2026年大化工行业投资策略：稳健配置+涨价品种，聚焦四大投资方向

一. 石油化工

油价观点

油价：油价60美元/桶的底部预期再形成，我们预计2026年供需整体略宽松，油价60-70美元/桶震荡。 1、 2025年11月3日，OPEC+推迟2026Q1增产，市场再次形成布伦特油价60美元/桶底部新预期，关注2026年OPEC+产量政策变化。 OPEC+宣布2026Q1暂停增产，以沙特为首的关键成员国同意12月增产13.7万桶/日，与10月和11月的增产计划保持一致，随后于2026年1 月至3月暂停增产。与会代表表示，1月起暂停增产的决定反映了对2026Q1季节性需求放缓的预期。 2、 2025年11月30日，OPEC+部长级会议重申2026Q1增产暂停，会议结果符合预期：2023年4月和11月宣布额外自愿调整产量的8个欧 佩克+国家——即沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，重申因季节性因素暂停2026年1月、 2月及3月的产量增量的决定，并称根据不断变化的市场状况，可能会部分或全部恢复每日165万桶的产量，且将以渐进方式进行。 3、OPEC+将于2026年1月4日召开会议。成员国将每个月评估市场状况、合规性与补偿事宜。 4、第41届欧佩克和非欧佩克部长级会议将于2026年6月7日举行。

进一步关注俄乌冲突进展。 美国列了28条和平计划，态度强硬地要求乌克兰回复，部分核心内容如下：1)乌克兰领土让步，2）乌克兰放弃远程导弹等进攻性武器，3） 乌克兰30年内不加入北约，4）美、俄、欧三方签署“互不侵犯协议”（若俄再入侵，只恢复制裁，不出兵），5）用1000亿美元冻结俄罗 斯资产重建乌克兰，美国公司拿走50%重建利润，欧洲再出资1000亿美元支援重建。 在日内瓦美乌谈判后，原计划已从28条缩减为19条，部分最敏感的领土问题留待领导人层面讨论。

进一步关注美国与委内瑞拉关系进展。 美国准备对委内瑞拉发起"下一阶段行动"，选项包括推翻马杜罗政权，核心目标可能包括获取对委内瑞拉石油等自然资源的控制权，并解决 非法移民等问题。

OPEC+剩余产能处于近五年低位

根据IEA 2025年11月报披露数据，截至2025年10月，OPEC+合计剩余产能为412万桶/日，环比+21万桶/日。 其中，OPEC-12国剩余产能为372万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特，五国剩余产能 分别为215、65、40、25、25万桶/日；非OPEC国家剩余产能为40万桶/日，主要集中在俄罗斯，其剩余产能 为12万桶/日。

俄罗斯原油产能接近上限，出口总量未出现明显下降

俄罗斯资本开支不足，产能衰减下降，产量已接 近产能上限，后续增产能力有限。 自俄乌冲突以来，俄罗斯石油出口量未出现明显 下降，主要是运输航线及贸易流向发生了调整： 从欧洲转到中国和印度。

委内瑞拉原油产量和出口或受美国影响

根据BP发布的《2020年能源统计年鉴》，委内瑞拉原油储量3000亿桶，位居全球第一。 截至2025年10月，委内瑞拉原油产量101万桶/日，产量快速增长。委内瑞拉以重质原油为主，需和稀释液 混合才能运输使用。

中石油天然气板块业绩提升：进口气成本下降，天然气售价上升

天然气价格改革稳步推进，上下游价格有望实现联动：我国现行的天然气定价机制为基准门站价格管理。供需双方可以 基准门站价格为基础，在上浮一定比例、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。目前，我国国产陆上气和2014年底 投产的进口管道气的基准门站价由政府管制；海上气、页岩气、LNG、直供用户、2015年投产的进口管道气等门站价由 市场形成。每年第一季度（尤其是3月），中石油作为中国最大的管道气供应商，会带头与国家发改委等主管部门进行沟 通，最终确定并公布一个适用于未来一个合同年度（通常是4月1日至次年3月31日）的管道天然气“基础门站价格”或 合同定价政策。

进口气成本下降：进口管道气根据每个国家管道建设情况有具体定价公式且与油价有关，LNG长协一般与9个月前的国际 油价挂钩，LNG现货与上海石油天然气交易中心进口价联动。随着国际油价中枢下行，中国石油进口气成本下降。

天然气售价上升：过去3年国家实施天然气市场化改革以来，管制气用量占比下降，但上浮比例提升，非管制气用量占比 和价格均提升，带动了中国石油天然气售价的抬升。

大炼化公司产能布局情况

大炼化涉及从炼油到化纤的上下游全产业链，主要包括6大民营炼化、PTA、长丝龙头企业：恒力石化、 荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣。

二、基础化工

聚氨酯：行业寡头垄断，万华化学主导行业新增MDI产能投产节奏

全球MDI行业寡头垄断，仅有8家厂商具备MDI的生产能力，2024年CR5=90%，未来2-3年行业新增产能主要来自万华。 万华化学是全球最大的MDI供应商，全球市占率从2020年的22%提升至2024年的32%。

