因素看，风机质量风险、大型化放缓、海外需求增长和“反内卷”政策共同筑底主机价格，从短期供需看，主机企业在手订单均创新高，优质产能开工率较高。

2026年主机盈利修复，业绩弹性可期。得益于2024年三季度以来的主机价格修复，我们预计2026年主机厂风机销售单价持续提升；同时风机单位成本在零部件国产化和设计优化的努力下，有3%-5%的下降空间。展望2026年，主机企业迎来营收稳健增长和净利率提升，业绩弹性可期。

陆上风电：国内装机有望再创新高，产业链价格具有良好支撑

上游主要原材料价格保持低位，铜价上涨应对有限。2025年以来，风电主要原材料价格呈现小幅下跌趋势，年初至11月中旬，铸造生铁下跌3%，废钢下跌7%，玻纤4%，环氧树脂上涨1%；有色类原材料价格呈现上行走势，其中铜价从年初的7.3万元/吨上涨到12月初的9.1万元/吨，涨幅高达25%，创历史新高。根据国际铜业协会数据，陆上风电机组用铜量约为2-3吨/MW，据此估计，单台8MW风机成本上涨约30-40万元，占风机造价约为3%，整体影响相对有限。

零部件整体供需紧平衡，盈利能力有望延续修复趋势。展望2026年，风电零部件供需整体处于紧平衡状态，主要零部件价格预计保持平稳，受黑色类原材料价格小幅下降和技术工艺持续优化影响，零部件盈利能力有望继续修复。

陆上风电：轴承格局与技术变化共存

齿轮箱轴承方面： 滚动轴承进口依赖度较高，国内企业积极推动国产替代。风电齿轮箱传动结构采用包括一级行星轮系加两级平行轴结构、两级行星轮系加一级平行轴结构，风电齿轮箱中轴承主要使用在行星架、行星轮、空心轴、中间轴和输出轴部位，各部位由于转速、载荷的特点不同使得对于轴承性能的要求有所不同，单台齿轮箱轴承数量约为25-40个。国内风电齿轮箱中仍以滚动轴承为主，且主要依赖进口，新强联等风电轴承头部企业正在积极推动滚动轴承国产化。 南高齿、远景能源已推动滑动轴承规模化使用，2026年将持续推动齿轮箱降本。2015年以来，国内外主机和齿轮箱企业陆续探索在齿轮箱中用滑动轴承替代滚动轴承。相较于滚动轴承，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升25%，传动链长度能减少5%，齿轮箱重量可降低5%，成本降低20-30%。以陆风齿轮箱150-180万元/台为例，滑动轴承可以替代约15-20个滚动轴承，单价1万元左右，降本可达30-50万元。南高齿和远景能源是国内推动齿轮箱轴承“以滑替滚”的先行者，2023年以来包括德力佳、ZF、威能极、金风科技、电气风电等企业陆续推动滑动轴承应用，长盛轴承、双飞股份、崇德科技、金雷股份等企业纷纷布局滑动轴承。展望2026年，我们认为滚动轴承的国产替代和“以滑替滚”将并行推进。

海上风电投资价值分析

海上风电：制约因素逐步消除，平价海风开发步入正轨

2021年海风抢装结束以来至2025年初，我国海上风电开工进度持续不及预期，主要影响因素包括军事、航道等。2025年初以来，江苏、广东重大项目陆续开工，海上风电发展逐步走出阴霾。回顾“十四五”，尽管海风发展面临各种问题，但经过多年开发经验积累，海风和其他事项的关系逐步捋顺，我们预计未来项目开发周期有望缩短。此外，海上风电是“十五五”期间发展海洋经济的重要方向，在提振经济发展新要求的带动下，地方和中央对于海上风电开发的重视程度有望进一步提升。

海上风电：欧洲海风具有发展韧性，长期依然是必选项

2022-25年欧洲海风不及预期，24-30年装机CAGR预计为29%。2022年以来，受通胀、供应链吃紧、劳动力短缺、项目造成攀升等因素影响，欧洲海上风电装机不及预期，2023-2024年部分欧洲项目延期或业主宣布暂时退出海上风电开发，欧洲海上风电发展承压；2024年欧洲新增海风装机容量仅2.6GW，创多年来新低。根据Wind Europe最新预测，预计2030年欧洲海风新增装机将达到11.8GW，24-30年CAGR高达29%。

低迷装机下核准规模持续增长，项目储备丰富。尽管海风装机节奏有所延迟，但2024年欧洲海风核准与招标维持高景气度。根据4C offshore统计，2024年欧洲海风新增核准容量达19.9GW，同比+46%，再创新高，预计25-27年新增核准容量分别达到34.7/23.2/30.2GW，持续处于高位。

政策支持力度强化，海风依然是欧洲能源发展必选项。2025年以来，欧洲多国加强海风政策支持力度，市场预期显著好转。从长期看，海风依然是欧洲实现能源自主可控、满足用电需求和实现“双碳”目标的必选项。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）