聚氨酯：海外装置扰动，行业景气度修复，新增TDI产能投放时间较晚

1）短期来看：2025年7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力，影响TDI产能30万吨/年。

2）长期来看：海外TDI产能陆续关停，新增产能来自国内。海外产能变动方面，2023年初，巴斯夫关闭德国路德维希港基 地的TDI及其前体装置（产能30万吨/年）；2023年，日本东曹停止日本Nanyo的TDI生产（产能2.5万吨/年）；2024年10 月，阿根廷Petroquímica Río Tercero公司停止其位于阿根廷科尔多瓦的TDI生产（产能2.8万吨/年），阿根廷公司对外公 布的关停理由是：亚洲TDI产能持续扩张，导致产品价格下滑，压缩产品利润；2025年5月，三井化学位于日本大牟田TDI 装置计划停车检修，检修周期为期两个月。此次检修完成后，该工厂TDI产能将按此前公布的调整计划，从12万吨/年永久 性缩减至5万吨/年。新增产能方面，截至2025年8月，万华福建TDI二期33万吨/年装置已建成投产，TDI总产能达到144万 吨/年；华鲁恒升规划30万吨/年TDI产能。

聚氨酯：海外巨头上调MDI、TDI报价，万华化学跟随上调MDI报价

涨价事件跟踪： 1）2025年12月8日，万华化学宣布将对中东、非洲及土耳其地区MDI产品涨价，涨幅为350美元/吨。 2）2025年12月3日，陶氏化学宣布将对欧洲、中东、非洲及印度地区的所有MDI产品涨价，涨幅为300欧元/吨。 3）2025年12月2日，亨斯迈宣布正在对欧洲、非洲和中东地区的所有MDI产品涨价，涨幅均为350欧元/吨。 4）2025年12月1日，万华化学宣布匈牙利BC对所有MDI产品涨价，涨幅均为300欧元/吨。 5）2025年12月1日，巴斯夫宣布对东盟及南亚地区TDI系列产品涨价，涨幅为200美元/吨。 6）2025年11月27日，万华化学宣布对东南亚及南亚地区聚合MDI与纯MDI产品涨价，涨幅达200美元/吨。 7）2025年11月20日，巴斯夫宣布对南亚地区MDI系列产品涨价，涨幅为200美元/吨。

涨价原因：主要受原材料、能源及运输成本持续上涨的推动。

国内聚氨酯价格上涨：截至2025年12月8日，国内纯MDI、聚合MDI、TDI市场均价分别为19500、14600、 14356元/吨。相较于2025年11月20日价格，纯MDI、聚合MDI、TDI价格涨幅分别为150、250、550元/吨。

聚烯烃：乙烯生产主要包含油煤气三种路线，煤制&乙烷路线成本优势突出

乙烯生产主要包含油煤气三种路线。1）油制路线是指通 过蒸汽裂解、催化裂解等工艺制备烯烃，其中石脑油在 高温条件下裂化成较小的分子，然后再通过自由基反应 形成气态轻质烯烃；2）煤制路线是指通过甲醇脱水的方 式制备烯烃，具体上又分为MTO和CTO，区别主要在于 是否外购甲醇；3）气制路线（轻烃裂解）主要包括LPG 裂解和乙烷裂解两类，是指以LPG或乙烷为原料，在高 温裂解炉中通过脱氢催化反应制备乙烯。其中油制路线 是当前最主要的乙烯生产方式，2023年，油制路线约占 乙烯总产能的73%，全球烯烃产品定价以油制路线为主。

维生素：品种多，用途广，人类与动物均需补充多种维生素

维生素类分为两类，水溶性和脂溶性两大类。水溶性维生素易溶于水而不易溶于非极性有机溶剂，吸收后 体内储存很少；脂溶性维生素易溶于极性有机溶剂而不易溶于水，可随脂肪为人体吸收并在体内储积。

维生素：生产工艺壁垒高，市场集中度高

VA产能集中度高，CR5=77%，新增产能有限。截至2025年底，全球VA产能约6万吨，其中，国外VA产能占比约 45%，集中于巴斯夫、帝斯曼；国内VA产能占比约55%，产能集中于万华化学、新和成、花园生物、浙江医药、金 达威。新增产能方面，天新药业计划1000吨/年VA产能。

VE供给呈现寡头垄断格局，CR5=92%。截至2025年底，全球VE（按粉计）产能约26万吨，其中国外VE产能占比 约40%，集中于巴斯夫、帝斯曼；国内VE产能占比约60%，产能集中于新和成、浙江医药、益曼特（帝斯曼持股 75%）等。新增产能方面，花园生物规划2万吨/年VE产能，万华化学规划2万吨/年VE产能。

蛋氨酸：动物必需氨基酸，豆粕减量替代推动蛋氨酸需求增长

蛋氨酸又称甲硫氨酸，是动物生长所需氨基酸中唯一含硫的必需氨基酸，可促进禽类、猪及反刍类动物生长，但 其自身无法合成，需通过外部摄取。蛋氨酸能有效提高蛋白质利用率并促进禽类生长。饲料的能量原料主要为玉 米和谷物，蛋白质来源主要为豆粕，但其蛋氨酸含量无法满足动物正常生长需要，因此饲料里需要添加蛋氨酸。

蛋氨酸主要用于饲料行业，其主要功效有：1）提高养殖效益，可根据动物生理对氨基酸的需求，来均衡饲料配给， 降低饲料成本。根据安迪苏集团2015年发布的测算，在营养成分摄取量一致的前提下，假设每单位重量饲料中添 加0.20%蛋氨酸，每生产1千克成品鸡肉可综合节约生产成本约0.22欧元，占总生产成本约23%，能有效提高家禽 生产行业利润率。2）促进生长发育，增加动物抗病能力，提高肉禽存活率和产肉量。3）提高肉蛋品质，提高食 品的营养价值和市场竞争力。

农药：下游海外农药制剂企业补库，国内农药供给新增受限，关注 涨价品种

2025年价格回顾：行业结束三年下行周期，触底反弹，部分品种短期暴涨。7月起涨价潮蔓延，百草枯从年初 1.15万元/吨涨至1.8万元/吨，累计涨幅达56.5%；行业内多数杀虫剂、除草剂、杀菌剂价格上调5%-15%。草甘 膦原药价格受原料影响高位运行，草甘膦年中价格最低2.29万元/吨，9月拉升至2.75万元/吨；年末硫磺价格大涨 带动草甘膦、磷酸二氢钾等产品进一步涨价。重点事件：行业掀起“反内卷”行动，头部企业通过产能调控避免 恶性价格战，推动产品价格向合理区间回归。

2026年价格展望：景气持续修复，供给端产能释放滞后于需求增长，库存低位下补库存需求持续。产能方面：新 产能释放滞后，部分企业因安全事故停产（检修3-6个月），整体产能增长有限。制剂产量稳步增长，环境友好型 剂型占比持续提升。需求方面：整体需求稳健增长，菊酯类农药市场份额预计突破30%，根据CIC灼识咨询发布 的《中国生物农药行业报告》，2022-2027年生物农药市场规模年均复合增长率将达17.1%。进出口方面：出口 退税维持13%，《农药管理条例》持续强化登记与合规监管，国际层面面临欧盟REACH、美国EPA等合规要求。

氮肥：价格整体偏低，关注国家尿素出口政策

2025年价格回顾：价格整体偏低，变动主要受原材料煤炭价格及我国出口政策影响。供给方面：国内尿素市场供 应充足，原材料煤炭价格的弱势，对氮肥价格构成了下行压力。需求方面：2025年下半年，农业需求逐渐转淡， 同时工业需求也呈现疲软态势，整体需求面对价格的支撑力不足。出口政策：出口政策对氮肥（尿素）实行配额 管理，限制了通过出口消化过剩产能的能力。

2026年价格展望：截至2025年11月，部分尿素企业已陷入亏损。2026年行业新增产能较少，落后产能退出，行 业景气有望修复。产能方面：截至2025年11月，我国尿素有效产能7886万吨/年，根据百川盈孚，2026E我国尿 素产能仅新增112万吨/年，2027E暂无新增产能。后续在政策引导下，尿素行业低效产能有望继续退出。需求方 面：IFA预测2026年全球化肥需求增长将显著放缓，化肥价格承受能力指数持续下降。出口量方面：2025M1-10， 我国尿素出口量401万吨，主要由于我国部分放开对海外尿素出口，继续跟踪2026年国内政府出口政策。

磷肥：原材料支撑磷肥价格持续高位，关注磷肥出口政策

2025年价格回顾：2025年中国磷肥市场呈现明显的波段性上涨态势，价格波动幅度较大。原料端：硫磺价格同 比上涨，合成氨价格同比下降，一铵、二铵生产成本提升。供给端：2025年湖北宜化新增磷酸一铵产能40万吨/ 年，淘汰磷酸二铵产能30万吨/年。截至2025年11月，我国总计磷酸一铵产能2283万吨/年。磷酸二铵产能2419 万吨/年，供应状况在不同月份有所差异。需求端：2025年下游复合肥市场始终按需采购，并结合自身库存情况 灵活调整开工，对磷酸一铵市场阶段性提振较乏力。进出口方面：2024年11月底，国家相关部门发布停止磷肥出 口报检通知，导致2024年12月—2025年5月中上旬磷酸一铵货源重心转国内流通。7-8月虽磷酸一铵出口量得以 大量释放，但受出口限价+国际需求走弱影响，实际签单情况受阻。

2026年价格展望：政策管控延续，磷酸一铵供需侧博弈叠加原料端价格波动，价格或将维持涨跌幅度收窄，理性 震荡。供给端：根据百川盈孚，2026E暂无新增或淘汰产能，关注2026年硫磺市场、磷矿石市场价格波动。需求 端：复合肥产能逐步释放，但高磷需求释放有限，2026E新增产能330万吨/年，不排除2026年复合肥市场或将长 期延续清库的重任，关注2026年磷肥市场出口配额及法检窗口期等一系列调整。

报告节选：

编辑：火腿肠